市場長期低估了谷歌的 “全棧式” AI 反擊能力。
近日，華泰證券在最新研報中稱，不同於 OpenAI 嚴重依賴外部算力（英偉達）和雲設施（微軟），谷歌正在構建從芯片（TPU v7p）到模型（Gemini 3.0）再到應用（搜索 +Waymo）的完全自給自足的生態閉環。看好谷歌自給自足 “全棧式” AI 生態和能力，搶回主導權正當時。
報告指出，這一閉環正在轉化為實打實的財務回報：TPU 部署大幅降低推理成本，搜索市場份額企穩回升至 90% 以上，充沛的廣告現金流為高強度的資本開支（Capex）提供了充足彈藥。
華泰證券認為，谷歌的雲端大規模自研 TPU 及配套軟件生態，帶動雲業務增速及份額提升；廣告業務在 Gemini 賦能下具備變現彈性，充沛現金流反哺 AI 投入與應用落地。反觀 OpenAI 僅具備大模型研發能力。當前用户規模雖多，但 C 端付費意願較低，而 B 端商業化路徑也尚未跑通，先發優勢能否繼續仍有待觀察。
華泰證券將谷歌目標價上調至 380 美元，較目前還有超過 18% 的上漲空間，對應 2026 年 30 倍 PE。
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<h2 style="text-align: left">硬科技護城河：TPU v7p 對標 B300，雲業務增速超越 AWS</h2>
谷歌的算力底座正在展現驚人的統治力。
報告稱，TPU v7p 作為谷歌自研芯片的最新迭代，FP8 算力高達 4.5PF，直接對標英偉達的 B300 芯片。不同於競爭對手，谷歌在互聯架構上跳過了 Scale-up 階段，通過光學電路交換（OCS）直接實現 Scale-out，單集羣可拓展至 9216 pod 互聯。
華泰證券認為，與依賴外部算力資源的競爭對手不同，谷歌早在 2016 年就啓動 TPU 部署，2017 年已具備訓練和推理能力。目前正推動 TPU 部署至第三方雲服務商，如 Fluidstack，並採用按用量分成模式，有望開闢新的增長空間。
同時，競爭對手 Anthropic 已宣佈將在 2026 年啓用 100 萬顆 TPU，OpenAI 也開始採用 TPU 以降低推理成本。谷歌依託 TensorFlow、OpenXLA 等學習框架與 TPU 構建的軟硬一體 AI 生態，具備與英偉達 CUDA 競爭的潛力。
報告指出，這種算力優勢不僅服務於自身，更成為了雲業務增長的引擎。
華泰證券指出，第三季度谷歌雲收入達 152 億美元，同比增長 34%，在主要雲服務商中增速僅次於 Azure 的 40%，明顯高於亞馬遜 AWS 的 20% 和甲骨文的 28%。雲業務市場份額從上年同期的 18.6% 提升至 19.3%。
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<h2 style="text-align: left">現金奶牛堅不可摧：搜索份額重回 90%，廣告業務強勁反哺 AI</h2>
市場此前擔憂大模型將顛覆搜索廣告模式，但數據表明谷歌已穩住陣腳。
報告稱，谷歌最新發布的 Gemini 3.0 在多項基準測試中領先，推理、Agent 與交互能力全面提升。當前 Gemini 月活用户達 6.5 億，雖然仍落後於 ChatGPT 的 8 億周活用户，但隨着與搜索業務的深度協同，有望承接谷歌全站用户流量。
Chrome 瀏覽器正加速 Gemini 功能融入，新增多項任務執行和情境理解等 Agent 功能，生態銜接更為完善。AI Overviews 功能已服務超 20 億用户，為用户提供個性化的搜索結果和內容生成服務。數據顯示，9 月和 10 月，谷歌的搜索市佔率已回升至 90% 以上。
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華泰證券分析師指出，谷歌搜索和廣告業務為 AI 發展提供了穩定的現金流和龐大的用户流量基礎。在 Gemini 賦能下，廣告業務具備較強的商業化變現彈性，能夠為持續的資本支出投入提供充足資金支持。
<h2 style="text-align: left">多元 AI 生態佈局</h2>
除了核心的搜索、廣告和雲業務外，谷歌在 AI 領域的佈局更加多元化。
華泰證券表示，Waymo 自動駕駛車隊現有超 2500 台車輛，已進入鳳凰城、舊金山、洛杉磯等多個城市，周訂單量已超 30 萬次，代表了全球自動駕駛和物理 AI 的先進水平。
報告指出，AlphaFold 項目在蛋白質結構預測領域取得突破性進展，正在重塑 AI 藥物研發領域。目前共有五位諾貝爾獎得主為谷歌效力或曾經效力，覆蓋神經網絡、蛋白質結構預測與量子計算等前沿科技領域。
華泰證券指出，基於全生態建設，上調了谷歌 2025-2027 年的營收預測。預計 2025 年營收將達到 4051.69 億美元（約 4052 億美元），淨利潤預期上調至 1315.13 億美元。
報告指出，華泰證券維持 “買入” 評級，目標價上調至 380 美元，對應 2026 年預測每股收益（EPS）的 30 倍市盈率。

谷歌-C

華泰證券認為，谷歌憑藉 TPU v7p 自研芯片至 Gemini 模型的全棧 AI 生態，正強勢反擊。TPU 推動雲業務增速達 34%，僅次於 Azure；Gemini 月活達 6.5 億用户，AI Overviews 服務超 20 億用户。搜索市佔率重回 90% 以上，充沛廣告現金流支撐高強度資本開支。

- 華泰證券稱谷歌的 “全棧式” AI 生態正在形成，財務回報顯著。  
- TPU v7p 算力強勁，雲業務增速超越 AWS，市場份額提升至 19.3%。  
- 搜索市場份額回升至 90%，廣告業務為 AI 投入提供穩定現金流。  

谷歌” 全棧” 反擊，強勢奪回 AI 主導權！