走出 14 個月漫長下行週期，阿斯麥新的增長動力似乎正在浮現。
據追風交易台消息，摩根士丹利 11 月 26 日發佈的研報顯示，全球光刻機巨頭阿斯麥（ASML）正迎來 DRAM 和先進邏輯芯片需求的雙重提振，其在 2026 至 2027 財年的增長勢頭積極。
<h2>DRAM 週期強勁，EUV 光刻機需求獲支撐</h2>
大摩強調，DRAM（動態隨機存取存儲器）市場的火熱需求是顯而易見的。而 “阿斯麥在 DRAM 技術轉型中持續擁有穩固的需求”，尤其是在從 1a 和 1b 節點向 1γ/1c 節點的轉變過程中。
DRAM 技術的迭代對光刻強度的提升至關重要。報告分析，每一次技術節點的演進都將 “導致 EUV 光刻層數的增加。” 例如，“在 1c 節點上，總共需要 5-6 個光刻層”。這凸顯了 DRAM 市場對 EUV（極紫外光）光刻機系統持續的需求勢頭。
具體到客户，報告認為三星和海力士在 2026 財年的需求 “是明確的”。此外，報告補充道，商品 DRAM 的需求和 “市場見證的強勁價格上漲” 也對訂單增長有所助益。
<h2 style="text-align: left">3nm 或提前落地，AI 巨頭需求成關鍵催化劑</h2>
在晶圓代工領域，積極信號同樣在顯現。報告的一個關鍵發現是，“台積電正在測試 3nm 的原始圖形性能，其亞利桑那州工廠的採用時間可能比最初計劃的 2028 年更早。”
阿斯麥受益於台積電的 3nm 製程技術，因為台積電 3nm 的先進工藝依賴於阿斯麥的 EUV 光刻機，這使得台積電能夠生產出性能更強、功耗更低、芯片尺寸更小的芯片。
與此同時，AI 的蓬勃發展正間接為 ASML 創造需求。報告援引了英偉達創紀錄的季度營收，其首席執行官黃仁勳在電話會議上形容市場對 Blackwell 系列 GPU 的興趣 “爆表（off the chart）”。
大摩認為，這將 “為 ASML 在 2026/27 財年的晶圓代工設備供應提供了支持”，因為英偉達的強勁需求預計將推動台積電擴建 3nm 產能，從而需要訂購更多的 EUV 光刻機。
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<h2>走出 14 個月漫長下行，估值重估週期開啓</h2>
報告寫道，ASML 正在走出一個漫長的下行週期。以往的週期通常會導致 ASML 的兩年遠期市盈率在 8-10 個月內從 30-35 倍壓縮至 18-22 倍。然而，受關税、貿易緊張局勢和出口限制等地緣政治不確定性影響，本輪下行週期持續了超過 14 個月（2024 年 7 月至 2025 年 9 月）。
大摩指出，去年的下行主要歸因於除台積電以外（如英特爾和三星）的晶圓代工支出疲軟，以及訂單動能不足。此外，投資者對亞洲市場的擔憂，以及對光刻強度下降的恐懼也加劇了這一趨勢。但目前，關於光刻強度和定價壓力的擔憂已基本消除，大摩甚至預計 EUV 的平均售價（ASP）還將因台積電採用計算光刻技術而迎來上漲。
自夏季以來，市場情緒已發生轉變。隨着商品 DRAM 價格上漲以及三星 HBM3e/HBM4 的進展，“內存超級週期” 的證據日益增多。大摩認為，台積電穩健的業績和英偉達 Rubin 架構轉向 A16 芯片，確認了 ASML 的盈利重估週期已經正式開啓。
<h2>利潤率具韌性，但部分業務面臨放緩</h2>
儘管前景樂觀，但阿斯麥並非沒有挑戰。報告預計，DUV（深紫外光刻）業務的銷售額將同比下降，主要原因是對亞洲一個關鍵市場的需求預期減弱。大摩在模型中維持了對該市場銷售額 “約 15% 的同比下降預期”，比 ASML 管理層給出的 15-20% 的指引範圍略顯樂觀。
然而，報告強調阿斯麥的利潤率仍具韌性。分析師在與管理層討論後指出，兩大因素將支撐利潤率：其一，是 2026 財年 “更高的 EUV 銷售額”（模型預測為 48 台，而今年為 41 台）；其二，是 “裝機基礎管理（IBM）” 業務的利潤貢獻。
報告認為，隨着 EUV 裝機量的增長，服務業務的利潤率將得到改善。
綜合以上因素，摩根士丹利對 ASML 的 2026 財年毛利率預測為 52.3%，僅比 2025 財年預計的 52.7% 微降 40 個基點。報告稱，“我們認為這證明了在困難的 DUV 年度裏公司對利潤率的控制能力。”
基於這些積極展望，摩根士丹利最終決定，“我們將目標價從 975 歐元上調至 1000 歐元，並維持增持評級。鑑於近期的股價下跌，認為這是一個 “有吸引力的股票切入點”，並將 ASML 提升為我們在歐洲半導體領域的首選股（Top Pick）。”
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台積電

阿斯麥

大摩認為，強勁的 DRAM 技術升級週期、台積電 3nm 工藝可能提前落地，以及英偉達 AI 芯片帶來的間接需求，正成為驅動光刻機巨頭阿斯麥 2026-2027 年盈利增長的關鍵催化劑。ASML 的盈利修正週期已經開始，該行將 ASML 目標價從 975 歐元上調至 1000 歐元。

- 阿斯麥在 DRAM 和先進邏輯芯片需求雙重提振下，增長勢頭積極。  
- 報告指出，台積電的 3nm 製程技術將推動對 EUV 光刻機的需求。  
- 摩根士丹利將 ASML 目標價上調至 1000 歐元，維持增持評級。  

3nm 提前落地、DRAM 需求爆發，阿斯麥盈利大反轉來了？