惠譽評級 - 巴塞羅那-2025 年 11 月 27 日：
惠譽評級已確認 Autoliv, Inc.的長期發行人違約評級（IDR）和高級無擔保債務為'BBB+'。IDR 的展望為穩定。評級行動的完整列表如下。
此次確認反映了儘管汽車行業出現明顯下滑和持續的關税相關不確定性，Autoliv 仍保持強勁的盈利能力和現金生成，得益於作為安全內容提供商的穩固市場份額。儘管存在這些不確定性，我們預測其息税前利潤（EBIT）利潤率將維持在約 10%-11% 之間，得益於高效的成本基礎，這與評級一致。我們預計 EBITDA 淨槓桿將保持在約 1.5 倍，因為公司繼續將多餘的現金流分配給股東。
關鍵評級驅動因素
盈利能力韌性： 儘管面臨嚴峻的經營環境，Autoliv 在 2025 年第三季度的 EBIT 利潤率為 10%，高於去年同期的 9.3%。這一改善反映了 2025 年第三季度約 4% 的有機銷售增長、近年來實施的成本控制措施，以及其在不斷增長的汽車安全市場中的穩固市場份額。這些優勢幫助限制了關税對財務的影響，儘管在墨西哥有跨境製造業務。管理層估計整體關税影響約為 20 個基點，剩餘成本轉嫁給客户。
中國貢獻增加： 近年來，Autoliv 在中國進行了關鍵的研發投資，並建立了一個專注於汽車安全電子的合資企業。2025 年第三季度對中國原始設備製造商（OEM）的銷售增長約 23%，公司旨在進一步鞏固其市場地位。惠譽認為，中國銷售的增長可能會稀釋 Autoliv 的利潤率，因為在以大眾市場車型為主導的市場中，每輛車的安全內容和盈利能力較低。然而，我們預計任何利潤率壓力將通過持續的銷售、一般和行政成本節省來緩解，特別是在研發方面，以及提高每輛車安全內容的法規。
健康的自由現金流： 我們預計 Autoliv 的自由現金流（FCF）利潤率在 2025 年將達到約 2%-2.5%，略高於 2024 年的水平，儘管由於關税相關的應收賬款增加，工作資本需求上升。改善主要得益於資本支出降低至銷售的約 4%，而去年為 5.7%，反映出對歐洲和美洲的投資減少，我們預計這一趨勢將在中期內正常化。
穩健的資本結構： 我們預計 Autoliv 將在我們的預測期內維持約 30% 的股息支付率，並進行 3 億至 5 億歐元的股票回購，符合管理層的目標。儘管股東友好的政策，我們預計 EBITDA 淨槓桿將保持在約 1.5 倍，與評級一致。公司在管理槓桿方面有着良好的記錄，我們預計這一趨勢將繼續。更激進的股東回報政策將提高槓杆指標，可能會對評級產生壓力。
** 成熟的商業模式：**Autoliv 作為一級汽車供應商有着強勁的記錄。評級得益於其作為全球安全系統（包括安全氣囊和安全帶）頂級供應商的市場地位。Autoliv 的收入超過 100 億美元，是惠譽評級的最大一級供應商之一，其商業特徵與我們評級標準下的投資級中位數一致。Autoliv 的全球市場份額約為 45%，大約是其最近競爭對手的兩倍。這降低了其利潤率的波動性，並有助於產品價格談判，這是行業的一個關鍵關注點。
** 支持性市場趨勢：**Autoliv 的商業形象受益於對乘用車和商用車安全內容的監管要求日益增加。安全氣囊、高級安全帶產品和複雜方向盤的安裝率提高，應該會增加每輛車的內容，並支持收入增長超過年度生產量。行人安全、卡車和摩托車的法規提供了額外的長期增長機會，但未包含在我們的評級案例預測中。
產品召回影響尚未量化： 美國國家公路交通安全管理局已就約 5200 萬個安全氣囊的召回發佈初步決定，部分氣囊由 Autoliv 的子公司生產。該決定尚未最終確定，Autoliv 尚未為任何損失做出準備。然而，一旦我們能夠量化可能的召回，結果可能會對評級產生影響。
同行分析
Autoliv 在競爭中相對強勁，專注於安全技術，隨着法規和技術推動的增長速度超過輕型汽車生產水平，為盈利能力提供了穩定性。我們預測 Autoliv 的 EBITDA 利潤率約為 13%-14%，略低於博格華納公司（Borgwarner Inc.，BBB+/穩定）的水平。然而，Autoliv 擁有不依賴動力總成的產品組合，使其能夠抵禦快速變化的過渡趨勢。
與大陸集團（Continental AG，BBB/積極）和米其林公司（Compagnie Generale des Etablissements Michelin，A/穩定/F1）相比，Autoliv 對 OEM 的依賴性更強，替換收入的份額較低，這為其提供了抵禦週期性下滑的緩衝。然而，Autoliv 的利潤率波動性與輪胎製造商相似，反映出其市場份額和產品組合的強勁。
我們預測 Autoliv 的 EBITDA 淨槓桿將在 1.5 倍左右波動，類似於博格華納和 Aptiv Plc（BBB/評級觀察負面）的情況。我們不預計 Autoliv 的槓桿會低於此水平，因為我們假設發行人將繼續將多餘現金返還給股東，資本支出應正常化。Autoliv 的自由現金流約佔收入的 2%-2.5% 正在改善，但與包括博格華納和 Aptiv 在內的同行相比仍顯得較弱。
