銀銅共振、鋁板塊修復，有色板塊開啓跨年行情？

銀銅價格強勢大漲，正在點燃市場對於有色板塊跨年行情的預期。在中期供需格局趨緊與通脹預期上行的背景下，主要金屬價格的震盪走勢可能即將結束，有色金屬板塊的佈局窗口正在打開。

本週一，白銀價格史上首次突破 57 美元/盎司，紐約商品交易所的白銀期貨也觸及每盎司 57.81 美元的新高。銅價同樣走高。在倫敦金屬交易所（LME）上週五創下每噸 11210.5 美元的歷史新高後，銅價週一在美國市場延續漲勢，Comex 銅價上漲 1%，報 532.55 美元/磅。

從市場數據來看，資金正在回流有色板塊。11 月 24 日至 28 日當週，LME 銅現貨結算價上漲 2.98% 至 11004 美元/噸，LME 鋁結算價上漲 2.19% 至 2826 美元/噸。國內申萬有色板塊周內上漲 3.37%。

據追風交易台消息，東方證券在 12 月 1 日的報告中表示，市場資金正在重新定價有色資產的稀缺性。

礦端供給的緊缺，傳統的降息預期推動，以及特朗普簽署命令啓動名為 “創世紀任務” 的 AI 研究計劃，進一步強化了下游數據中心建設浪潮對銅需求的長期增長邏輯。白銀庫存降至近十年低位所引發的逼倉擔憂，也令貴金屬板塊的實物稀缺屬性再度成為焦點。在供給側改革與需求側增量的雙重利好下，具備資源優勢的龍頭標的，正成為機構跨年佈局的重點方向。

銅：供給溢價歷史新高與 AI 需求共振

12 月 1 日週一，倫銅創紀錄新高。自 8 月底以來，LME 銅價已上漲約 13%。東方證券表示，銅價上漲的核心動力來自於更為確定的供應緊張與需求增量。

上週五晚，智利國有銅業公司 Codelco 將其 2026 年向美國客户提供的銅溢價大幅提高至每噸 350 美元，創下歷史新高。這一信號直接凸顯了礦端供給的緊缺格局，推動銅價大幅上漲。

需求端則迎來了新的宏觀敍事。特朗普已簽署命令啓動名為 “創世紀任務” 的 AI 研究計劃，市場普遍預期下游 AI 數據中心的建設浪潮將進一步提升銅的工業需求，從而持續推升銅價中樞。

在中游冶煉端，行業秩序的整頓也在改善企業盈利預期。

針對零冶煉費的行業亂象，中國有色金屬工業協會已發出強硬反對信號，並表示已叫停約 200 萬噸違規產能以遏制過度擴張。

東方證券分析認為，隨着中期礦端擾動逐漸排除，以及行業對新增冶煉產能的嚴控，銅冶煉費存在向上改善的空間，中游冶煉企業的盈利或將迎來邊際改善。

白銀：實物稀缺性壓倒降息預期

東方證券認為，白銀的強勢表現並非僅由流動性驅動。

雖然根據 CME FedWatch Tool 數據，市場對美聯儲 12 月降息 25BP 的概率已從 11 月 24 日的 80.9% 提升至 11 月 28 日的 85.4%，顯示降息預期正在深化，但這可能只是行情的背景板。

更深層的驅動力在於貴金屬實物的稀缺性。

目前，上海黃金交易所與上期所的白銀庫存均已下降至 2015 年以來近十年的最低水平，白銀市場的再度 “逼倉” 跡象正是這一基本面的反映。而中國的出口激增是關鍵觸發因素。數據顯示，中國 10 月份的白銀出口量超過 660 噸，創下歷史最高紀錄。

鋁：配股風波後的估值修復機會

相較於銀銅的進攻屬性，電解鋁板塊則展現出防守與其後的修復邏輯。受 11 月 18 日中國宏橋擬配售至多 4 億股股份的消息影響，板塊近期出現明顯回調。

但東方證券認為，此次下跌屬於 “錯殺”，配股本身並不改變電解鋁行業整體的供需格局及企業自身的盈利能力。

以天山鋁業為例，根據當前鋁價測算，其企業估值已回落至 8.5 倍左右的歷史較低水平。考慮到配售對股價的攤薄影響較小，而在需求增長的拉動下鋁價仍處於持續上行通道，電解鋁板塊目前具備逢低佈局的機會。