大摩：2/3 大盤股回撤已近 10%，美股調整 “已近尾聲”

大摩認為，美聯儲貨幣政策和流動性緊縮引發的美股短期波動，恰恰為多頭提供了加倉機會。

追風交易台消息，11 月 24 日摩根士丹利 Michael J Wilson 的研究團隊在最新報告中指出，儘管標普 500 指數層面回撤僅 5%，但市值前 1000 大公司中三分之二已回撤超 10%，顯示市場內部調整已較為充分。

（三分之二的股票出現了 10% 以上的跌幅）

研報指出，美股動量股在 10 月 15 日見頂，當時財政部 TGA 賬户因政美國府停擺而顯著上升。標普 500 指數則在 10 月 29 日美聯儲會議當天見頂，鮑威爾當時表示 12 月降息"遠非板上釘釘"。

摩根士丹利認為，雖然短期內貨幣政策相關風險可能持續，但美股大幅調整已接近尾聲。分析師維持對美股未來 12 個月的看漲立場，重點推薦消費品、醫療保健、金融、工業板塊和小盤股。

大摩指出，近期美股市場表面看似波瀾不驚，標普 500 指數的回調幅度有限，約 5%。然而，水面之下的景象卻截然不同。

數據顯示，在市值排名前 1000 的大型公司中，已有高達三分之二（66%）的股票經歷了超過 10% 的深度回調。這種分化源於兩個主要因素：

• 首先，高動能股對流動性收緊更為敏感，在美國財政總賬户（TGA）於 10 月 15 日開始顯著上升後便已見頂；
• 其次，以標普 500 和納斯達克 100 為代表的高質量指數，則對美聯儲在 10 月 29 日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上傳遞的鷹派信號反應更劇烈。

（標準指數在 10 月美聯儲會議當天下漲，但此前流動性已開始顯著收緊 ）

研報認為，這種廣泛而深入的個股調整是一個積極跡象，表明市場修正已進入後半程。

分析師甚至認為，此輪調整的最後階段可能是此前領漲的大型科技股 “補跌”。同時這種由貨幣政策驅動的調整為看好中期復甦的投資者提供了 “加碼” 良機。

短期市場走勢的核心不確定性在於美聯儲的政策路徑。

研報分析了截至 10 月底的多種 “替代性” 勞動力市場數據，發現多項指標呈現疲軟態勢，但並非是加速趨勢。

ADP 就業數據、美國挑戰者裁員公告、密歇根大學消費者信心調查中的失業預期、芝加哥聯儲模型隱含失業率、WARN 裁員通知以及持續申領失業金人數均顯示就業市場進一步放緩。

（左圖：ADP 就業數據增長放緩但並非呈加速趨勢，右圖：挑戰者報告顯示裁員行為再度加劇但幅度仍遠低於 3 月最高水平）

此前由於美國政府停擺，美國官方 9 月就業數據延遲發佈，顯示新增就業人數超出預期，但失業率卻意外上升至 4.4%，加劇了市場困惑。

更關鍵的是，11 月的官方就業數據將在 12 月 16 日公佈，晚於 12 月 10 日的 FOMC 會議。這意味着美聯儲在做出 12 月是否降息的決定時，將無法參考最新的勞動力市場狀況。

這種信息真空可能導致短期內市場價格持續震盪。然而大摩指出，股市或融資市場的短期疲軟，反而會增加美聯儲 “搶先行動” 的概率，從而強化其中期看漲的結構性前景。

大摩指出，美股高動量股和投機性成長股對流動性約束反應更為敏感。

當銀行準備金下降、TGA 賬户餘額上升且美聯儲尚未宣佈結束量化緊縮 (QT) 時，市場面臨短期壓力。而 SOFR-OIS 利差的擴大反映了近期緊張的融資條件，這與 TGA 上升時間吻合。

（TGA 賬户與 3 個月期 SOFR-OIS 利率走勢高度吻合）

不過隨着流動性狀況改善，這些壓力有望緩解。

研報預測，美國政府停擺結束，TGA 賬户餘額在未來幾周將出現大幅下降，隨後在年末回升至約 8500 億美元，這應能在短期內提振流動性狀況。

此外美聯儲也將在 12 月 1 日結束縮表，這一定程度上也將為市場提振流動性。

摩根士丹利認為，關鍵觀察指標是未來兩週內對流動性最敏感的資產類別 (高貝塔和投機性成長股、加密貨幣、黃金) 能否獲得持續緩解。

摩根士丹利最新發布的 2026 年展望報告包含多項與市場共識相悖的觀點。

首先，該機構認為市場正處於 “週期早期”，市場共識則認為是 “週期晚期”。

其次，對納指相關公司的盈利增長持樂觀預期。研報預計 2026 年每股收益增長 17%，而自下而上的賣方一致預期為 14%，買方共識更是低於 14%。

（納斯達克指數相關公司的盈利預測上調幅度有所增大）

最具爭議的可能是該機構將小盤股和非必需消費品上調至增持評級。

摩根士丹利策略團隊表示，在過去 3-4 年大部分時間對消費品板塊持低配後，現在看好該板塊在早週期背景下的表現。

研報強調，被壓抑的需求釋放、消費從服務向商品轉移、利率下行、家庭資產負債表強勁，以及極度低迷的市場情緒/倉位，都預示着該板塊將跑贏大盤。

實際上，在最近美股下跌中，非必需消費品、金融、工業和小盤股相對於標普 500 指數表現優異。

大摩對 2026 年充滿信心

研報強調，即使在美股回調期間，公司基本面的支撐依然堅挺。這是本輪下跌僅僅是 “政策與流動性驅動的調整”，而非基本面崩塌的有力證據。

由於基本面強勁，納斯達克 100 指數的盈利修正廣度（Earnings Revisions Breadth）上週不降反升。

數據顯示，各大主要指數的未來 12 個月淨利潤預期均保持上升趨勢，其中小盤股增長勢頭最為強勁，這與大摩看好小盤股的觀點一致。

（12 個月後的淨利潤預測值持續上升，其中小盤股的增長勢頭最為強勁）

大摩表示，對於美股未來 12 個月看漲立場有信心，建議投資者將短期任何進一步的疲軟視為加倉做多的機會，特別是在其偏好的板塊中。