科技巨頭瘋狂發債，下一個是 OpenAI？

人工智能的軍備競賽正將資本消耗推向極致，即便是行業領頭羊 OpenAI 也面臨着驚人的資金壓力。

據追風交易台消息，滙豐銀行 11 月 24 日最新研報顯示，OpenAI 在近期與微軟和亞馬遜簽訂天價算力合同後，到 2030 年將面臨高達 2070 億美元的鉅額資金缺口。這可能迫使其走上與其他科技巨頭相同的道路——通過發行債券來為昂貴的 AI 未來提供資金。

如果走上發債的道路，這不僅關係到 OpenAI 自身的估值和未來，也牽動着包括其主要股東微軟、軟銀以及芯片供應商英偉達在內的整個 AI 產業鏈的風險敞口。

2070 億美元的驚人資金缺口

這份名為《OpenAI：重新審視承諾與現金流》的報告詳細剖析了 OpenAI 的財務困境。分析師預測，從 2025 年下半年到 2030 年，OpenAI 需要支付累計7920 億美元的數據中心租金；在未來八年內，其總計算成本預計將達到1.4 萬億美元，這與 OpenAI 首席執行官 Sam Altman 的規劃基本一致。

報告的財務模型顯示，儘管預計到 2030 年 OpenAI 的年收入將增長至2136 億美元，但其雲基礎設施的租賃成本將高達2068 億美元，幾乎吞噬了所有收入。在計入自由現金流、英偉達的現金注入以及出售 AMD 股票等潛在收益後，模型顯示到 2030 年，OpenAI 仍將面臨2070 億美元的資金缺口。

為了直觀展示這一財務壓力，報告的損益表預測顯示，在未來數年，OpenAI 的雲基礎設施總成本將持續高於其總收入，直到 2030 年才接近持平（成本佔收入比為 96.8%）。

算力軍備競賽升級

OpenAI 巨大的資金需求源於一場愈演愈烈的 AI 算力軍備競賽。報告指出，在過去四周內，OpenAI 就敲定了兩筆鉅額交易：一筆是向其主要合作伙伴微軟購買價值 2500 億美元的增量計算能力，另一筆是與亞馬遜簽署了為期七年、價值 380 億美元的雲計算合同。

這使得 OpenAI 承諾的總數據中心容量達到約 36 吉瓦（GW）。值得注意的是，OpenAI 並非孤例。其主要競爭對手 Anthropic 也宣佈了價值數百億美元的 AI 基礎設施投資和芯片採購計劃。這種行業性的鉅額投入，一方面表明了頭部模型公司對其產品商業化前景的極度自信，另一方面也讓投資者對投資回報的疑慮與日俱增。

錢從哪兒來？發債或成必然選項

面對如此龐大的資金缺口，OpenAI 必須尋求解決方案。報告列舉了五種可能性：

1. 更高的收入： 例如，將付費用户比例從 10% 提升到 20%，可在 2026-2030 年間增加 1940 億美元收入。
2. 更高效的算力利用： 通過模型優化降低單次查詢的計算成本。
3. 現有股東增資： 微軟（目前持股約 27%）和軟銀（約 11%）等主要股東可能注入新的股權資本。
4. 調整算力承諾： 與雲服務商協商，根據實際需求調整未來的算力部署節奏。
5. 外部債務融資： 這是最值得關注的一條路徑。

報告特別指出，儘管在當前市場環境下發債具有挑戰性，但其他科技巨頭已經為 AI 相關的資本支出開啓了發債先河。近期的案例包括：

• 亞馬遜（Amazon）： 2025 年 11 月，發債 150 億美元。
• Meta： 2025 年 10 月，發行 300 億美元無抵押優先票據。
• Alphabet： 2025 年 11 月，發債 250 億美元。
• 甲骨文（Oracle）： 2025 年 9 月，發行 180 億美元高評級債券。

這一趨勢表明，對於資本密集型的 AI 競賽而言，債務融資正成為科技巨頭們的重要工具。OpenAI 若要彌補其巨大的資金缺口，很可能不得不考慮這一選項。

豪賭 AI 超級週期

如此驚人的投資和財務風險，其合理性何在？滙豐認為，市場正在見證一個 AI 驅動的 “超級週期”（megacycle）。與互聯網泡沫不同，生成式 AI 在極短時間內就展現出巨大的生產力應用潛力。

報告引用學術研究指出，AI 對生產力的提升已初見端倪。例如，聖路易斯聯儲的報告表明，自 ChatGPT 發佈以來，生成式 AI 可能已使美國勞動生產率提升了高達 1.3%。在全球110 萬億美元以上的 GDP 體量下，哪怕由 AI 驅動的生產力只實現幾個基點的增長，其創造的經濟價值也足以讓當前看似 “不合理” 的萬億級資本支出顯得物有所值。

對於投資者而言，這意味着雖然短期內 AI 公司的現金流壓力巨大，但其長期增長潛力同樣不可估量。OpenAI 的成敗，將直接關係到其合作伙伴甲骨文、微軟、亞馬遜、英偉達、AMD以及股東軟銀的未來表現。

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