彭博社的宏觀策略師西蒙·懷特認為，雖然市場有所顛簸，但在這個流動性背景下，熊市不太可能發生。
最近，懷特發佈了一篇引人注目的文章，這篇文章在全球投資者對美股近期走勢感到迷茫的時刻，無疑是一劑強心針。
如果你關注市場，會發現最近美股確實像是撞到了一個 “坑”，主要股指從近期高點回撤了大約 5%。這個時候，很多人開始心裏打鼓：這是不是大跌的前兆？我們要不要開始恐慌了？
懷特認為，目前的美國股市下跌只是暫時的修正，而非長期熊市的開端。這背後的核心邏輯在於，無論是政府財政、美聯儲政策，還是更廣泛的貨幣與市場流動性，目前都處於一種 “寬鬆” 或 “正在變得更寬鬆” 的狀態。作者形象地指出，來自美國財政部和美聯儲的 “雙重看跌期權”（Twin Puts）正在發揮作用，這種通常這並不是熊市該有的 “配置”。
雖然有人將近期的市場低迷歸咎於流動性收緊，但懷特反駁説，這種收緊是非常短期的現象。若把目光放長遠一點，風險資產面臨的流動性背景實際上是 “具有建設性的”。接下來，我們就從這位專家梳理的幾個關鍵維度，來看看為什麼大盤即便調整，也有堅實的底部支撐。
<h2 style="text-align: left">“財政看跌期權” 的迴歸與接力</h2>
首先，我們得聊聊所謂的 “財政看跌期權”（Fiscal Put）。這是一個相對複雜的概念，我們可以把它簡單理解為財政部通過特定的發債策略來向市場 “注水” 的行為。
懷特在文中回顧道，前任財長耶倫在 2023 年就曾激活過這一機制，通過允許貨幣市場基金為政府的票據發行提供融資，有效地對抗了美聯儲的量化緊縮（QT），從而使美股在 2022 年的熊市後重回牛市趨勢。好消息是，這種策略正在迴歸，並且得到了耶倫的繼任者、同樣在金融圈備受關注的斯科特·貝森特的認可。
數據顯示，當淨票據發行量佔到財政赤字的比例上升，且處於 3 個月的上升趨勢中時——就像今天這樣——股市的回報通常是不錯的。
懷特引用數據指出，在這種情況下，“1 個月的遠期回報與平均水平一致，而 3 個月、6 個月和 12 個月的遠期回報均高於平均水平。” 雖然這次因為國內逆回購工具（RRP）幾乎耗盡，財政刺激的力度可能不如上次那麼猛烈，但它絕不會成為流動性的 “剝奪者”，這對風險資產來説是個好消息。
<h2 style="text-align: left">央行的態度與 “剩餘流動性” 的安全網</h2>
除了財政部，美聯儲的態度也至關重要。這就引出了大家關心的第二個問題：美聯儲還會繼續支持市場嗎？
雖然之前幾周市場因為擔心 12 月降息概率下降而下跌，但紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯就像是在關鍵時刻遞上了一顆定心丸，他表示近期仍有降息空間。市場隨即反彈。
但懷特認為，這波反彈不僅僅是靠嘴皮子，背後有更堅實的 “貨幣流動性” 支撐。這就涉及到一個關鍵指標——“剩餘流動性”（Excess Liquidity）。
懷特強調：“正確看待剩餘流動性的方式是將其視為風險資產的安全網。” 它的定義是 G10 國家以美元計價的實際貨幣增長超過經濟增長的部分。
目前這一指標讀數約為 +0.9。歷史數據顯示，當該指標處於高位並上升時，股市下跌的空間就被封鎖了——即便有調整，也不太可能演變成熊市。相反，只有當這個指標為負且不斷下降時，才是投資者該真正流汗緊張的時候。
<h2 style="text-align: left">資金壓力僅僅是暫時的擾動</h2>
當然，市場並非沒有擔憂。最近股市的疲軟在一定程度上被歸咎於 “融資流動性”（Funding Liquidity）的收緊，即美聯儲準備金從 “充裕” 變成了僅僅是 “充足”。
這是一個很技術性的環節，但懷特提醒我們不必過度反應。他回顧了歷史，指出 2019 年 9 月的回購市場爆發只是股市的一個小障礙，而 2018 年 12 月的那次甚至最終成了一個 “買入信號”。目前來看，融資壓力的指標（如 SOFR 與準備金餘額利利差）已經較一個月前有所回落，美聯儲常備回購便利的使用量也回到了接近零的水平。
更重要的是，作者預測了未來的政策走向：美聯儲將在 12 月結束量化緊縮（QT），並可能很快開始重新擴表。這意味着央行將再次向系統注入準備金，進一步軟化資金瓶頸的風險。
<h2 style="text-align: left">市場共識與未來的微妙走勢</h2>
文章最後提出了一個有趣的現象：目前 “市場將進行調整” 已成為一種共識。
懷特對此保持着一種審慎的態度。他警告説，盲目地採取與《經濟學人》封面反着做的 “偽複雜” 策略並不是明智的投資。雖然流動性框架顯示熊市概率極低，但這並不意味着市場馬上就會 “恢復上升趨勢” 並開啓瘋狂的牛市。
事實上，市場的內部結構正在發生變化：價值股正在跑贏成長股，防禦性板塊正在超越週期性板塊，醫療保健板塊在過去一個月表現最佳。這通常不是所謂的 “奔騰牛市” 的配方。
總的來説，西蒙·懷特在這篇文章中向我們傳達了一個清晰的核心觀點：在流動性如此充裕的當下，美股雖然會經歷顛簸和調整，但發生系統性崩盤或熊市的概率極低。
對於投資者而言，這意味着什麼？這意味着雖然你不必擔心市場會像 2022 年那樣一蹶不振，但也別指望既然有了流動性支持，所有股票就會無腦暴漲。作者用了一個生動的比喻總結道：目前的狀況 “並不是通常那種萬馬奔騰的牛市配方，但流動性以其各種形式表明，它也不太可能變成一頭兇猛的熊。”
在這個階段，保持對流動性指標的關注，理解財政和貨幣政策的雙重託底作用，比盲目恐慌要有價值得多。

LQDT

彭博社策略師西蒙·懷特指出，儘管美股近期出現回調，但在美國財政部持續發債注入流動性及美聯儲維持寬鬆貨幣政策的雙重支撐下，市場流動性環境依然充裕，熊市難以形成。當前” 財政看跌期權” 與” 剩餘流動性” 指標共同構築了風險資產的安全網，雖不支撐市場快速上漲，但有效封殺了系統性下跌空間。

- 西蒙·懷特認為美股下跌是暫時修正，熊市概率極低。  
- 財政和美聯儲的寬鬆政策為市場提供支撐。  
- 投資者應關注流動性指標，避免盲目恐慌。

流動性如此充裕時，美股會有調整，但不會有熊市