惠譽評級 - 芝加哥-2025 年 12 月 1 日：
惠譽評級已首次給予 Installed Building Products, Inc.（IBP）長期發行人違約評級（IDR）為'BB+'。惠譽還給予 IBP 的資產基礎貸款（ABL）信用設施'BBB-'評級，回收評級為'RR1'，對其高級擔保定期貸款給予'BBB-'/'RR2'評級，對公司的高級無擔保票據給予'BB+'/'RR4'評級。評級展望為穩定。
'BB+' IDR 反映了 IBP 保守的槓桿結構、強勁的現金流生成、健康的流動性狀況、在絕緣安裝領域的領先市場地位以及在美國的廣泛地理覆蓋。IDR 還考慮了 IBP 對週期性新建市場的暴露，以及其收購戰略。
關鍵評級驅動因素
保守槓桿：IBP 始終保持 EBITDA 槓桿低於 3.0 倍，排除為追求收購而進行的少數一次性槓桿事件。自 2022 年以來，槓桿趨勢低於 2.0 倍，惠譽預計這一比例在未來幾年將保持在此水平或以下。管理層的目標是淨槓桿低於 2.0 倍。（CFO-資本支出）/債務的比例通常超過 25%，惠譽預計這一趨勢將持續。相對於'BB+' IDR，槓桿指標強勁，為公司在更困難和不確定的住房及經濟環境中提供了相當大的評級空間。
收購戰略：該公司主要通過收購實現增長，進行了多次對地方和區域建築產品安裝商的增補性收購。這些交易使公司能夠在地理上擴展，並多樣化其產品供應，包括互補的建築產品，並擴展到商業終端市場。惠譽認為，該公司的增長戰略執行良好，市場份額不斷增加，同時提高了盈利能力和收入多樣性，鞏固了行業。
建築產品安裝行業仍然高度分散，惠譽預計 IBP 的非有機增長戰略將繼續。惠譽預計增長將主要集中在增補性收購上，主要通過自由現金流（FCF）進行融資。惠譽的評級案例預測不包括大型債務融資收購。
對新建市場的暴露：IBP 主要暴露於建築市場，約 72% 的 2024 年收入來自新住宅建設，16% 來自新商業建設項目，其餘來自維修和改造活動。相對於惠譽覆蓋的建築產品發行人，對更波動的新建市場的暴露較高，可能導致週期內收益波動更大，這對公司的信用狀況造成壓力。在上一個經濟低迷期，IBP 的收入從峯值到谷底下降了 44%，而住房開工在同一時期下降了 73%。
需求環境低迷：惠譽預計，由於不確定的關税政策和較高的利率，新住宅建設、住宅改造活動和商業建設的需求將疲軟。關税和移民政策可能帶來的通脹壓力可能進一步影響建築活動。惠譽預測 2026 年和 2027 年的有機收入將略有改善。
領先的絕緣市場地位：IBP 在分散的絕緣安裝市場中佔據前兩位的市場份額。惠譽認為，這一領先的市場地位為 IBP 提供了競爭優勢，特別是在與公共住宅建築商打交道時，這些公司通常尋求區域和國家的採購機會。公司的領先市場份額和更大規模也使其能夠與建築產品製造商保持長期的良好關係。
強勁的盈利能力和自由現金流：相對於其'BB+' IDR，IBP 產生了強勁的盈利能力和自由現金流指標。預計 EBITDA 利潤率在未來幾年將介於 16% 和 17% 之間，略低於 2023 年和 2024 年報告的 17.2% 水平。惠譽預計 2025 年和 2026 年的自由現金流利潤率將為 6%-7%，略高於 2024 年報告的 5.5%。這假設資本支出佔銷售的比例約為 2%-2.5%，並且每年有適度的股息增長。在適度的住房低迷中，惠譽預計 IBP 仍將產生正現金流，儘管 EBITDA 利潤率收縮，因為其減少營運資本。
同行分析
IBP 的直接競爭對手是 TopBuild Corp。TopBuild 的規模遠大於 IBP，盈利能力指標更強。TopBuild 的 EBITDA 槓桿歷史上低於 IBP，但預計在未來幾年由於今年的大規模收購而略高於 IBP。TopBuild 的終端市場暴露比 IBP 更為多樣化，約 53% 的臨時收入來自住宅建設，47% 來自商業/工業終端市場。
IBP 的槓桿低於大多數建築產品製造商的同行，包括 MasterBrand, Inc.（BB+/穩定）和 Masco Corporation（BBB/穩定）。IBP 的 EBITDA 利潤率優於 MasterBrand，但低於 Masco。IBP 的規模顯著小於 Masco 和 MasterBrand（在收購 American Woodmark 後），並且對更具週期性的新住宅建設市場的暴露更高。IBP 的 EBITDA 利潤率高於 MasterBrand，但低於 Masco。
惠譽的關鍵評級案例假設
