美股反彈了，但年底大漲也不用指望？

美股看似正在從近期的拋售潮中企穩，即便芝加哥商品交易所（CME）的宕機一度讓早盤交易陷入混亂，也沒能徹底打亂市場的修復步伐。

那麼，年底美股能延續漲勢嗎？

彭博宏觀策略師 Simon White 最新分析指出，美股內部的上漲動能正在衰竭，疊加回購力度的顯著減弱，年底出現強勁反彈的可能性已微乎其微。

他認為，剝離掉短期噪音，從因子輪動的深層邏輯來看，美股接下來的行情恐怕只能用 “乏善可陳” 來形容。

回購 “引擎” 熄火：科技巨頭的資本開支後遺症

春江水暖鴨先知，市場風格的切換往往是資金流向最誠實的反應。

Simon 分析稱，年初至今，美股表現最亮眼的本是 “動量” 和 “交易” 兩大因子。前者代表過去一年走勢最強的股票籃子，後者則指向成交量最高的股票——在 2025 年回購激增的背景下，這類股票一度是資金的寵兒。

然而，過去一個月的風向變了。從最新的因子表現來看，“價值” 因子異軍突起，重回榜首；其次是 “動量”；而此前領跑的 “交易” 因子則斷崖式下跌，滑落至墊底位置。

Simon 據此推斷，作為本輪牛市核心推手之一的 “企業回購”，正在快速退潮。

Simon 進一步分析稱，雖然從季節性規律看，11 月和 12 月通常是回購旺季，但 2025 年這個慣例能否延續還有待商榷，理由是科技板塊是今年回購市場的主力軍，但在經歷了一整年激進的資本開支後，巨頭們的資產負債表已不再像年初那般 “富餘”，因而會限制科技行業年底繼續大規模回購自家股票的能力。

當 “動量因子” 跑不贏大盤

如果回購引擎熄火，純粹的市場動能能否撐起年底的行情？數據給出的答案並不樂觀。

目前的市場出現了一個危險的技術背離：單純的 “動量因子” 在季度維度上，已經開始跑輸標普 500 指數本身。

Simon White 的分析了兩種市場狀態：

• 正向機制： 當動能因子跑贏大盤時，市場的反彈往往健康且強勁。
• 負向機制： 當動能因子跑輸大盤時——正如最近幾個月我們所看到的——往往對應着指數回報平淡，甚至是負收益

回溯過去 25 年：

• 在動量跑贏大盤的 “順風期”，市場平均日回報率為 0.35%；
• 而在動量跑輸大盤的 “逆風期”，這一數字驟降至 0.22%；
• 作為基準，市場的長期整體平均日回報率為 0.30%。

顯然，當下的市場正處於回報率偏低的 “逆風期”。

不過，Simon 也認為，當下來看，投資者無需過度悲觀，因為市場整體流動性依然充裕，這為美股提供了一個堅實的底部，崩盤或深度回調的風險暫時不在預期之內。

但是，底部有支撐並不代表上方有空間。在動能因子疲軟、企業回購意願因資本開支受限的雙重約束下，指望美股在年底上演一場 “煙花秀” 般的暴漲行情，恐怕也是不切實際的。

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