進擊的滴滴：國內擴大盈利，巴西外賣兇猛，明年 Robotaxi 擴至千輛

如今的滴滴，似乎正在演繹一個典型的 “現金牛養明星業務” 的商業故事：利用國內業務強大的造血能力，去供養海外的高增長潛力業務（巴西外賣）和未來的技術壁壘（Robotaxi）。

國內基本盤：告別價格戰，技術驅動利潤率 “自然生長”

市場對滴滴國內業務最大的擔憂往往集中在兩點：一是行業競爭是否會捲土重來，二是利潤率提升是否通過壓榨司機實現。

在 11 月 28 日高盛團隊與滴滴管理層進行了非交易路演（NDR）中，滴滴管理層對機構投資者做出了以下分析：

首先，競爭格局已進入 “穩態”。 針對國慶黃金週期間高德暫提高補貼的現象，滴滴指出，這僅是競爭對手配合本地生活服務推廣的短期戰術動作。數據顯示，假期結束後補貼迅速退坡，行業並未重燃價格戰。

其次，利潤率的提升路徑呈現 “高質量” 特徵。 滴滴維持了 2025 年國內 GTV（總交易額）利潤率 3.7% 的目標，並預計 2026 年將進一步擴張約 50 個基點（bps）。同時，這種擴張並非依賴壓榨司機，而是源於電動車滲透率提升帶來的運營成本結構性下降，以及消費者激勵的精細化管理。

國際業務：巴西外賣成 “關鍵一役”

如果説國內是 “穩”，那麼拉美就是 “攻”。滴滴正在巴西外賣市場進行一場經過精密計算的豪賭，其核心邏輯並非盲目燒錢，而是基於一種 “不對稱優勢”。

目前，拉美出行業務（尤其是巴西和墨西哥）已進入成熟期，部分季度實現 2% 的 GTV 利潤率，具備自我造血能力。

當下，滴滴正注巴西外賣市場。對於巴西外賣市場，滴滴管理層分析稱：

1. 市場夠大：2024 年巴西外賣 TAM（潛在市場規模）達 200 億美元。
2. 優勢獨特：相比當地巨頭 iFood，滴滴擁有規模更大的二輪車（摩托車）運力網絡，且過往在出行（5 年週期）和金融科技（2 年週期）上的高 ROI 投資記錄證明了滴滴的執行力。
3. 儘管該市場可能面臨三方博弈，但滴滴目前的進展已超管理層預期，計劃明年向更多下沉城市擴張。

Robotaxi：“量產在即”

在自動駕駛領域，滴滴正在加速從研發走向商業化落地。

公司目前在廣州黃埔和北京亦莊運營全無人駕駛的 Robotaxi，並計劃在明年將車隊規模擴大至1000 輛以上。更關鍵的是，滴滴與廣汽埃安（GAC）聯合研發的新一代 Robotaxi 車型即將量產，並於下月正式發佈。

長期來看，該公司希望依託平台龐大的交通數據積累和網絡密度優勢，滴滴有望穩居 Robotaxi 領域的第一梯隊。

最後，在資本市場層面，滴滴重申了對股東回報的承諾。公司正在執行一項總額達 20 億美元的股份回購計劃（有效期至 2027 年 3 月）。數據顯示，僅在 8 月 25 日至 11 月 21 日期間，公司已回購了價值 2320 萬美元的股份。