市場概述

日本央行的鷹派言論引發了對全球流動性收緊的擔憂。投資者消化疲軟的美國 ISM 製造業 PMI。加密貨幣遭拋售，打擊市場風險偏好，美股下跌。日本國債重挫也波及全球債市。

12 月美股開局不利，標普五連漲終結，投資者避開風險較高的美股板塊。英偉達入股 EDA 巨頭新思科技，英偉達漲 1.7%，新思科技漲 4.9%。中概股指數逆市收漲近 1%，阿里漲 4.4%。

美國長債普遍遭挫，10 年期和 20 年期美債收益率均漲超 7 基點。

日元一度升值近 1%，隨後收窄至 0.46%。美元一度跌破 99，隨後較日低反彈 0.4%。比特幣一度大跌超 8%、跌至 8.4 萬美元下方。以太坊盤中跌超 10%。

黃金上漲 0.3%。白銀再創歷史新高，漲 2.67% 至 58 美元。倫鈷突破 5 萬美元。

亞洲時段，AH 股高開高走，滬指重返 3900 點，創業板、深成指漲超 1%，白銀、有色金屬領漲，消費電子大漲。

要聞

中國 11 月 RatingDog 製造業 PMI 49.9，新出口訂單錄得 8 個月來最快增速。
萬科20 億元境內債展期初步方案：本金及利息兑付擬展期一年，票面利率維持不變。
特朗普稱 “已決定新美聯儲主席人選”，哈塞特“市場對新主席消息的反應非常非常積極”。
美國 11 月 ISM 製造業 PMI萎縮幅度創四個月最大，就業進一步收縮，價格漲。
日本央行行長強烈暗示 12 月加息，希望將利率提高至 0.75% 再談以後，日本股債雙殺。
一系列利空接踵而至，加密貨幣拋售潮捲土重來，近 10 億美元槓桿倉被平，現貨比特幣 ETF上週僅小幅淨流入。
DeepSeek發佈 V3.2 系列模型，強化 Agent 能力，推理能力追平 GPT-5。
直接嵌入手機系統！豆包AI 手機，幫你跨平台比價點外賣、自動回消息。
英偉達砸 20 億美元入股EDA 巨頭新思科技，黃仁勳盛讚 “巨大擴展機遇”、否認類似 OpenAI 交易閉環。
孫正義稱他“哭着” 清倉英偉達：若非需要資金，原本一股也不會賣。
AI 閉環交易再引爭議：OpenAI入股 Thrive Holdings，或瞄準更多私募。
大摩大幅上調谷歌 TPU產量預測：2027 年達 500 萬塊，每 50 萬塊 “外銷” 或增收 130 億美元。
電動車11 月成績單：鴻蒙智行突破 8 萬輛創新高，小米再破 4 萬輛，理想i6 和 i8 累計訂單已突破 10 萬輛。特斯拉11 月法國瑞典丹麥註冊量近減半，挪威逆勢暴增 175%。

市場收報

歐美股市：標普 500 跌幅 0.53%，報 6812.63 點。道指跌幅 0.90%，報 47289.33 點。納指跌幅 0.38%，報 23275.922 點。歐洲 STOXX 600 指數收跌 0.20%，報 575.27 點。

A 股：上證指數收報 3914.01 點，漲 0.65%。深證成指收報 13146.72 點，漲 1.25%。創業板指收報 3092.50 點，漲 1.31%。

債市：美國 10 年期國債收益率漲 7.71 個基點，報 4.0903%。兩年期美債收益率漲 4.52 個基點，報 3.5345%。

商品：COMEX 黃金期貨漲 0.30%，報 4267.60 美元/盎司。COMEX 白銀期貨漲 2.27%，報 68.460 美元/盎司。WTI 1 月原油期貨收漲 1.31%，報 59.32 美元/桶。布倫特 2 月原油期貨收漲 1.26%，報 63.17 美元/桶。

要聞詳情

全球重磅

中國 11 月 RatingDog 製造業 PMI 49.9，新出口訂單錄得 8 個月來最快增速。11 月 RatingDog 中國製造業 PMI 表現由擴張轉為收縮，但新出口訂單錄得 8 個月來最快增速。評論表示，年末供需側或存在階段性發力可能，預計 12 月 PMI 將呈現弱擴張態勢。

國聯民生宏觀鍾渝梅認為，雖然 PMI 生產指數成功爬升至榮枯線所在位置，但從邊際改善幅度來看，需求側的改善力度卻要 “更勝一籌”——11 月 PMI 新訂單指數環比增幅符合季節性，而 PMI 生產指數則表現偏弱。這一分化印證了 “反內卷” 政策正在推動供給側有序調整，客觀上為未來供需格局迴歸均衡創造條件。

萬科 20 億元境內債展期初步方案：本金及利息兑付擬展期一年，票面利率維持不變。據澎湃新聞，中國銀行間市場交易商協會官網顯示，浦發銀行作為會議召集人發佈公告，為穩妥推進 22 萬科 MTN004 債券本息兑付工作，擬於 12 月 10 日召開關於萬科企業股份有限公司 2022 年度第四期中期票據 2025 年第一次持有人會議，對本期債券展期相關事項進行審議。本次會議涉及的 22 萬科 MTN004 本金兑付日原為 2025 年 12 月 15 日，債項餘額 20 億元。

