HashKey 為何選擇在此時啓動其 IPO 進程？

鄧彤，金色財經

根據香港證券交易所 12 月 1 日的披露，HashKey Holdings Limited 已通過香港證券交易所的上市聽證會，正準備進行首次公開募股（IPO）。摩根大通、國泰君安證券和國泰君安國際是聯合保薦人。

HashKey 的 IPO 之路並非突然。早在今年 10 月 10 日，就有報道稱 HashKey 正在尋求在香港進行 IPO，籌集不超過 5 億美元。

一、HashKey 當前業務概述

1. 交易所產品。

HashKey 正在擴展衍生品和永續合約，目標是機構和專業交易者，採用更復雜的交易策略，如對沖和槓桿，類似於交易公司和基金設計複雜的股票和期權產品。這些交易通常比現貨交易產生更高的佣金率。持牌交易所業務：HashKey Pro 是一個獲得香港證券及期貨事務監察委員會許可的平台，是首批為專業和零售投資者提供服務的虛擬資產交易平台之一。截至 2025 年 9 月 30 日，該平台支持 80 種數字資產代幣的交易，包括 USDT 和 BTC，累計現貨交易量達到 1.3 萬億港元；其百慕大平台還支持 72 類數字資產的交易。場外交易（OTC）：旨在補充交易所服務，OTC 交易專門為大規模或定製交易量身定製。與訂單簿交易相比，該服務提供更大的靈活性和保密性，市場影響較小，並與託管服務集成，以實現高效結算並降低風險。收入主要通過交易差價產生。

2. 鏈上服務。由於監管放寬，允許更廣泛的金融產品進行代幣化，包括貨幣市場基金、債務工具、結構性產品、股票和其他現實資產，代幣化市場將顯著擴展。

• 質押服務：HashQuark 是其子公司，是亞洲領先的區塊鏈基礎設施提供商，為多個 PoS 公鏈（如以太坊 2.0 和波卡）提供企業級質押服務。截至 2025 年 9 月 30 日，HashKey 的鏈上質押資產達到 290 億港元，成為亞洲最大的質押服務提供商，全球第八大。

