<p>儘管標普 500 指數僅較歷史高點回落數個百分點，但市場交易情緒已降至冰點。高盛首席交易員 Brian Garrett 表示，週五雖錄得 100 個基點的反彈，卻被視為近年來&#34;最失敗&#34;的反彈之一，交易台的氛圍更像是市場跌停時的景象。</p>
<p>高盛多項技術指標顯示市場正處於危險區域：流動性隨波動率上升而枯竭，標普 500 的 Gamma 值已轉為負值，防禦性板塊輪動加劇，系統性交易閾值被突破，波動率指標閃現恐慌信號。市場正呼籲美聯儲在 12 月降息。</p>
<p>這種情緒分裂在數據上表現明顯。納斯達克 100 指數平均日交易區間接近 3%，標普 500 指數超過 2%，而標普 500 指數期權的日均交易量已達到 3.5 萬億美元的歷史新高，超過整個羅素 2000 指數的市場總值。</p>
<p><strong>儘管如此，部分積極因素正在浮現。高盛指出，經濟增長擔憂可能被過度放大，流動性狀況有望改善，AI 生產力主題在客户對話中獲得更多關注。許多客户將比特幣等高貝塔資產視為風險偏好指標，認為如果比特幣走勢改善，年底反彈行情可能重啓。</strong></p>
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<h2 id="61500ca0">資金流向：防禦性輪動加速</h2>
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<p>美股已連續第三週遭遇買盤，但投資者持續將配置轉向防禦性鏈條上端，買入醫療保健和耐用消費品板塊，同時拋售&#34;非盈利&#34;板塊。值得注意的是，非盈利科技股此前從 8 月至 10 月的兩個月內飆升 65%，但在過去一個月已暴跌 25%，投資者正在加大做空力度。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8517b6a5-cf56-4819-bd8b-4fe45b31cfcd.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="768" height="417" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8517b6a5-cf56-4819-bd8b-4fe45b31cfcd.jpeg"/></p>
<p>高盛研究團隊對管理數萬億美元資產的機構持倉數據分析顯示，對沖基金和共同基金一致超配醫療保健板塊，而一致低配的板塊則是信息技術——這一共識頗為罕見。</p>
<p>主經紀商賬簿數據顯示，總敞口已達高位，投資者繼續沿着防禦性板塊鏈條調整配置，主題策略團隊總結稱：&#34;客户一直處於買入罷工狀態，關鍵主題的不確定性導致更加防禦性的姿態，資金流向偏向 AI 板塊拋售和動量對沖。&#34;</p>
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<h2 id="b60219bc">系統性拋壓：剛剛開始</h2>
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<p>標普 500 指數本週最終跌破短期閾值，此前曾兩次測試該水平。目前標普 500 指數與羅素 2000、納斯達克 100 指數均呈現負動量，預計將面臨大規模股票供應：若一週持平將帶來 500 億美元拋壓，若一個月持平則為 620 億美元拋壓——這意味着拋售壓力高度前置。</p>
<p>高盛期貨策略團隊表示：&#34;我們剛剛突破該水平，所以技術上拋售才剛剛開始。在接下來的交易時段，拋售規模和預測規模可能會大幅增長。&#34;該團隊將當前形勢比作&#34;第一局上半場，兩人出局，但客隊滿壘&#34;——跌破短期閾值僅 4 天時間。</p>
<p>負 Gamma 值也無助於穩定市場。高盛 Gamma 計算顯示，截至週五為負 20 億美元，且在近期任何節點都不會轉為正值。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a25cabb5-0b8d-44ce-9e6e-3f47c66c5c52.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="785" height="413" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a25cabb5-0b8d-44ce-9e6e-3f47c66c5c52.jpeg"/></p>
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<h2 id="6d738342">衍生品市場：恐慌信號閃現</h2>
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<p>多項股票波動率指標已發出警示。&#34;波動率壓力&#34;指數在週五收於 9.5 分（滿分 10 分）。頂層流動性已蒸發，英偉達財報後 VIX 隱含波動率飆升。</p>
<p>納斯達克 100 指數的日均交易區間已接近 3%，標普 500 指數的日均交易區間超過 2%。這些區間範圍遠非平靜水平，隱含波動率要回落需要這些區間顯著收窄——儘管對日內 Gamma 對沖者而言，這是個絕佳時機。</p>
<p>值得單獨指出的是，標普 500 期權的日均交易量現已達到 3.5 萬億美元，創下歷史新高，正式超過羅素 2000 指數的全部市值（2000 家公司的市值對比標普 500 期權的日度名義交易量）。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/af6a7607-cd93-497d-9843-bca78f036ba8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="749" height="427" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/af6a7607-cd93-497d-9843-bca78f036ba8.jpeg"/></p>
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<h2 id="60746c0c">積極因素開始顯現</h2>
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<p><strong>儘管市場情緒低迷，高盛指出幾個潛在積極因素：經濟增長擔憂可能被過度放大、美聯儲政策明確性、流動性支持、高水平不確定性已被定價，以及 AI 生產力提升可能延伸至非科技領域。</strong></p>
<p>截至 11 月 17 日，亞特蘭大聯儲對第三季度 GDP 的最新預測為 4.1%，這一數字相當高——尤其是在週期性/防禦性板塊比率呈現經典頭肩頂形態的背景下。儘管地區銀行、運輸、化工、低收入消費者、小企業等多個週期性領域表現低迷，但高盛客户認為，2026 年上半年的增長應受益於税收法案，中等收入消費者的税收收入情況將有利，這一分歧值得關注。</p>
<p>流動性狀況有望改善。過去一個月左右，國債回購利率走高且波動性加大，儲備金降至本輪週期最低水平。這促使美聯儲在 10 月會議上宣佈量化緊縮將於本月結束。這些壓力比美聯儲預期的更為持續，因此預計美聯儲可能在新年開始購買國債以擴大資產負債表。隨着財政部現金餘額下降和儲備金重建，未來一週狀況可能略有緩解。</p>
<p>AI 生產力主題在客户對話中獲得更多關注。如果企業通過使用 AI 提高生產力並創造更多收益，這將利好標普 500 非科技板塊，但尚未反映在股價中。如果這在未來幾年成為現實，其價值將超越正常估值溢價。目前這仍是爭論焦點。</p>
<p>高盛認為，自 10 月中旬以來的拋售主要集中在高貝塔因子和量子計算、比特幣敏感股、稀土、戰略性國家投資等熱門主題。許多客户將這些視為未來風險偏好指標，認為若比特幣走勢好轉，年底反彈行情可能重啓。</p>

高盛

<p>高盛表示，多項技術指標顯示市場正處於危險區域，市場正呼籲美聯儲在 12 月降息。不過部分積極因素正在浮現，經濟增長擔憂可能被過度放大，流動性狀況有望改善……高盛許多客户將比特幣等高貝塔資產視為風險偏好指標，認為如果比特幣走勢改善，年底反彈行情可能重啓。</p>

- 市場情緒低迷，標普 500 指數反彈被視為"最失敗"之一。  
- 高盛數據顯示流動性枯竭，波動率指標閃現恐慌信號。  
- 儘管如此，經濟增長擔憂或被過度放大，流動性有望改善。  

“市場渴望 12 月降息”，高盛交易員：情緒低迷，但許多客户認為 “比特幣若止跌，美股年底還會有行情”