在經歷了月初的動盪後，金融市場於 11 月的最後一週上演了一場萬物反彈的行情。
本週，隨着美聯儲 12 月降息預期的升温，美股、美債、大宗商品乃至加密貨幣等幾乎所有類別的資產均協同上漲，一掃此前對 AI 泡沫和經濟增長的憂慮。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ebecb4cf-9ff9-4d61-bf68-a279e78924c3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1007" height="607" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ebecb4cf-9ff9-4d61-bf68-a279e78924c3.png"/>（美股基準股指 11 月走勢，標普 500 指數從月中大幅下跌中反彈，最終基本收平）
行情逆轉的關鍵節點出現在上週五，華爾街見聞提及，紐約聯儲主席威廉姆斯放鴿，市場押注 12 月降息概率因此從約 30% 突破至 50%。隨後“鮑威爾盟友” 連續發聲支持降息，市場對美聯儲 12 月降息預期大幅升至 80%。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fefc3254-d643-46d5-a378-729a7df674cd.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1007" height="603" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fefc3254-d643-46d5-a378-729a7df674cd.png"/>（綠線美聯儲 12 月降息概率 VS 藍線明年 1 月概率）
分析認為，儘管全球資產內部結構仍在調整，但充裕的流動性為風險資產提供了堅實底部，有效封鎖了系統性下跌的空間。
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<h2 id="efb7c4c0">“萬物反彈” 席捲假日周</h2>
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在感恩節假期周，市場一改此前數週的焦慮不安，上演了今年以來最強的跨資產反彈之一。
週五芝商所因數據中心故障一度暫停交易，也未能阻擋這股上漲勢頭。本週具體表現來看：
<blockquote>
<ul>
<li>美國標普 500 指數本週大漲 3.7%，創下六個月來最佳單週表現，同時也是自 2008 年雷曼危機以來最好的 “感恩節周” 表現。</li>
</ul>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fe57d494-d213-4105-8934-f5c7972f881c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1007" height="581" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fe57d494-d213-4105-8934-f5c7972f881c.png"/>（標普 500 指數自 2008 年以來感恩節期間表現最好的一週）
<ul>
<li>美國國債價格上漲，10 年期國債收益率一度跌破 4% 的關鍵心理關口。</li>
<li>比特幣也從 11 月的低點反彈超過 7%，回升至 9 萬美元上方，市場風險偏好顯著回暖。</li>
<li>彭博商品指數週內上漲超過 2%，現貨白銀和倫銅均突破歷史高位。</li>
</ul>
</blockquote>
市場情緒的戲劇性逆轉，源於對美聯儲政策轉向的強烈預期。
其中，上週五紐約聯儲主席 John Williams 的鴿派講話被視為關鍵的轉折點。RBC Capital Markets 美國利率策略主管 Blake Gwinn 表示：
<blockquote>
市場在很大程度上將 Williams 的言論視為鮑威爾亮出了底牌。
</blockquote>
本週巴克萊銀行策略師 Emmanuel Cau 則表示：
<blockquote>
本週的教訓是，不要對抗美聯儲、不要對抗 AI，這仍然是市場箴言。
</blockquote>
他指出，隨着 12 月降息概率的上升，股票和所有流動性驅動的市場都出現了反彈。
摩根大通的客户調查也顯示，投資者的美債淨多頭頭寸已升至約十五年來的最高水平。
此前，對人工智能估值的擔憂一度引發市場波動，但谷歌母公司 Alphabet 發佈最新 AI 模型和 TPU 芯片的消息，幫助市場恢復了對大型科技公司創新週期的信心。
本月，英偉達是科技七巨頭指數中跌幅最大的股票，當月跌幅高達 13% 左右、創下自 2022 年 12 月以來的最差單月表現。谷歌則表現強勁。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93a8791d-c8f1-490e-aa3f-0e1228b85ab5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1007" height="603" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93a8791d-c8f1-490e-aa3f-0e1228b85ab5.png"/>（11 月谷歌表現強勁，領漲科技七巨頭）
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<h2 id="2e21a787">早有預言，流動性收緊迫使政策轉向</h2>
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早在本輪反彈之前，已有分析師預見到美聯儲可能被迫轉向。
華爾街見聞提及，美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 在此前的報告中就已指出，流動性收緊對加密貨幣、信貸等多個資產類別造成衝擊，這正釋放出與 2018 年 12 月市場狀況相似的信號，或將迫使美聯儲轉向寬鬆。
Hartnett 認為，加密貨幣市場是感知央行政策轉向的 “金絲雀”，其對流動性嗅覺最為敏鋭。
他預測，在央行 “救市” 信號完全落地前，比特幣等資產就已啓動飆升。近期加密貨幣市場從低位反彈的走勢，似乎印證了其觀點。
根據 Hartnett 的分析，過去兩年全球央行累計降息已催生流動性盛宴，直接推動了 AI 投資狂熱和加密貨幣投機。當市場因流動性收緊而承壓時，最終將倒逼美聯儲重演 “政策投降”，開啓新一輪降息週期。
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<h2 id="684d236">底部支撐，充裕流動性構築 “安全網”</h2>
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從更深層次看，市場得以迅速反彈的根本原因在於充裕的流動性環境。
華爾街見聞撰文，據彭博社宏觀策略師 Simon White 分析，儘管美股 11 月上旬出現回調，但在美國財政部和美聯儲提供的 “雙重看跌期權” 支撐下，熊市難以形成。
White 指出，所謂的 “財政看跌期權”，即財政部通過特定的發債策略向市場注入流動性，正在對抗美聯儲的量化緊縮。
與此同時，一個衡量全球流動性的關鍵指標——“剩餘流動性”（G10 國家以美元計價的實際貨幣增長超過經濟增長的部分）目前處於正值。
歷史數據顯示，當該指標處於高位並上升時，股市的下跌空間將被有效封鎖。
因此，White 認為，當前充裕的流動性為風險資產構築了一道 “安全網”。雖然這並不意味着市場將立即開啓一輪 “奔騰的牛市”，但它表明市場不太可能演變成一頭 “兇猛的熊”。
分析認為對於投資者而言，這意味着雖然短期顛簸難免，但發生系統性崩盤的概率極低。

標普 500 指數

11 月最後一週，標普 500 指數累漲 3.7%，自 2008 年雷曼危機以來最好的 “感恩節周” 表現。此外美債、大宗商品和加密貨幣本週均集體強勁反彈。一切轉折點源於美聯儲官員鴿派表態。分析指出，充裕流動性為市場構築” 安全網”，財政部和美聯儲的” 雙重看跌期權” 有效封鎖系統性下跌空間。

- 11 月最後一週，金融市場出現大幅反彈，幾乎所有資產類別上漲。  
- 美聯儲降息預期升温，市場情緒逆轉，推動美股和加密貨幣回暖。  
- 充裕流動性為風險資產提供支撐，系統性崩盤概率極低。  

美聯儲 “救市” 成轉折點！11 月的最後一週，各類資產 “強勁反彈”