萬物新生依然在乘風破浪，而這段旅程還沒有結束

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我在五月時對 ATRenew Inc. (NYSE: RERE) 進行了評估並推薦，希望你當時聽從了建議併購買了一些，因為該股票在過去六個月中幾乎翻了一番，並且根據 Yahoo News 的報道，該公司本週剛剛突破了 10 億美元的市值！

如果你當時錯過了，也不用擔心。我剛剛仔細閲讀了他們的 2025 年第三季度財報和電話會議記錄。根據他們剛剛發佈的內容，我認為我們仍然只走了一半的路。

當時，我看好 ATRenew 有三個簡單的原因：

1. 中國二手電子產品市場的崛起。越來越多的消費者在交易和購買二手設備。他們這樣做不僅是為了節省開支，也是為了可持續發展。這個結構性轉變才剛剛開始。

1. ATRenew 獨特的生態系統。與小型回收商或一次性平台不同，ATRenew 建立了一個完整的循環鏈——在線交易、線下門店、翻新、物流和轉售——都在一個屋檐下。這種整合使其在定價能力和用户信任方面具有優勢。

1. 盈利能力。即使在 2025 年初，ATRenew 報告的 GAAP 淨收入為 4280 萬人民幣，明顯扭轉了 2024 年第一季度 9290 萬人民幣的淨虧損。

六個月後，我相信 ATRenew 已經從一個扭虧為盈的故事（虧損到盈利）轉變為一個增長故事（業務快速擴展）。

根據其最新的財報，收入同比增長 27% 達到 51.5 億元人民幣（7.23 億美元）。更令人印象深刻的是，他們的 1P（自營）產品銷售，作為 ATRenew 翻新電子產品業務的支柱，同比增長了 28.7%。這意味着人們不僅在交易舊手機，還在購買翻新的手機，公司正在從循環的兩端獲利。

我最關心的是底線：ATRenew 的非 GAAP 運營利潤激增 35% 達到 1.4 億元人民幣，而淨收入飆升至 9080 萬人民幣，比去年的 1790 萬人民幣增長了五倍。利潤率在擴大，而不是縮小，清楚地表明公司開始快速擴張。

更值得注意的是，1P 業務的毛利率從一年前的 11.7% 提升至 13.4%。管理層將此歸因於高效的 C2B 回收、符合標準的翻新能力與其供應鏈的整合，以及更為多樣化的零售渠道組合。所有這些都表明 ATRenew 的增長變得更加高效，而不僅僅是規模的擴大。

在財報中，管理層還對 2025 年第四季度進行了預測，公司預計總收入將在 60.8 億元人民幣到 61.8 億元人民幣之間，同比增長 25.4% 到 27.4%。

此外，這個季度真正吸引我注意的並不僅僅是數字，而是管理層評論的語氣。他們不再僅僅談論 “在中國的回收”。他們在談論將二手消費電子設備出口到國外，並建立跨境再商業模式。公司在二手消費電子產品的標準化、自動化和平台能力方面擁有超過 15 年的深厚經驗。

在第三季度，公司透露現在每月出口超過 1 萬台翻新設備。如果 ATRenew 能夠在海外複製其國內模式的一小部分，總可尋址市場將變得巨大。

ATRenew 的首席執行官 Kerry Chen 在財報電話會議中表示：“展望未來，隨着國內回收滲透率的提高和標準的進一步明確，我們相信會有更多的出口。我們也期待在國外複製我們高效的平台能力，創建國際版的 PJT 市場，將全球的二手消費電子產品來源與全球商家連接。同時，我們將在適當的時候與戰略合作伙伴的國際佈局進行整合，以提供解決方案，共同探索全球市場的更廣泛零售機會。”

我們都知道循環經濟的主題是全球性的，而非地方性的。如果 ATRenew 能夠證明其模式在中國以外有效，那麼可尋址市場將會爆炸：這不再僅僅是一箇中國故事。

結論：

考慮到 2025 年第三季度的業績和管理層對國際市場的推動，我相信 ATRenew 仍處於增長曲線的早期階段。核心指標（交易量、毛利率、調整後的運營利潤）的改善，加上結構性順風（對循環經濟的補貼和激勵以及全球擴張潛力）表明仍有上行空間。

因此，儘管近期股價上漲是由於基本面的改善，但我認為在未來 12 到 24 個月內，假設公司能夠進一步擴大其翻新/轉售業務並在國際擴張上不至於過度槓桿化營運資本，仍有進一步升值的潛力。

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