區塊鏈基礎設施開發：HashKey 已開發以太坊 Layer 2 網絡 HashKey Chain。該網絡作為可擴展和互操作的基礎設施，支持現實世界資產的代幣化。截至 2025 年 9 月 30 日，鏈上現實世界資產的總價值達到了 17 億港元，為區塊鏈技術的實施和資產在鏈上的遷移做出了貢獻。3. 資產管理服務：HashKey 正在推出一隻與數字資產保管市場相關的特定策略基金。目前，它正在為數字資產保管策略基金籌集資金，目標規模為 3 億至 5 億美元。鑑於在業績記錄期間毛利率超過 95%，HashKey 資產管理部門新產品的推出預計將改善盈利能力。4. 穩定幣：於 2025 年 8 月 1 日生效的穩定幣條例為香港的穩定幣發行人、分銷商及其他中介提供了全面的監管框架。為了促進穩定幣在跨境商業中的應用，HashKey 正在積極與各類跨境支付公司溝通，以構建支持基於穩定幣的跨境支付所需的合規技術棧。HashKey 已對 RD InnoTech Limited 進行了戰略投資。（RD InnoTech Limited，也稱為元幣創新科技有限公司，是一家專注於穩定幣業務的金融科技公司。其核心業務圍繞香港美元穩定幣的研究和應用，是香港穩定幣合規過程中的關鍵參與者。）II. 為什麼 HashKey 在此時踏上 IPO 之旅？1. 香港政策紅利的支持 自 2022 年以來，香港明確提出建設國際虛擬資產中心的戰略目標。從《虛擬資產交易平台監管條例》的頒佈到 2025 年《穩定幣條例》的正式實施，逐步建立了 “適度監管和可控風險” 的完整框架，為加密公司合規發展清除了障礙。2022 年 10 月，香港特別行政區政府發佈了《香港虛擬資產發展政策聲明》，正式表明了發展虛擬資產行業的決心。2023 年 6 月，香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）正式實施《適用於虛擬資產交易平台運營商的指引》，要求所有在香港運營的中央虛擬資產交易平台自 6 月 1 日起申請 SFC 的牌照。2023 年 8 月，首批獲得牌照的虛擬資產交易平台（如 HashKey Exchange）正式獲批向零售投資者提供服務，標誌着香港虛擬資產零售交易進入合規時代。2024 年初，香港 SFC 相繼批准了多個虛擬資產現貨 ETF 的上市（包括比特幣和以太坊）。從 2024 年底到 2025 年初，香港政府和監管機構對穩定幣發行人的監管體系進行了諮詢，並完成了立法準備；2025 年 6 月，香港特別行政區政府發佈了《香港數字資產發展政策聲明 2.0》；2025 年 8 月 1 日，《穩定幣發行人許可機制》正式實施；2025 年 9 月，香港金融管理局發佈了《加密資產分類》諮詢文件（CRP-1）。2. 加密 IPO 熱潮 2025 年可以稱為加密 IPO 熱潮之年。穩定幣發行人 Circle 於 2025 年 6 月完成 IPO，最終 IPO 價格定為每股 31 美元，首日開盤價上漲 122.58%。由於價格波動過大，交易中觸發了臨時熔斷；交易恢復後，漲幅繼續擴大，股價最高超過 103 美元，最大漲幅達到 234.68%。2025 年 8 月，Bullish 成為第二家在美國上市的純加密貨幣交易所，首日交易股價上漲 150%。Gemini Space Station 於 9 月在納斯達克全球精選市場上市，成為第三家在美國上市的純加密貨幣交易所。已申請 IPO 的加密公司包括 Grayscale、BitGo 和 Kraken。11 月 13 日，Grayscale 向 SEC 提交了 S-1 註冊聲明，計劃在紐約證券交易所上市，股票代碼為 “GRAY”，預計 IPO 完成日期在 2025 年底至 2026 年初之間。9 月 22 日，BitGo 秘密提交了 S-1 聲明，並於 11 月 13 日公開修訂，計劃在紐約證券交易所上市，股票代碼為 “BTGO”，預計 IPO 完成日期在 2025 年第四季度至 2026 年第一季度之間。11 月 19 日，Kraken 被報道秘密申請美國 IPO，計劃在 2026 年第一季度在納斯達克上市。許多加密公司，尤其是領先的交易所，紛紛申請 IPO，標誌着行業成熟度和資本市場接受度的雙重提升。HashKey 的 IPO 之旅正是對這一趨勢的精準把握。3. 公司自身發展需求 通過 IPO 獲得更廣泛的影響力和資金可以幫助 HashKey 實現更大的市場擴展。HashKey 計劃將這些資金用於：1）技術和基礎設施迭代 a. 推動產品創新和新產品供應 HashKey 將在未來兩年內建立跨平台共享流動性，並升級其保管系統，以支持平台上更廣泛的區塊鏈和數字資產；將其 OTC 服務升級為更自動化的市場模型；與銀行合作推出結合數字資產和主流金融服務的聯名卡產品；並開發 “加密即服務”（“CaaS”）平台，為機構客户提供安全合規的一站式區塊鏈參與解決方案。b. 通過收購優質雲服務增強基礎設施 HashKey 的基於雲的質押和保管解決方案將受益於分佈式存儲、先進加密和增強的災難恢復能力，從而降低運營風險並改善服務連續性。此外，雲原生開發工具將加速新產品的部署，促進與生態系統合作伙伴的整合，並支持無縫的國際擴展。

