中彙集團（SEHK:382）淨利潤率降至 25.8%，對其質量增長的説法構成挑戰

中彙集團控股（香港證券交易所代碼：382）剛剛公佈了其 2025 財年的業績，最新半年的收入為 12 億美元，基本每股收益為 0.21 元人民幣。歷史上，該公司的收入從 2024 年上半年的 12 億美元保持不變，最新期間的收入也為 12 億美元。每股收益在同一時期內從 0.30 元人民幣下降至 0.21 元人民幣。該期間的利潤率收縮，反映出整體盈利能力面臨一定壓力。

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香港證券交易所：382 收益與收入歷史截至 2025 年 11 月

利潤率收窄至 25.8%

• 淨利潤率在過去一年中下降至 25.8%，低於前一年的 30.5%，突顯出盈利能力持續受到擠壓。
• 儘管市場普遍看好中彙集團過去五年的年收益增長為 18.5%，但近期的利潤率收縮與此形成對比：
  • 今年的負收益增長以及未來三年預計每年收益下降 2.3% 給公司的 “高質量增長” 敍事帶來了挑戰。
  • 共識敍事指出，儘管中彙集團運營於防禦性教育行業，但當前的盈利趨勢對收益的可預測性提出了新的質疑。

交易價格低於 DCF 公允價值 84%

• 中彙集團的股票目前以 2.6 倍的市盈率交易，遠低於行業平均的 7.2 倍，並且與當前股價 1.48 元人民幣相比，折價 84.4% 於 DCF 公允價值 8.57 元人民幣。
• 儘管空頭指出收益和利潤率壓力的持續下降作為折價的理由，但估值差距仍然異常寬廣：
  • 儘管預計收益收縮，但定價似乎預期的風險超過分析師的預期，這可能限制進一步下行的空間，如果市場情緒穩定。
  • 批評者指出不穩定的股息歷史可能是一個警示信號，但與公允價值的深度折價所提供的安全邊際在香港教育同行中顯得尤為突出。

收入增長慢於市場

• 收入預計每年僅增長 6.4%，落後於香港市場平均 8.5% 的年收入增長。
• 一般市場分析強調，儘管管理層提供了一致的收入改善，但與行業基準相比，增長速度較慢可能會阻礙更廣泛的重新評級：
  • 以過去十二個月的收入 25 億美元計算，該公司仍然規模可觀，但未來的增長潛力受到行業趨勢和謹慎前景的限制。
  • 當前的指導支持更為保守的共識，重視可預測性和資本紀律，而非突破性擴張。

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