城市級別單車盈利轉正，小馬智行 Q3 營收同比增 72%，毛利率升至 18.4%｜財報見聞

自動駕駛公司小馬智行公佈第三季度財報，營收實現同比增長 72%，主要得益於 Robotaxi 業務的強勁表現。本季度，公司在商業化層面取得一項關鍵進展：其第七代 Robotaxi 在廣州以城市為單位實現單車盈利，標誌着運營模式實現階段性突破。

然而，在收入增長的同時，公司仍面臨 “增收不增利” 的結構性挑戰。儘管毛利率較去年同期顯著提升，盈利壓力尚未得到根本緩解。

財報亮點數據如下：

• Q3 總收入 2540 萬美元，同比增長 72.0%，三季度總營收創下1.81 億元人民幣
• 2025 年第三季度，Robotaxi 服務收入為 670 萬美元（4770 萬元人民幣），較 2024 年第三季度的 350 萬美元增長 89.5%
• 2025 年第三季度，Robotruck 服務 收入為 1020 萬美元（7250 萬元人民幣），較 2024 年第三季度的 940 萬美元增長 8.7%
• 毛利率提升至 18.4%，去年同期 9.2%
• 經營虧損 6970 萬美元，淨虧損 6160 萬美元；非公認會計准則淨虧損 5500 萬美元
• 2025 年第三季度非公認會計准則下的每股普通股基本及攤薄虧損淨額均為 0.14 美元（人民幣 1.00 元），而 2024 年第三季度為 3.50 美元

商業化進展：

• 第七代人工智能已在廣州、深圳、北京開展全面無人駕駛商業化運營
• 2026 年量產的第七代新款 ADK 成本將在 2025 年基準上再降 20%
• 與西湖集團、陽光出行等建立輕資產合作模式，提升資本效率

美股盤前，小馬智行股價漲近 9.5%。

收入擴張難抵虧損加劇，出行服務成為毛利率關鍵推力

小馬智行第三季度財報展現自動駕駛行業典型的 “收入增長，鉅額虧損” 的特徵。Q3 公司實現總收入 2540 萬美元，維持增長勢頭，毛利率較去年同期 9.2% 顯著提升至 18.4%，主要得益於高毛利的自動駕駛出行服務收入佔比上升。財報顯示，自動駕駛出行服務收入 670 萬美元，同比增長 89.5%

除 Robotaxi 業務外，小馬智行其他業務板塊同樣實現增長。2025 年三季度，Robottruck 業務收入 7250 萬元人民幣，技術授權與應用業務收入 6100 萬元人民幣，均實現同比增長。

值得關注的是，公司在廣州部署的第七代自動駕駛出租車於 11 月實現了 “城市範圍單車盈利” 的突破。然而，該數據僅基於廣州地區 11 月日均值測算，且為單車模型下的局部盈利，與公司整體盈利仍存在相當距離。

支出方面，公司經營開支同比猛增 76.7% 至 7430 萬美元。其中研發費用中的 1270 萬美元投入於第七代系統的自動化定製開發，公司商業化推進過程中面臨不小的成本壓力。

現金流方面，截至 9 月末，公司現金及等價物為 5.877 億美元，較 6 月末減少 1.6 億美元。前九個月累計自由現金流出達 1.736 億美元，資金主要用於向合資企業驊豐智能科技注資、日常運營及第七代車輛採購。近期完成的香港 IPO 募集約 8 億美元，為後續發展提供了資金支持。

AI 模型實現技術降本

小馬智行在最新財報中展示了其在技術降本與商業模式推進方面的進展。第七代自動駕駛出租車在廣州實現 “城市範圍單車盈利”，日均完成訂單 23 單。在硬件成本方面，第七代 ADK 系統預計於 2026 年量產，目標成本較 2025 年水平再降低 20%；第四代自動駕駛卡車的 ADK 成本較上一代下降 70%。

公司將其成本下降部分歸因於 “世界模型” PonyWorld 的應用。該系統支持無監督的閉環訓練，通過仿真與 AI 自主學習處理長尾場景。目前，相關研發投入仍在持續。

在運營模式方面，公司與西湖集團及多家出行平台合作，採用技術授權與車輛銷售模式，由合作方承擔車隊部署資金。第三季度技術授權與應用收入為 860 萬美元，同比增長 354.6%，增長主要來源於自動倉儲場景中的 ADC 需求。