高盛交易員：進入 12 月時，美股有了 “更清晰的起點”

高盛交易部門認為，美股在經歷 11 月的劇烈內部調整後，多項指標目前已完成 “重置”。市場有效修正了大型科技股的極端看漲倉位，改善了市場廣度，並緩解了約 160 億美元的系統性拋壓。隨着市場恐慌情緒降温，以及 AI 投資主題從技術銷售方拓寬至應用方，年底美股市場基礎已變得更為穩固。

一個動盪的 11 月重置了市場倉位與情緒，為美股進入年度最後一個月提供了更清晰的路徑。

根據高盛交易部門 11 月 28 日發佈的最新觀察，市場在進入 12 月前已出現積極信號，多項指標包括倉位、廣度、波動率、系統性資金流等出現重置，大型科技股的過度看漲情緒已降温，市場上漲的廣度顯著改善，恐慌指數回落，為 12 月美股市場提供了 “更清晰的起點”。

11 月覆盤：預期過熱與 “風格因子” 動盪

據高盛頂級交易員 Shawn Tuteja 觀察，在進入 11 月前，市場普遍對年底行情抱有極高期望，甚至一些長期看空的投資者也轉為看多。然而，這種過度一致的看漲預期，疊加 10 月 29 日美聯儲鷹派立場的影響，引發了市場的劇烈調整。

報告指出，調整主要體現在市場內部結構上。例如，高盛的無盈利科技股指數（GSXUNPTC）從高點到低點下跌了約 23%，而被做空最多的股票組合（GSXUMSAL）則下跌了約 29%。

另一位交易員 Lee Coppersmith 進一步解釋，11 月的真正故事並非標普 500 指數本身，而是指數表面之下的 “風格因子” 波動率飆升。

數據顯示，20 天因子波動率已升至 20 以上，而標普 500 指數的波動率僅温和上行。這意味着，那些在特定投資風格上押下重注的投資組合（如成長股 vs 價值股，或 AI 贏家 vs 其他股票），其波動遠大於市場整體表現。

報告認為，經過 11 月中的動盪，市場已清除了大量壓力，多個指標顯示出 “重置” 跡象：

大型科技股倉位迴歸中性： 此前，市場對七大科技巨頭（Mag 7）的看漲情緒極度擁擠，其期權市場的看漲/看跌期權偏度（put-call skew）甚至出現倒掛（看漲期權價格高於看跌期權）。這種極端看漲的倉位在上週被迅速扭轉，目前已迴歸中性水平。

市場廣度顯著改善： 市場上漲的參與度正在擴大。衡量市場廣度的標普 500 上漲/下跌股票數量 5 日移動平均線，已從 11 月早些時候的-150（代表盤面下存在嚴重損傷）強勁反彈至 +150 區域。這表明上漲不再侷限於少數股票，而是更廣泛的參與。

波動率恐慌情緒冷卻： 高盛的 “波動率恐慌指數”（Vol Panic Index）已從本月高點回落至 5，略高於其 3 年期平均值 4.6。構成該指數的引申波幅、波動率的波動率（vol-of-vol）和期權偏度等多個分項指標均已同步降温。

除了市場情緒和技術指標的改善，資金流向和投資主題的演變也提供了積極信號。

首先，系統性資金的去風險過程已基本完成。高盛估計，在過去一個月中，系統性策略基金在標普 500 指數上進行了約 160 億美元的賣出。展望未來，下一個月的基準情景已轉變為温和買入（約 47 億美元），這使得由系統性資金引發的強制性拋售尾部風險已 “顯著下降”。

其次，人工智能（AI）的投資主題正在拓寬。報告指出，在 ChatGPT 問世三年後，AI 終於開始體現在企業盈利中。

許多 “舊經濟” 領域的公司正在推出與成本削減和利潤提升相關的實際 AI 工具。高盛為此推出了一個新的股票籃子指數（GSXUPROD Index），旨在捕捉 “使用 AI，而非銷售 AI” 這一主題，反映 AI 正從敍事轉向可衡量的生產力。

報告總結認為，美國在無形資產投資、資源配置效率和企業規模化能力等方面的長期優勢依然存在，而 AI 的應用正成為其下一個結構性順風。

綜上所述，因子動盪的釋放、大型科技股倉位的重置、市場廣度的改善、波動率的降温以及系統性資金去風險化的完成，都讓市場在進入 12 月時，擁有了一個比幾周前 “更清晰的起點”。