跑輸大盤 6 年後，美國中小盤發起大反攻！摩根大通：未來 3-6 年或迎 30%-60% 超額收益

在經歷了數年顯著跑輸大盤的低迷走勢後，美國中小盤股正站在關鍵的市場轉折點上，即將迎來估值修復與宏觀驅動的雙重紅利。

據追風交易台消息，摩根大通全球中小盤股策略主管 Eduardo Lecubarri 在 21 日發佈的研報中認為，未來 3 到 6 年內，美國中小盤股有望實現 30% 至 60% 的超額收益（Alpha）。他強調，自 2021 年高點以來，羅素 2000 指數相對於標普 500 指數的表現已下跌 60%，創下除科技泡沫時期以外歷史上最大的相對落差，這一極端的表現分化造就了接近歷史高位的估值折價。

這一樂觀預期的核心驅動力在於宏觀環境的劇變：此前壓制中小盤盈利能力的利率飆升與薪資通脹兩大逆風，目前已通過拐點並轉變為順風。與此同時，針對美國國內製造商的減税承諾以及關税政策的潛在影響，構成了有利於內需型中小企業的獨特政策環境。

隨着資金成本不再低廉以及大型企業回購力度的減弱，市場格局正在重塑。摩根大通認為，考慮到該資產類別已連續四年深受負面情緒打壓，且在下跌市場中通常表現出韌性，當前時點對於中小盤股而言，上漲潛力巨大。

歷史性的估值折價

根據摩根大通的數據，美國中小盤股在過去幾年中大幅跑輸大盤股，這種表現差異在歷史上極為罕見。Lecubarri 指出，除了科技泡沫時期，這是他在歷史上看到的最大幅度跑輸。

具體數據顯示，自 2021 年的高點至今，代表中小盤股的羅素 2000 指數相對於標普 500 指數的相對錶現下跌了 60%。這種長期的低迷導致了嚴重的估值折價，目前的折價水平已接近歷史最高點。

報告分析認為，此前在 2021 年至 2023 年期間對中小盤股構成明顯阻力的基本面因素，現已轉變為推動增長的有利因素。這種轉變主要體現在利率和薪資通脹兩個維度。

首先是利率環境的變化。利率上升此前通過增加利息支出迅速衝擊了中小盤股，因為這類公司往往持有更多浮動利率債務，不得不更快地按市值計價其利息支出。目前，市場預期利率將下行而非繼續走高，這將顯著減輕中小企業的財務負擔。

其次是薪資通脹的降温。作為一個勞動密集程度遠高於大盤股的板塊，中小盤股在 2023 年深受薪資通脹這單一因素的打擊。然而，美國小時工資增長率已從 2022 年 5.9% 的峯值回落至最新的 3.7%。隨着這兩大抑制因素成為過去式，中小盤股的盈利前景將得到實質性改善。

政策紅利：減税與關税豁免

在展望明年的政策環境時，摩根大通指出了一個有利於中小盤股的獨特方程：減税與關税的雙重影響。

一方面，針對本土製造商的減税承諾意味着主要開展國內業務的企業將會比跨國企業受益更多，而美國中小盤股的業務模式本質上更偏向於本土化。另一方面，美國中盤股在關税問題上受到更好的保護。這不僅因為它們的收入敞口更多在國內，還因為它們的採購來源也更加本土化。

Lecubarri 分析稱，如果一家公司的出口大於進口，其利潤率將與美元走勢呈負相關。由於中小盤股對海外市場的依賴度較低，它們相比大盤股更能規避關税帶來的衝擊和匯率波動風險。這種 “關税免疫” 疊加 “減税利好” 的特性，使其在新的政策週期中處於優勢地位。

除了基本面和政策面，市場資金層面的動態也在發生變化，特別是關於股票回購的趨勢。過去數年，股票回購活動非常強勁，且主要是由美國大盤股公司執行。

然而，隨着利率中樞的上移，資金價格不再 “免費”，加之盈利增長回落至個位數水平，企業回購能力受到制約。據摩根大通觀察，進行股票回購的公司比例在 2025 年已連續第二年出現下降。這一趨勢意味着大盤股此前依託鉅額回購支撐股價的優勢正在減弱，進一步平衡了大小盤股之間的博弈關係。