在全球能源轉型與脱碳浪潮推動下，一場 “核能復興” 正在醖釀。
據追風交易台消息，瑞銀 11 月 24 日發佈的報告《鈾 101：助力核能復興》顯示，作為核能關鍵燃料的鈾——其市場正處於一個關鍵的轉折點。一場由 “核能復興” 驅動的結構性需求浪潮，正與一個高度集中且供應受限的供給格局迎面相撞，這為鈾價開啓一個長達十年的牛市週期奠定了基礎。
隨着全球對低碳、高基荷電力的需求日益增長，核能正重新回到各國能源政策的中心舞台。以 COP28 氣候大會上 “到 2050 年將核能發電能力提高兩倍” 的宣言為標誌，全球核電部署的強勁勢頭，正在從根本上改變鈾的長期需求前景。瑞銀預測，到 2035 年，全球鈾消費量將增長超過 50%。
與此同時，供給側的瓶頸卻愈發突出。全球鈾礦供應高度集中在少數國家和生產商手中，這些行業巨頭正採取 “重價值、輕產量” 的策略，在長期合約價格未能達到其激勵水平前，無意釋放閒置產能。這種供應紀律，疊加新項目投資不足與開發延期等風險，使得供給彈性嚴重受限。
瑞銀認為，這意味着鈾市場正從 2025 年起進入持續的供不應求狀態，並且缺口將在 2030 年後顯著擴大。儘管公用事業公司目前簽訂長期採購合約的步伐遲緩，但這種需求 “可以被推遲，卻無法被避免”。改行預測，一旦合約簽訂加速，市場將見證鈾價出現一次結構性的台階式上漲。
<h2>超級週期共識：地緣政治風險與政策重構</h2>
鈾市場後續的走勢已經在華爾街形成普遍共識，華爾街見聞文章寫道，巴克萊也在在最新的研報中進一步指出，地緣政治風險與 “核能超級週期” 的疊加，是推動本輪多年期牛市的核心動力。
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地緣政治的 “達摩克利斯之劍”： 巴克萊分析顯示，鈾供應鏈的脆弱性不僅在於上游礦產（哈薩克斯坦佔近 40%），更在於中游加工環節。全球約 40% 的鈾轉化和濃縮產能由俄羅斯控制，這意味着西方國家在關鍵核燃料環節嚴重依賴地緣政治對手。美國作為全球最大的核電消費國（佔比超 25%），其國內產量卻不足全球 1%，巨大的供需錯配使其能源安全異常脆弱。
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政策驅動供應鏈重構： 面對供應風險，歐美政策轉向顯著加速。美國方面，隨着將鈾列為戰略重要礦物及相關行政令的簽署，旨在 “重建國內鈾燃料循環控制權”；歐盟《完全擺脱對俄羅斯能源依賴路線圖》亦提上日程。這些政策直接刺激了市場對供應鏈重構機遇的重估，Cameco、Centrus Energy 等相關企業股價的飆升正是投資者對這一邏輯的認可。
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更長期的需求爆發： 巴克萊引用世界核協會預測指出，在核能超級週期的推動下，全球鈾需求預計將從 2024 年的 1.75 億磅激增至 2040 年的 3.91 億磅，增幅達 124%。彭博智庫模型更預測，全球鈾市場最早可能在 2032 年進入供應赤字狀態。
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<h2 style="text-align: left">需求復興：東方崛起與新科技浪潮</h2>
瑞銀報告則分析，鈾的需求前景幾乎完全錨定於全球核電的發展步伐。在過去十年中，鈾需求年均增長率僅為 1-2%，但未來十年，這一數字將迎來顯著提速。報告預測，2025 至 2030 年，全球鈾需求年均複合增長率（CAGR）將達到 3.6%，並在 2030 至 2035 年進一步加速至 4.9%。
需求的地理版圖正在發生深刻變化。雖然目前美國、法國等西方國家仍是核電發電量的主要貢獻者，但未來的增長引擎將明確轉向東方。報告預計，到 2035 年，僅中國和印度就將貢獻未來十年全球約四分之三的需求增長，兩國在全球核能發電中的份額將從目前的約 18% 翻倍至 35%。
此外，以小型模塊化反應堆（SMRs）為代表的新興技術，正為鈾需求開闢新的想象空間。儘管 SMRs 的大規模商業部署可能要到 2030 年代，但其在滿足人工智能數據中心等高耗能產業的穩定電力需求方面展現出巨大潛力，這不僅為鈾市場帶來了新的客户羣體，也強化了 “核能復興” 的長期敍事。
