銅供應 “史上最緊張”！金屬溢價飆至紀錄，倫銅創歷史新高

全球銅市場正經歷供應鏈有史以來最緊張的時期，礦商與冶煉廠的激烈博弈、美國關税預期引發的供應錯配以及創紀錄的金屬溢價，共同推動銅價突破新高。

美東時間 28 日週五美股早盤時段，倫敦金屬交易所（LME）的期銅交易價漲至 11210 美元/噸附近，創盤中歷史新高，日內漲幅擴大到 2.5%，到收盤漲近 2.3% 左右，報 11189 美元/噸，刷新一個月前所創的收盤最高紀錄。這是繼 10 月 29 日創下收盤紀錄後，銅價再度突破關鍵阻力位。

倫銅創新高正逢銅供應極度吃緊。據週五稍早媒體報道，本週在上海舉行的行業會議上，礦商與冶煉廠圍繞加工費展開激烈談判，礦商施壓要求冶煉廠接受創紀錄低位的加工費基準，而運往中國的精煉銅年度溢價則跳升至歷史新高。

Mercuria Energy Group 金屬研究負責人 Nicholas Snowdon 在會議期間表示，"這是銅供應鏈歷史性的緊張時刻"。供需失衡、特朗普貿易政策的不確定性等因素，共同推動了這場市場動盪。

報道稱，價格談判的激烈程度異乎尋常。德國銅冶煉商 Aurubis AG 的高管表示準備拒絕過低的年度加工費基準，並對"負加工費"——即冶煉廠實際上要向礦商付費處理原材料——表達不滿。中國主要金屬行業協會也反對"不可持續"的負加工費。

分析指出，這場博弈的影響正在向全球擴散。隨着美國因關税預期吸引大量精煉銅，全球最大銅生產商智利國家銅業公司（Codelco）等供應商已向部分中國客户開出每噸 350 美元的創紀錄溢價。同時，美元因美聯儲降息的預期升温而走軟，降低了海外買家採購成本，進一步支撐銅價上行。

據媒體報道，本週上海會議期間，礦商與冶煉廠圍繞加工費展開異乎尋常的激烈談判。礦商的強硬立場源於多年冶煉產能過度擴張積累的壓力，而這一局面在今年因供應意外中斷而加劇。多年來冶煉產能無序擴張，加之今年一系列意外供應中斷，使礦商在談判中佔據主導地位。

德國銅冶煉商 Aurubis AG 的定製冶煉業務首席運營官 Tim Kurth 表示，準備拒絕過低的年度加工費基準，並對"負加工費"——即冶煉廠實際上要向礦商付費處理原材料——表達不滿。中國主要金屬行業協會也反對"不可持續"的負加工費。今年大部分時間，通常作為年度合同指引的現貨加工費一直處於負值區間。

這導致談判陷入僵局，部分參與方可能退出全球冶煉廠圍繞主要礦商與中國加工商之間初始基準達成一致的定價體系。Kurth敦促礦商從長遠考慮，避免"一種戰爭"，稱如果能避開這場衝突，基準定價體系可以得到保留——特別是在冶煉廠開始控制過剩產能增長、更多礦山供應出現之際。

交易商和生產商預期大量精煉銅將流向美國，美國市場的銅價因持續的進口關税預期而走高。Snowdon 表示，到 2026 年第一季度，美國可能持有全球 90% 的銅庫存。

這將產生連鎖反應。美國吸納的銅陰極越多，其他市場的短缺就越嚴重。華爾街見聞本週二提到，全球最大銅生產商——智利 Codelco 已毫不猶豫地向部分中國客户開出每噸 350 美元的創紀錄溢價，遠高於今年商定的 89 美元。Codelco 的報價通常被視為行業基準，這一激進的定價策略反映了市場對供應鏈分佈的擔憂，即針對美國市場的發貨潮可能會擠佔其他地區的供應份額。

Snowdon 稱這是"極度錯配"，並表示"不應低估這種拉動力的強度以及未來三到六個月美國以外銅市場將面臨的稀缺風險"。精煉銅流向的改變正在重塑全球供應格局，溢價飆升反映出區域性供應緊張的加劇。

外匯市場上，因市場猜測美聯儲將於下月再次放鬆政策，美元下跌，也助推銅價走高。

本週二的報道稱，特朗普的首席經濟顧問、白宮國家經濟委員會主任哈塞特成為下一任美聯儲主席的頭號熱門人選。這一消息被市場解讀為極度鴿派的信號，因為哈塞特被認為是特朗普降息方針的堅定支持者。這進一步加劇了美元的弱勢。

週五美股早盤，ICE 美元指數轉跌，勢將連續第五個交易日下跌，早盤曾跌破 99.40，連續三日創至少一週來新低。

美元匯率的走低降低了海外買家採購原材料的成本，從而支撐了金屬價格。在此背景下，銅價持續受到供應端擾動和政策預期引發的買盤支撐。本週二，倫銅已經逼近 10 月 29 日所創的收盤最高紀錄，當日收漲近 1.5%，收報 10975 美元/噸。