俄烏協議重創油市？巴克萊：實質性影響存疑，布油明年仍看 66 美元

隨着俄烏和平談判預期升温，原油市場的地緣風險溢價快速回落，布倫特原油價格回落至每桶 63 美元附近。

巴克萊銀行在最新報告中指出，儘管地緣政治層面出現停火談判，但該行認為此類事件難以改變 2026 年原油市場的基本面格局，該行維持 2026 年布倫特原油均價每桶 66 美元的預測。分析稱，相較於地緣政治事件的短期波動，產能瓶頸這一結構性因素將成為未來兩年油市更重要的支撐力量。

報告強調，當前市場對供應過剩的擔憂被過度放大，而結構性利好因素卻被低估。其分析依據主要來自兩方面。一方面，是包括俄羅斯在內的 OPEC+ 產油國普遍面臨產能約束，實際產量持續低於目標水平。

另一方面，核心 OPEC 產油國的市場份額自 2019 年以來保持穩定，且預計到 2026 年底將進一步擴大。這意味着全球原油定價權向掌握絕大多數閒置產能的少數產油國集中。隨着美國頁岩油增長放緩和全球剩餘產能萎縮，市場供需平衡將越來越依賴這一核心集團的政策調節，從而為油價構築堅實的中期支撐。

俄羅斯產能瓶頸顯露

巴克萊研究報告對"停火將引發俄羅斯石油供應激增"的市場共識提出了質疑。該行指出，即便在地緣政治局勢緩和的情景下，俄羅斯原油產量在 2026 年前仍難以實現實質性增長。

報告分析稱，一方面，儘管俄羅斯今年的 OPEC+ 生產配額目標顯著提升，但其前 10 個月實際產量反而同比下滑 10 萬桶/日，顯示產能與政策目標持續背離。

另一方面，在同期制裁政策保持穩定的情況下，產量不增反降的現象，印證了產能約束已取代政策限制，成為制約供給的核心瓶頸。這表明，市場過度高估了俄羅斯的短期增產能力，而低估了其面臨的結構性產能困境。

供應過剩預期已充分消化

報告指出，市場對明年原油供應過剩的擔憂可能過度，投資者低估了 OPEC+ 普遍存在的產能瓶頸及全球剩餘產能的結構性收縮。

巴克萊分析稱，OPEC+ 的實際增產能力已顯著落後於其政策目標。數據顯示，自今年 3 月政策轉向以來，OPEC+18 國雖累計上調產量目標 260 萬桶/日，但實際產量僅增長 120 萬桶/日，執行率不足 50%，反映出多數成員國面臨持續的產能約束。

與此同時，全球原油供應彈性正在系統性下降。隨着美國頁岩油增長放緩及其他非 OPEC 地區資源衰減，全球有效閒置產能日益集中於沙特、阿聯酋等極少數核心 OPEC 產油國。數據顯示，自 2019 年以來，核心 OPEC 國家在全球原油及天然氣液產量中的份額保持穩定，且預計明年還將進一步提升，這強化了其在全球供應格局中的定價能力。

除此之外，巴克萊指出，市場對明年供應過剩的擔憂已被當前油價充分定價。非 OPEC+ 國家普遍面臨儲量瓶頸、美國頁岩油增長放緩、全球閒置產能萎縮，以及需求端展現的韌性，這些被忽視的供給側約束與持續的需求支撐，共同對油價形成支撐。