<p>過去一個月暴跌近 30% 的甲骨文股價週三大反彈，盤初曾漲 6.6%，午盤漲幅收窄到 5% 以內，收漲約 4%，脱離週二所創的五個多月來收盤最低谷，並創 10 月 13 日以來最佳單日表現。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4bb0f63a-f680-4340-9fc9-84725ea09f85.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="736" height="709" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4bb0f63a-f680-4340-9fc9-84725ea09f85.jpeg"/></p>
<p>股價大漲前，最近德意志銀行和滙豐的研報均重申甲骨文的買入評級，預計該個股相比周二收盤價仍有至少 90% 的上漲空間，有望較今年 9 月創下的最高紀錄再高出 10% 以上。</p>
<p>德意志銀行分析師 Brad Zelnick 提出了一個反向觀點：投資者的看跌理由實際上應被視為利好。他指出，即使完全排除 OpenAI 相關收入，在 2030 財年，甲骨文的每股收益（EPS）也僅將從 21 美元降至約 17 美元，自由現金流將從 410 億美元降至 310 億美元。基於當前約 200 美元的股價，市場幾乎沒有為其 OpenAI 業務給予任何估值。</p>
<p>滙豐同樣維持買入評級和 382 美元目標價，這意味着較當前水平有 92% 的上漲空間。該行認為，市場在&#34;缺乏具體信息的情況下自行填補空白&#34;，造成了不必要的恐慌。</p>
<p>兩家機構的樂觀預期與市場對甲骨文超過 5000 億美元剩餘履約義務（RPO）和數據中心租賃承諾的擔憂形成鮮明對比。甲骨文上月披露，公司從 4 個客户的 7 份合同中獲得了約 650 億美元的增量 RPO，使其 RPO 總額一舉突破 5000 億美元大關。</p>
<p>華爾街見聞曾提到，在 AI 基礎設施投資熱潮中，RPO 正成為洞察科技巨頭未來真實收入、增長質量與潛在風險的關鍵。過去 6 個季度甲骨文的 RPO 驚人地增長了 411%。其鉅額 RPO 主要來自多年的長期合同。而長期合同面臨更高的重新談判風險。若未來客户需求或定價動態發生變化，企業為維持客户關係，可能被迫在定價、條款或服務量上做出讓步。</p>
<p>對於甲骨文這類靠新興業務驅動 RPO 增長的公司，履行這些大規模合同所需的成本（包括基礎設施、人員和維護資本支出）很不確定。這直接影響到這些合同收入的最終回報率。</p>
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<h2 id="7a84153">德銀：看跌邏輯反成利好</h2>
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<p>德意志銀行重申對甲骨文的買入評級和 375 美元目標價。其分析師 Brad Zelnick 預計，即使甲骨文從 OpenAI 獲得零額外收入，影響也相對有限。他估算 2030 財年每股收益僅減少 4 美元至約 17 美元，自由現金流減少 100 億美元至 310 億美元。</p>
<p>Zelnick 認為，基於目前約 200 美元的股價，市場幾乎沒有或根本沒有對甲骨文的 OpenAI 業務給予任何估值。即使考慮到與未使用 AI 容量相關的潛在租賃負擔，甲骨文 2030 財年每股收益仍將接近 15 美元，自由現金流約為 260 億美元。</p>
<p>德銀指出，雖然甲骨文與 OpenAI 的交易帶來財務和運營風險，但這些風險被該合作提供的&#34;非常真實的機會&#34;所抵消。該行強調，甲骨文目前市盈率約為 27 倍，看似偏高是因為前期 AI 擴張成本，但這些成本是暫時性的，OpenAI 積壓訂單帶來的真正機會應足以彌補。</p>
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<h2 id="a9f861c">滙豐維持高目標價，指市場過度恐慌</h2>
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<p>滙豐維持買入評級和 382 美元目標價，意味着較當前水平有 92% 的上漲空間。該行認為，投資者對甲骨文超過 5000 億美元 RPO 的擔憂源於信息不足。</p>
<p>滙豐指出，甲骨文已給出 2030 財年 AI 基礎設施業務 30%-40% 的非美國通用會計準則（non GAAP）毛利率指引，這一水平是合理的。將低毛利雲服務與增長較慢的軟件業務結合，&#34;這只是數學問題&#34;，而非危險信號。</p>
