恒生與港股通三季度調整影響分析

恒生系列指數調整：恒指納入信達生物；恒生國企納入百勝中國、信達生物與中國宏橋，但剔除新奧能源、新東方-S 與海底撈；恒生科技納入零跑汽車，但剔除 ASMPT。

資金流向測算：關注對信達生物、百勝中國、中國宏橋與零跑汽車等的正面影響；對 ASMPT、新奧能源、新東方-S 等的負面影響。

港股通標的調整：我們預計奇瑞汽車（9973.HK）、富衞集團（1828.HK）、奧克斯電氣（2580.HK）與銀諾醫藥-B（2591.HK）符合港股通納入範圍。

調整時間表：上述指數調整結果將於 12 月 8 日（星期一）正式生效，被動資金為了最大程度減少追蹤誤差將選擇生效前一個交易日（即 12 月 5 日）調倉。

正文：

2025 年 11 月 21 日盤後，恒生指數公司公佈了其定期的季度指數調整結果（此次審議考察日截至 2025 年 9 月 30 日，一般在考察日期後的 8 周內公佈）。此次調整範圍涵蓋港股主要旗艦指數如恒生、國企指數和恒生科技指數。此外，直接決定港股通可投資範圍的恒生綜合指數也有局部調整。我們綜合分析影響供投資者參考。

恒生系列指數調整：恒指納入信達生物；恒生國企納入百勝中國、信達生物與中國宏橋；恒生科技納入零跑汽車

► 成分股變化：信達生物納入恒生指數；百勝中國、信達生物與中國宏橋納入恒生國企，零跑汽車納入恒生科技。

1) 恒生指數：此次調整納入信達生物，權重為 0.91%；沒有成分股被剔除，調整後成分股數量提升至 89 只。

2) 恒生國企：此次調整納入信達生物、百勝中國與中國宏橋，納入權重分別為 1.30%、1.21% 與 0.91%；新奧能源、新東方-S 與海底撈被剔除，剔除前權重分別為 0.49%、0.28% 與 0.24%。調整後成分股數量維持 50 只不變。

3) 恒生科技：此次調整納入零跑汽車，納入權重為 0.98%；ASMPT 被剔除，剔除前權重為 0.66%。調整後成分股數量維持 30 只不變。

► 資金流向測算：關注對信達生物、百勝中國、中國宏橋與零跑汽車等的正面影響；對 ASMPT、新奧能源、新東方-S 等的負面影響。基於 Bloomberg 匯總，追蹤恒生指數 ETF 資金規模約為 292.0 億美元，追蹤國企和恒生科技指數的 ETF 規模分別約為 75.9 億美元和 326.1 億美元。結合上述成分和股權重變化，以及個股過去 3 個月日均成交額，我們測算被動資金變化可能帶來的影響：

1) 恒生指數：被動資金流入所需時間最多的是本次被納入的信達生物，我們預計將帶來約 2.66 億美元的資金流入，流入所需交易時間約 1.3 天。資金流出中，由於指數權重變動，滙豐控股與建設銀行的潛在被動資金流出或達到 1.55 億與 1.46 億美元，流出時間分別約 0.7 天與 0.6 天。

2) 恒生國企：被動資金流入所需時間最多的是本次被納入的百勝中國、信達生物與中國宏橋，我們預計分別將帶來 9186 萬、9870 萬與 6909 萬美元的資金流入，流入時間分別約 3.0 天、0.5 天與 0.4 天。資金流出中，新奧能源、新東方-S 與海底撈現有 0.49%、0.28% 與 0.24% 的權重將分別帶來約 3720 萬、2126 萬與 1822 萬美元的被動資金流出，流出時間分別約 1.2 天、0.7 天與 0.4 天。

3) 恒生科技：被動資金流入所需時間最多的是本次被納入的零跑汽車，我們預計分別將帶來 3.2 億美元的資金流入，流入時間約 5.7 天。資金流出中，ASMPT 現有 0.66% 的權重將帶來約 2.2 億美元的被動資金流出，流出時間約 7.2 天。

港股通標的調整：預計 4 只符合滬港通納入條件

由於此次是季度指數調整，因此對半年度調整一次的恒生綜合指數而言，只有符合快速納入機制的股票才考慮納入。我們根據此次恒生綜指調整情況結合港股通納入的額外要求，預計 4 只或符合港股通納入範圍。與此同時，本次同樣進入恒生綜合指數的禾賽-W（2525.HK）與極智嘉-W（2590.HK）由於其同股不同權性質，需額外滿足上市滿 6 個月及 20 個交易日的條件，因此不會在本次 12 月調整中進入港股通。若後續滿足市值與成交額要求，將於明年納入港股通。

調整後指數特徵：恒指醫療保健與工業佔比有所提升，但金融與消費等佔比下滑

► 指數擴容：本次恒指成分股數量增加至 89 只。根據恒指公司 2021 年 3 月發佈的諮詢結果 [1]，恒生指數成分股將在 2022 年中前增加至 80 只，最終固定在 100 只，目前仍在朝此目標擴容中，但整體進度慢於預期。

► 行業覆蓋度與代表性：醫療保健業市場覆蓋度有所提升。參照恒指公司的行業分類（即 7 個行業分類），此次恒指調整後，對於醫療保健業的覆蓋度從 34.5% 提升至 40.0%。

► 行業佔比：醫療保健與工業佔比有所提升，但金融和消費業等有所下滑。此次調整後，恒指新經濟市值佔比從當前的 51.3% 小幅抬升至 51.5% 基本持平。行業層面，醫療保健業與工業佔比有所提升，分別從當前的 2.9% 和 8.8% 抬升至 4.0% 與 9.1%，不過金融業以及消費業本次佔比有所下滑，從當前的 33.6% 和 27.4% 下降至 32.9% 和 26.4%。

調整時間表：12 月 8 日正式生效

上述指數調整結果將於 12 月 8 日（星期一）正式生效。在此期間，部分主動型資金仍不排除會根據調整公佈結果採取一定的套利操作，但被動資金為了最大程度減少追蹤誤差將選擇在生效前一個交易日（即 12 月 5 日）調倉。我們預計屆時相關股票成交或出現遠大於平時的 “異常放量” 情形，特別是在尾盤。

圖表 1：此次調整後，恒指對於醫療保健業的覆蓋度有所提升

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 2：行業佔比中，醫療保健與工業佔比抬升，但金融與消費業則有所下滑

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 3：追蹤恒生指數、恒生國企指數和恒生科技指數的 ETF 基金規模

注：數據截至 2025 年 11 月 21 日
資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

來源：Kevin 策略研究所