德銀的分析明確指出，全球銅市正面臨一場供應擠壓。在行業整合加速的背景下，嚴重的供應中斷已將銅價推至接近歷史高位的水平。
據追風交易台，11 月 30 日，德銀報告認為，由於嚴重的供應中斷和行業整合加速，2025 年礦山供應將出現下滑，並在次年僅反彈約 1%，市場將處於 “明確的赤字狀態”。
<blockquote>
<ul>
<li>
對投資者的影響：這一判斷直接導致德銀將 2026 年的銅價預測上調至 10,600 美元/噸，並預計在 2026 年上半年峯值可超過 11,000 美元/噸。銅市已進入一個由激勵性定價主導的新階段。投資者應密切關注即將到來的幾大礦業巨頭的 “資本市場日”（CMD），尤其是嘉能可（Glencore），其在併購（M&amp;A）方面的動向以及高達 10% 的預期自由現金流收益率（2026E）使其成為市場焦點。
</li>
<li>
關鍵公司動態：嘉能可將舉辦兩年來的首次 CMD，旨在恢復市場對其運營能力的信心；力拓（Rio Tinto）則將重點放在簡化業務和資本紀律上。此外，德銀將 Anglo Teck、嘉能可（GLEN）和自由港（FCX）列為首選股。
</li>
</ul>
</blockquote>
12 月 1 日，倫銅價報 11279 美元/噸，創下歷史新高。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f9b2475c-a10f-424e-9df6-979082ff00c0.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="664" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f9b2475c-a10f-424e-9df6-979082ff00c0.png"/>
<h2 style="text-align: left">銅市展望：供應短缺已成定局</h2>
儘管報告也提示了風險，例如對 “人工智能泡沫” 的擔憂，但德銀認為，除非全球經濟出現嚴重放緩，否則銅價的激勵性定價機制將持續存在。其背後的長期驅動力在於：
<blockquote>
<ol>
<li>
電氣化與數字化趨勢： 2024 年全球電力需求增速已超過 GDP 增速，並預計將繼續以健康的速度擴張。
</li>
<li>
新項目審批緩慢： 新銅礦項目的審批速度可能仍然低於滿足未來需求所需的水平。
</li>
</ol>
</blockquote>
基於以上分析，德銀將 Anglo Teck、嘉能可（GLEN）和自由港（FCX）列為行業首選股。同時，調整了對基本金屬公司的偏好，將 Boliden（BOL）評級上調至 “買入”，並將 First Quantum（FM）評級下調至 “持有”。
<h2 style="text-align: left">嘉能可（GLEN）資本市場日：王者歸來還是另有圖謀？</h2>
嘉能可將於 12 月 3 日舉辦自 2022 年以來的首次 “資本市場日”（CMD），此次活動備受市場矚目。在經歷了數年的產量疲軟後，嘉能可希望通過此次活動恢復投資者對其運營能力的信心，並展示其銅業務的增長選項。
德銀認為，如果嘉能可在此次活動中將 2026 年的產量指引下調限定在銅業務（市場已有預期），同時維持 2027/28 年的復甦目標，並將工業資本支出（不含未批准的大型項目）指引保持在 60 億至 70 億美元的通道內，那麼這次更新可能會受到市場的積極歡迎。
然而，活動期間 “房間裏的大象” 將是併購（M&amp;A）話題。嘉能可過去曾積極尋求大型交易，德銀相信其管理層對為 “合適的交易” 而分拆部分業務（如煤炭）持開放態度。報告還提到，近期有消息稱嘉能可正在洽談出售其 Kazzinc 業務。從估值來看，嘉能可 2026 年預估的即期自由現金流收益率（Spot FCF yield）高達 10%，在主要礦商中位居首位，極具吸引力。
<h2 style="text-align: left">力拓（RIO）與其他礦商：聚焦資本紀律與資產剝離</h2>
力拓將於 12 月 4 日舉辦其 “資本市場日”，市場預計其重點將放在簡化業務、資本紀律和非核心資產剝離上。德銀預計，力拓將重申每年 100 億至 110 億美元的集團資本支出指引（並可能在中期內將其降至 100 億美元以下），同時可能引入成本目標，並更新其出售幾個較小部門（包括硼酸鹽和鐵鈦業務）的計劃。
此外，力拓將首次提供 2026 年的產量指引，其中關於西芒杜（Simandou）項目的指引將受到密切關注，因為市場擔憂該項目明年可能導致供應過剩。總體而言，德銀預計力拓的集團戰略不會出現重大轉變。
本週還將有多家礦商舉辦活動，包括 12 月 2 日的淡水河谷（VALE）CMD，以及 12 月 5 日 Boliden 的項目與資本支出更新。此外，Anglo Teck 的合併投票將於 12 月 9 日舉行。

力拓

德銀最新報告指出，全球銅市因嚴重供應中斷已進入明確的赤字狀態。在此背景下，嘉能可即將召開的” 資本市場日”（CMD）尤為關鍵——其高達 10% 的預期自由現金流收益率和潛在的併購動向成為市場焦點，而力拓則通過聚焦資本紀律和資產剝離展現不同戰略路徑。

- 德銀報告指出，全球銅市面臨供應擠壓，銅價接近歷史高位。  
- 預計 2025 年礦山供應下滑，2026 年銅價將上調至 10,600 美元/噸。  
- 嘉能可將於 12 月 3 日舉辦資本市場日，市場關注其運營能力與併購動向。  

德銀預警：嚴重供應中斷 + 行業大整合，明年銅市赤字狀態恐將持續