<p>該行認為，甲骨文正&#34;熟練地計劃滿足這些承諾&#34;，並相信公司正在執行其戰略。滙豐和德意志銀行均強調，市場忽視了更大的圖景：甲骨文的 AI 基礎設施投資是前置費用，收入將在後期實現，這正是大型基礎設施交易的運作方式。</p>
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<h2 id="da-davidson-open-ai">DA Davidson 轉為謹慎，質疑 OpenAI 承諾</h2>
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<p>並非所有機構都持樂觀態度。DA Davidson 在本週二盤後將甲骨文的目標價從 300 美元下調至 200 美元，維持中性評級。</p>
<p>該行指出，甲骨文 9 月發佈財報時暗示多家客户推動了剩餘履約義務增長，但次日就曝光 OpenAI 幾乎貢獻了全部增量。據 9 月 10 日的媒體報道，OpenAI 承諾五年內向甲骨文購買 3000 億美元算力，是其迄今最大單筆承諾，這讓甲骨文看起來像是競標贏家。</p>
<p>但 DA Davidson 指出，在此宣佈後 OpenAI 的承諾總額超過 1 萬億美元，這表明 OpenAI&#34;不是一個嚴肅的對手方&#34;，甲骨文只是&#34;先造假、後成真&#34;遊戲中的一顆棋子。</p>
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<h2 id="ai">投資者擔憂債務與 AI 盈利能力</h2>
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<p>甲骨文股價過去一個月下跌約 30%，較 9 月峯值更是暴跌約 41%，主要源於對其飆升債務和對 OpenAI 鉅額交易依賴度的擔憂。</p>
<p>公司債務負擔急劇上升，為資助大規模 AI 和雲基礎設施擴張，甲骨文自由現金流轉為負約 59 億美元，為數十年來最弱表現。其債務股本比目前遠高於行業標準，為股東和債券持有人帶來壓力。違約保險成本大幅攀升，反映出信貸市場的謹慎態度。</p>
<p>據報道，與甲骨文相關的數據中心建設貸款今年已達至少 650 億美元，與 OpenAI 約 3000 億美元雲協議相關。這一大規模借貸引發了數據中心貸款機構和信貸市場的擔憂。甲骨文正準備 380 億美元債務發行，用於在美國建設 AI 和雲數據中心。</p>
<p>雲業務盈利能力也令投資者擔憂。雲業務毛利率仍然較薄，顯著低於部分競爭對手。公司在基礎設施、數據中心和運營成本上持續大筆支出，拖累短期盈利能力。甚至部分高管在股價下跌期間出售股票，加劇了管理層可能不看好短期反彈的擔憂。</p>
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<h2 id="9ca8a394">&#34;抄底派&#34;認為超賣提供入場機會</h2>
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<p>雖然甲骨文面臨挑戰，但部分分析師認為該個股可能已被過度拋售。技術指標顯示其目前處於超賣狀態，這通常預示着反彈可能臨近。</p>
<p>支持&#34;逢低買入&#34;策略的分析師認為，甲骨文仍擁有大量 AI 和雲合同積壓，包括與 OpenAI 的高調交易，如果執行和需求保持穩定，可能產生可觀收入。對長期投資者而言，這可能是在股價反彈前的低位入場機會。</p>
<p>甲骨文 2025 財年第四季度顯示 AI 和雲投資正在取得成效。公司雲基礎設施收入同比激增 52% 至 30 億美元，得益於 AI 工作負載和多雲擴張的強勁需求。剩餘履約義務同比增長 41% 至 1380 億美元，顯示強勁的訂單積壓和未來收入可見性。</p>
<p>在覆蓋甲骨文的 45 位分析師中，32 位給予買入或更高評級。分析師羣體總體保持積極態度。公司預計 2026 財年雲增長將超過 40%，雲基礎設施增長將超過 70%，受 AI 需求驅動。</p>
<p>不過風險依然真實存在。如果 AI 增長放緩或雲需求下降，甲骨文可能難以償還債務。短期波動可能持續，投資者需要密切跟蹤季度業績、現金流和雲收入趨勢。</p>

甲骨文

<p>德銀認為，投資者的看跌理由實際上應被視為利好，基於當前約 200 美元的甲骨文股價，市場幾乎沒有為其 OpenAI 業務給予任何估值。滙豐認為，投資者對甲骨文超過 5000 億美元剩餘履約義務（RPO）的擔憂源於信息不足。市場在” 缺乏具體信息的情況下自行填補空白”，造成了不必要的恐慌。</p>

- 甲骨文股價反彈約 4%，脱離五個月低點，創 10 月以來最佳表現。  
- 德意志銀行和滙豐重申買入評級，預計股價有至少 90% 上漲空間。  
- 投資者擔憂債務和 AI 盈利能力，部分分析師認為股價已被過度拋售。  

甲骨文股價反彈！華爾街” 抄底派” 料股價漲超 90%，“現有估值幾乎沒考慮 OpenAI 業務”，