Autoliv 的短期 IDR 為'F2'，反映了其財務靈活性，我們認為這與'BBB+'的長期 IDR 一致。
惠譽的關鍵評級案例假設
- 2025 年的生產量假設保持平穩，之後增加 2%
- 由於車輛安全配置的提高，氣囊產品的增長更為顯著
- 未調整的息税前利潤（EBIT）利潤率達到 10%，得益於有利的成本基礎
- 資本支出在未來四年內正常化，約佔收入的 5.5%
- 普通股股息支付比例為 30%
- 持續的股票回購與管理層設定的 3 億至 5 億美元目標一致
評級敏感性
可能單獨或共同導致負面評級行動/降級的因素
- EBIT 利潤率持續低於 8%
- 自由現金流（FCF）利潤率持續低於 1.5%
- EBITDA 淨槓桿持續高於 2 倍
可能單獨或共同導致正面評級行動/升級的因素
- EBIT 利潤率持續高於 10%
- 自由現金流（FCF）利潤率持續高於 2.5%
- EBITDA 淨槓桿持續低於 1 倍，並得到更嚴格的財務政策支持
流動性和債務結構
惠譽預計，Autoliv 的流動性在中期內將保持強勁。到 2025 年第三季度，Autoliv 的可用現金餘額為 2.25 億美元，其中惠譽認為 2.08 億美元（約佔年銷售額的 2%）並不立即可用於償還債務。
該公司可獲得 12.25 億美元的無擔保承諾未提取循環信貸額度，至 2029 年到期，並有兩個商業票據計劃，包括一個相當於 7 億美元的瑞典計劃和一個 10 億美元的計劃，其中 9000 萬美元已被利用。
截至 2025 年 9 月 30 日，Autoliv 的資本結構主要由私募、在其 30 億歐元 EMTN 計劃下發行的 10 億歐元歐元債券以及到 2026 年到期的 20 億瑞典克朗出口融資組成。Autoliv 的到期債務分佈良好，我們預計這種情況將持續。
發行人概況
Autoliv 是一家特拉華州公司，主要執行辦公室位於瑞典斯德哥爾摩。它作為控股公司，擁有兩個主要子公司，Autoliv AB 和 Autoliv ASP, Inc.
作為評級的關鍵驅動因素引用的實質性重要來源的參考信息，分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測，點擊此處訪問惠譽最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，該文件匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。惠譽的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測均包含在內。ESG 考量
ESG 信用相關性的最高級別為'3'，除非在本節中另有説明。'3'的評分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體的管理方式。惠譽的 ESG 相關評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關惠譽 ESG 相關評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Autoliv ASP, Inc.
----無擔保高級債務；長期評級；確認；BBB+
Autoliv, Inc.; 長期發行人違約評級；確認；BBB+；評級展望穩定
；短期發行人違約評級；確認；F2
----無擔保高級債務；長期評級；確認；BBB+
----無擔保高級債務；短期評級；確認；F2
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適用模型
附帶適用模型的數字括號中包含指向提供模型描述的標準的超鏈接。
企業監測與預測模型（COMFORT 模型），v8.2.0 (1)
附加披露
多德 - 弗蘭克評級信息披露表
徵求狀態
針對未經請求的信用評級的附加披露
認可狀態
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奧託立夫

惠譽評級確認了奧托立夫（Autoliv, Inc.）的長期發行人違約評級為 'BBB+'，展望穩定，理由是儘管行業下滑和關税不確定性，該公司仍保持強勁的盈利能力和現金生成能力。奧托立夫的息税前利潤（EBIT）利潤率在 2025 年第三季度提升至 10%，得益於有機銷售增長和成本控制措施。該公司正在中國擴張，這可能會影響利潤率，但通過成本節約得以緩解。奧托立夫保持穩健的資本結構，股息支付比例為 30%，並進行股票回購，使得 EBITDA 淨槓桿維持在約 1.5 倍

惠譽確認奧托立夫公司評級為'BBB+'，展望為穩定