對沖需求創 15 個月來新高，美股反彈成強弩之末？

交易員對今年股市漲勢能否延續的擔憂正在加劇。儘管標普 500 指數今年仍上漲逾 12%，但投資者正不惜成本鎖定收益，尤其是在科技股領域。景順 QQQ 信託 ETF 的期權成本相對於 SPDR 標普 500 ETF 信託已升至 2024 年 8 月以來的最高水平，顯示市場對沖情緒明顯升温。

標普 500 指數剛剛錄得 6 月以來最大單週波動區間。英偉達的亮眼業績以及黃仁勳對人工智能並非泡沫的保證，未能平息投資者的不安。與此同時，比特幣自上月創下歷史高點以來已下跌約三分之一，市場對美聯儲降息步伐的擔憂也在加劇。

上週四科技股的波動尤為劇烈。英偉達財報發佈後的早盤漲勢迅速逆轉，當日市場出現 4 月 8 日以來最劇烈的峯谷波動。VIX 恐慌指數收於 4 月以來最高水平，凸顯市場緊張情緒。

科技股對沖成本飆升的背後，反映出投資者對 AI 泡沫擔憂以及散户看漲情緒減弱正在引發拋售，資本支出的可持續性成為焦點問題。

波動性溢價維持高位

隱含波動率與實際波動率之間的風險溢價仍保持相對高位。Asym 500 創始人 Rocky Fishman 指出，六個月期 VIX 相對於標普 500 指數六個月實際波動率的溢價，目前處於歷史罕見的高水平。

對沖基金 Oraclum Capital 首席投資官 Vuk Vukovic 在短期期權市場保持活躍。他表示，上週四這樣的市場壓力時刻"對我們有利，因為當你買入波動率而波動率爆發時，就能獲得最高回報"。他在上週五開玩笑説：

"昨天在高點買入看跌期權的人今天可以退休了。"

Vukovic 指出，期權賣方直到上週五才入場，推動 VIX 走低。他預計聖誕節前波動率將再次收窄，但預測年底前還會出現一次飆升。

科技股與比特幣聯動加強

科技股最近的下跌與比特幣暴跌同步出現，後者與納斯達克 100 指數的敏感度近幾周有所上升。Vukovic 表示："與槓桿納斯達克的相關性非常高"，他指的是 ProShares UltraPro QQQ ETF 等基金。華爾街期權交易員將比特幣視為純粹的風險資產，而非這種加密貨幣曾被視為的對沖市場波動的工具。

與 QQQ 類似，iShares 比特幣信託 ETF 的看跌偏斜度也在上升，反映出對沖下跌的成本增加，表明投資者擔心更大跌幅。這隻代碼為 IBIT 的基金在今年吸引超 276 億美元資金流入後，11 月份已流出近 22 億美元。

上週五，一位投資者買入該 ETF 的 43 美元看跌期權，同時賣出 52 美元看漲期權融資，這一頭寸對沖比特幣跌破 4 月初低點的風險。這種所謂的風險逆轉策略允許交易員在未來四周內若再下跌 9% 時賣出 1000 萬股 IBIT，但面臨反彈時被迫做空的風險。

拋售背後的謎題

巴克萊股票衍生品策略師 Stefano Pascale 等人稱此次回調"相當剋制"，但他們發現，考慮到經濟數據具有韌性以及強勁的企業盈利表現，尤其是大型科技公司的業績，這一現象"有些令人困惑"。他們在上週的報告中總結認為，AI 泡沫擔憂以及散户看漲情緒減弱引發了拋售，並強調了圍繞資本支出的擔憂。

上週晚些時候，一些交易員開始兑現押注更高波動率的頭寸，這在大幅價格波動後經常出現。據市場參與者稱，上週四和週五有超過 25 萬份 VIX 12 月 25/30 看漲期權價差被賣出。根據未平倉合約數據，這些交易似乎是平掉 11 月初建立的頭寸。

前高盛集團策略師 Fishman 在採訪中表示：

"我不認為人們急於兑現對沖，否則就不會有如此大的波動性風險溢價。我認為，在所有兑現對沖的人中，可能同時有人在增加更多保護。"