c. 加強研發能力

HashKey 將在未來三到五年內繼續保留並進一步加強其研發團隊。該團隊預計將由 70 多名精通區塊鏈技術（如零知識證明）的員工組成。

d. 升級網絡安全防禦計劃

HashKey 計劃採購相關硬件、軟件和專業服務，如安全審計、端點檢測與響應（“EDR”）服務，以及網絡入侵檢測系統（“NIDS”）。

2) 市場擴展與生態系統合作

a. 維持業務發展和運營團隊以支持增長

在此期間，HashKey 將招聘和留住業務發展、客户服務、用户增長和運營、資產和產品運營以及機構賬户管理方面的人才。

HashKey 將招聘和留住業務發展、客户服務、用户增長和運營、資產和產品運營以及機構賬户管理方面的人才。

b. 深化對數字資產的理解和應用。HashKey 將通過有針對性的教育和營銷活動，提高合規數字資產的認知度和採用率。c. 加強與利益相關者的合作。HashKey 將通過為合作伙伴（如流動性提供者）提供激勵，促進其平台上的繁榮活動。3) 運營與風險管理 a. 加強法律、風險和合規職能。HashKey 將保留並擴展其法律、風險和合規團隊，以確保在此期間持續遵守不斷變化的監管標準。b. 聘請專業供應商以增強運營、合規和安全。這包括但不限於反洗錢審計師、網絡安全公司和合規顧問。c. 更廣泛地增強中後台能力 HashKey 將升級關鍵的中後台職能，包括財務、人力資源、商業智能和內部控制，主要通過收購行業領先的商業智能軟件和招聘經驗豐富的員工。4) 營運資金和一般企業用途這將為 HashKey 提供更大的財務靈活性，以支持日常運營並應對不斷變化的業務需求。III. 結論 HashKey 的 IPO 之旅是香港加密貨幣行業合規發展的重要里程碑，也是全球加密公司擁抱主流資本市場的縮影。在香港政策優勢、自身合規戰略和全球 IPO 浪潮的推動下，HashKey 為在香港證券交易所上市奠定了堅實基礎。未來，隨着 HashKey 的 IPO 進程推進及其業務擴展，HashKey 將為香港的加密貨幣行業注入更多活力。附錄：HashKey 主要業務發展里程碑 2018 年：HashKey 在香港開始運營。2019 年：推出 HashKey OTC，為機構客户提供合規的場外交易服務。2019 年：HashKey Cloud 開始提供安全基礎設施和節點管理服務。2020 年：HashKey Capital Limited 獲得香港證券及期貨事務監察委員會的第 9 類牌照，授權其管理涉及虛擬資產的資產。2021 年：東京 Hash Co., Ltd.獲得日本金融服務局的批准，合法提供加密貨幣交易服務。2022 年，HashKey Exchange 獲得香港證券及期貨事務監察委員會的第 1 類和第 7 類牌照，授權其進行證券交易並運營自動化交易平台。2023 年，HashKey Capital Singapore Pte. Ltd.獲得新加坡金融管理局的 CMS 牌照，以提供基金管理服務。同年，HashKey 成為首個獲得批准為專業和零售投資者提供服務的虛擬資產交易平台，標誌着香港虛擬資產市場的監管里程碑。HashKey 還推出了 HashKey Tokenisation，以促進現實資產的鏈上發行。2024 年，HashKey Bermuda Limited 獲得百慕大貨幣管理局的數字資產業務許可證，支持現貨交易、期貨和發行池。2024 年，HashKey Chain 上線，這是一個監管友好的以太坊第二層網絡，旨在支持金融機構訪問 Web3。2024 年，HashKey 鏈上推出了燃氣代幣，以提高交易效率和社區參與度。同樣在 2024 年，HashKey Technology Services Pte. Ltd.獲得新加坡金融管理局的大型支付機構許可證，以開展數字支付代幣服務。2025 年，HashKey MENA FZE 獲得迪拜虛擬資產監管局的虛擬資產服務提供商（VASP）許可證，標誌着其在阿聯酋正式啓動運營。