高盛點評 “中國 AI 大廠之戰”：阿里 vs 騰訊 vs 字節

如果説 2024 年是模型的 “參數之戰”，那麼站在 2025 年末回望，中國 AI 戰場已演變為一場關於資本效率、基礎設施霸權與流量入口的路線之爭。

11 月 27 日，高盛發佈了一份關於中國互聯網與人工智能發展的重磅研報，對當前中國 AI 行業 “大廠之戰” 的激烈戰況進行了分析，對阿里巴巴、字節跳動、騰訊的不同戰略選擇進行了解讀：

• 阿里巴巴選擇了最 “重” 的道路，以同比暴增 80% 的資本開支和全棧佈局，試圖用重資產構築類似谷歌的 “全棧” 壁壘，成為中國 AI 市場的 “全棧霸主”；
• 字節跳動憑藉恐怖的流量優勢，以日均 30 萬億 Token 的消耗量，在應用層大殺四方；
• 騰訊則保持了其一貫的剋制，在收縮資本開支的同時，更專注於將 AI 能力 “無縫嵌入” 其龐大的社交與支付生態。

與此同時，高盛還認為，中美 AI 領域的競爭也進入了一種 “動態交替” 的新常態：美國模型確立新高點，中國模型會在隨後的 3-6 個月內進行快速迭代與追趕。

阿里 “全棧推進”，騰訊 “保持克制”，字節 “流量突圍”

1. 阿里巴巴：對標谷歌的 “全棧式” 重資產豪賭

阿里巴巴正在採取類似谷歌的 “全棧式” 打法。

高盛在報告中着重提到了阿里的資本開支：阿里巴巴 9 月季度的資本開支同比暴增 80%，達到 320 億人民幣。

高盛分析師指出，儘管面臨芯片供應的波動，阿里依然堅定地執行其 AI 基礎設施擴張計劃，試圖通過 “基礎模型 + 多模態能力” 的垂直整合，構建類似谷歌的 “專用芯片 + 全棧服務” 的路徑，以鞏固其在 B 端市場的統治力。

這種 “重資產” 策略正在兑現為真金白銀。

報告顯示，阿里雲外部收入在 9 月季度同比增長 29%，其中 AI 相關收入連續第 9 個季度實現三位數增長。高盛預測，得益於強勁的 AI 訓練與推理需求，阿里雲的收入增速將在 12 月季度進一步加速至 38%。

在 C 端，阿里也不再低調。

其最新發布的 “通義 App” 在發佈首周下載量即突破 1000 萬，螞蟻集團推出的 “靈光” 也在 6 天內獲得 200 萬下載，同時夸克 app 也在用 AI 不斷迭代。

2.字節跳動的 “流量突圍”

面對阿里的攻勢，字節跳動的打法帶有鮮明的 “流量基因”：通過 C 端應用的絕對統治力反哺底層基建。

報告披露，字節跳動的日均 Token 使用量已突破 30 萬億。這是一個什麼量級？它已經逼近全球 AI 領頭羊谷歌（Google）的 43 萬億，且遠超其他中國同行——相比之下，百度和 DeepSeek 目前的日均 Token 量級仍在 10 萬億左右。

高盛在報告中提到，字節旗下的 “豆包”穩居國內 AI 應用活躍度榜首，而其面向海外市場的教育應用Gauth，月流水同比增長 394%，創下歷史新高。

這種通過應用層創造的巨大推理需求，也讓字節跳動在 MaaS（模型即服務）領域完成了一次對傳統雲巨頭的側翼包抄。

高盛引用 IDC 數據指出，在 “大模型公有云市場份額” 這一細分且關鍵的未來戰場上，字節跳動旗下的火山引擎已拿下 49.2% 的份額。

（3）騰訊：實用主義者的 “生態滲透”

與阿里和字節的鋒芒畢露不同，騰訊在 AI 戰場上保持了一貫的 “剋制”。

高盛注意到，騰訊的資本開支在同季度同比下降，且下調了全年預算目標。

報告中提到，除了芯片供應波動的影響外，這更多反映了騰訊剋制的 “生態滲透” 策略，致力於將 AI 能力無縫 “縫合” 進其龐大的微信生態。

報告提到，騰訊已將 AI 助手 “元寶” 整合進微信支付，通過 AI 文案工具和菜單識別功能，直接服務於中小商家的運營效率。這種打法雖然缺乏性感的資本開支數字，但卻擁有極高的落地確定性。

中美模型競速：3-6 個月的動態追趕週期

將視線拉高至全球維度，高盛還在報告中對比分析了中美 AI 技術動態。

高盛分析師 Ronald Keung 團隊在報告中指出，儘管市場曾擔憂 AI Scaling Law 面臨邊際效益遞減，但隨着谷歌近期發佈Gemini 3 Pro和圖像生成模型Nano Banana Pro，美國基礎模型再次證明了其在性能邊界上的突破能力，打破了此前市場關於 “AI 技術停滯” 的擔憂。

但這並不意味着中國玩家被甩開。高盛觀察到一個清晰且具有韌性的 “動態追趕” 的週期律：

每當美國模型實現一次大的版本躍升（Step-up），中國 AI 模型通常會在隨後的3-6 個月內迅速跟進，通過技術迭代縮小能力差距。這種 “領跑 - 追趕 - 再領跑” 的節奏，已成為中美科技競爭的新常態。

高盛還提到，中國廠商的韌性在於其獨特的 “中國速度” 與開源生態。小米、騰訊等大廠紛紛開源其高性能模型，據報道，中國 80% 的 AI 初創公司正在使用這些開源模型。

此外，中國模型在成本控制上極具侵略性，例如快手的 “可靈”（Kling）視頻生成模型，在價格上顯著低於全球同類產品，正通過極致的性價比在應用層構建護城河。

價值窪地？

對於投資者關注的估值問題，高盛 Ronald Keung 團隊分析稱：

“我們尚未處於 AI 泡沫中”。

該團隊認為，目前中國 AI 板塊並未出現泡沫。騰訊和阿里巴巴目前的 2026 年預期市盈率（P/E）分別為 21 倍和 23 倍，低於谷歌（24 倍）、亞馬遜和微軟（28-30 倍）的水平。