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<h2>供應困局：寡頭壟斷與投資不足</h2>
與需求端的蓬勃景象形成鮮明對比的是，全球鈾供應面臨着結構性困境。報告強調，全球鈾供應端呈現出高度集中和受限的特徵，這為價格上漲提供了堅實基礎。
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地理與公司高度集中： 2024 年，全球約 75% 的鈾礦產出來自哈薩克斯坦（39%）、加拿大（24%）和納米比亞（12%）這三個國家。同時，前五大生產商（如哈薩克斯坦國家原子能公司 Kazatomprom、加拿大礦業能源公司 Cameco 等）控制着約 75% 的全球產量。
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“價值優先” 的供應紀律： 過去十年，主要生產商已經從追求產量和市場份額轉向 “價值優先於產量” 的策略。它們通過主動減產、將礦山置於維護狀態等方式維持市場平衡。報告明確指出，在沒有看到可持續的長期合同和足夠高的價格出現之前，這些巨頭幾乎沒有動力去重啓閒置產能或投資新項目。
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供應增長有限且存在風險： 報告瑞銀預測，2025-2035 年礦山供應年均複合增長率約為 4%，其中 2025-2030 年主要靠現有產能的重啓（CAGR 6%），而 2030-2035 年則依賴新項目投產（CAGR 2%）。然而，項目開發面臨嚴格的監管、工程挑戰和融資困難，供應預測存在顯著的下行風險。
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二級供應萎縮： 來自政府庫存、濃縮尾料再利用等歷史上的二級供應正在枯竭，預計未來十年將以每年約 3% 的速度下降，無法彌補一級礦產供應的不足。
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<h2 style="text-align: left">供需失衡加劇：持續擴大的市場缺口</h2>
當強勁的需求增長遇上受限的供應，市場失衡成為必然結果。
報告的核心模型顯示，鈾市場將在 2025-2029 年間保持短缺狀態，儘管是温和短缺。然而，進入 2030 年代，隨着需求增長顯著超過供應增長，市場將陷入一個 “持續且不斷擴大的赤字” 局面。
這種局面源於市場的 “簽約週期困境”：電力公司因下游（如濃縮環節）的不確定性而推遲簽訂長期合同，而生產商則因缺乏長期合同而不願增產。這個僵局的打破將是市場走向的決定性時刻。
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<h2>市場博弈：遲緩的合約與波動的現貨</h2>
當前鈾市場陷入一種 “合約僵局”：一方面，公用事業公司因下游核燃料循環環節的不確定性，對簽訂長期採購協議猶豫不決；另一方面，生產商在看到可持續的長期訂單出現前，不願承諾新的供應。
然而，這種觀望態度無法持久。根據行業諮詢公司 UxC 的數據，未來二十年，全球公用事業公司約三分之二的鈾需求（約 30 億磅）尚未通過長期合約鎖定。這意味着一輪大規模的庫存補充週期終將到來。瑞銀分析師認為，公用事業公司的需求可以被推遲，但終究無法避免。
在此背景下，現貨市場與長期市場的價格出現分化。現貨價格波動劇烈，更多地反映了金融機構（如 Sprott 實物鈾信託基金）的買賣行為和市場情緒，而非真實的供需基本面。這些金融實體通過購買並持有實物鈾，減少了市場上的可交易庫存，從而放大了價格波動。相比之下，能夠激勵新礦山投資的長期合約價格，才是決定未來市場走向的關鍵。
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瑞銀認為，全球核能復興正驅動鈾需求進入長期增長通道，預計到 2035 年需求將增長超 50%。而供應端高度集中且主要生產商採取 “價值優先” 策略，導致市場將在 2030 年後進入持續擴大的結構性短缺。一旦公用事業大規模簽訂長期合同，可能引爆鈾價的階梯式上漲，開啓長達十年的牛市週期。

核電復興 + 供應集中，鈾已站上十年大牛市起點？