- 2025 年收入增長低個位數，2026 年和 2027 年有機增長低個位數；
- 2025-2027 年 EBITDA 利潤率為 16%-17%；
- 2025-2027 年自由現金流利潤率為 6%-7%；
- 2025-2027 年 EBITDA 槓桿在 1.5 倍至 2.0 倍之間；
- 2025-2027 年（CFO-資本支出）/債務在 30% 至 35% 之間；
- 2026-2027 年每年收購總額為 1.25 億美元，由自由現金流資助。
評級敏感性
可能導致負面評級行動/降級的因素（單獨或共同）
- 惠譽預計 EBITDA 槓桿將維持在 3.0 倍以上；
<ul>
<li>在建築行業低迷或經濟壓力時期，股東友好的資本配置；</li>
</ul>
<ul>
<li>Fitch 預計（CFO-capex）/債務將始終低於 8%。；</li>
</ul>
<ul>
<li>EBITDA 利潤率維持在 12% 以下。</li>
</ul>
可能導致積極評級行動/升級的因素，單獨或共同作用
<ul>
<li>對各種建築終端市場的更平衡的曝光，導致在整個週期中收入和利潤更穩定，同時保持 EBITDA 槓桿低於 2.0 倍，且（CFO-capex）/債務高於 12%；</li>
</ul>
<ul>
<li>公司繼續強有力地執行其增長戰略，EBITDA 利潤率維持在中等十幾的水平，同時 IBP 繼續順利整合未來的收購。</li>
</ul>
流動性和債務結構
截至 2025 年 9 月 30 日，IBP 擁有 3.3 億美元的現金，250 百萬美元的 ABL 循環信貸額度下有 2.465 億美元的可用額度，該額度將於 2027 年 2 月到期。公司在 2028 年之前沒有重大到期債務，屆時將有 3 億美元的高級無擔保票據到期。考慮到其強勁的自由現金流生成，年均 500 萬美元的貸款攤銷是可控的。
發行人概況
IBP 是美國最大的住宅保温材料安裝商之一，也是多元化的互補建築產品安裝商，包括防水、阻燃、耐火、車庫門、雨水槽、窗簾、淋浴門及其他住宅和商業建築商的產品。
相關委員會日期 2025 年 11 月 17 日參考的實質性重要來源被視為評級的關鍵驅動因素 分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測 點擊此處訪問 Fitch 最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，其中匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。Fitch 的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測等數據項均包含在內。ESG 考慮
ESG 信用相關性的最高級別為'3'，除非在本節中另有披露。'3'的評分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體的管理方式。Fitch 的 ESG 相關性評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關性評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Installed Building Products, Inc.; 長期發行人違約評級; 新評級; BB+; 評級展望穩定
----高級擔保; 長期評級; 新評級; BBB-
----高級擔保; 長期評級; 新評級; BBB-
----高級無擔保; 長期評級; 新評級; BB+
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適用模型
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附加披露
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徵求狀態
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認可狀態
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惠譽首次給予 Installed Building Products 'BB+'長期發行人評級，展望為穩定