特朗普稱 “已決定新美聯儲主席人選”，哈塞特 “市場對新主席消息的反應非常非常積極”。特朗普週日表示：“我知道我要選誰，是的。我們會宣佈這個決定。與此同時，哈塞特在接受媒體採訪時強調了市場對特朗普即將宣佈人選消息的積極反應，他表示，美國國債拍賣表現強勁，利率下降，這表明 “美國民眾可以期待特朗普挑選一位能幫助他們獲得更便宜汽車貸款和更低利率抵押貸款的人選”。

美國 11 月 ISM 製造業 PMI 萎縮幅度創四個月最大，就業進一步收縮，價格漲。美國 11 月 ISM 製造業 PMI 指數 48.2，不及預期的 49，前值為 48.7。該指數已連續九個月低於 50 的榮枯線，意味着製造業持續收縮。11 月新訂單以自 7 月以來最快的速度收縮，疲軟的需求狀況也解釋了 11 月工廠就業的更大幅度收縮，原材料支付價格指數在經歷五個月下滑後首次回升，生產指數以四個月來最快的速度擴張。

日本央行行長強烈暗示 12 月加息，希望將利率提高至 0.75% 再談以後，日本股債雙殺！植田和男明確表示將在 12 月會議上 “考慮加息” 並 “做出正確決定”。他強調，若經濟前景實現便會加息，希望將利率提高至 0.75% 後再進一步闡述未來加息路徑，而即將到來的春季薪資談判是關鍵決策點。不過，他同時強調即使加息，金融環境仍將保持寬鬆。

加密貨幣跌勢連綿，近 10 億美元槓桿倉被平，現貨比特幣 ETF 上週僅小幅淨流入。週一，加密貨幣價格再度大幅走低，在新一輪的加速下跌中，引發近 10 億美元的槓桿倉位被強平，為廣泛的拋售潮帶來新的動能。美國現貨比特幣 ETF 上週僅錄得約 7000 萬美元的淨流入，而過去一個月累計流出約 46 億美元；壓力主要來自 IBIT，投資者已連續五週撤資，為該基金自 2024 年 1 月成立以來最長的連續流出期。

一系列利空接踵而至，加密拋售潮捲土重來！加密貨幣市場週一遭遇重挫，比特幣盤中跌破 84000 美元，以太幣跌逾 10%。下跌主因是全球流動性收緊的宏觀擔憂（如日本央行加息預期）和一系列行業內部利空。投資者正規避風險，市場擔憂跌破 80000 美元的支撐位。

DeepSeek 發佈 V3.2 系列模型，強化 Agent 能力，推理能力追平 GPT-5。DeepSeek 發佈 V3.2 系列兩款模型並開源。V3.2 主打日常應用，推理能力達 GPT-5 水平，首次實現思考模式與工具調用融合；V3.2-Speciale 專注極致推理，在 IMO、CMO、ICPC、IOI 四項國際競賽中斬獲金牌。兩款模型均已在 HuggingFace 和 ModelScope 開源，標誌着開源模型與閉源商業模型性能差距進一步縮小，開源達到頂流水平。

“拳打 GPT 5”，“腳踢 Gemini-3.0”，開源最強，DeepSeek V3.2 為何提升這麼多？V3.2 在工具調用能力上達到當前開源模型最高水平，大幅縮小了開源模型與閉源模型的差距。作為 DeepSeek 首個將思考融入工具使用的模型，V3.2 在 “思考模式” 下仍然支持工具調用。公司通過大規模 Agent 訓練數據合成方法，構造了 1800 多個環境、85000 多條複雜指令的強化學習任務，大幅提升了模型在智能體評測中的表現。

直接嵌入手機系統！豆包 AI 手機，幫你跨平台比價點外賣、自動回消息。字節跳動發佈豆包手機助手技術預覽版，嵌入中興手機系統。實測顯示，該 AI 具備驚人的 “智能體” 能力，可模擬人工跨 App 操作，實現 “全網比價後自動點外賣”、“根據屏幕內容回微信” 等複雜指令。除配備專屬物理按鍵外，其核心邏輯或引發行業巨震：其將美團、淘寶等降級為被調用的底層服務，其他 APP 面臨架空風險。

從夸克眼鏡，到豆包手機，為什麼巨頭扎堆端側 AI？2026 年手機、PC 的 AI 滲透率有望分別達到 45% 和 62%，端側 AI 市場規模預計從 2025 年的 3219 億元躍升至 2029 年的 1.22 萬億元，年複合增長 40%。政策支持、技術突破和市場需求的三重共振，正在開啓端側 AI 產業發展的黃金窗口期。

英偉達砸 20 億美元入股 EDA 巨頭新思科技，黃仁勳盛讚 “巨大擴展機遇”、否認類似 OpenAI 交易閉環。英偉達將持有新思科技 2.6% 股份，成為第七大股東。黃仁勳表示，與新思科技的合作並非排他性協議，也不涉及採購英偉達芯片的條款，“更像是一次技術升級”。合作將使英偉達的技術覆蓋規模達萬億美元的工業領域，"這是我們擴展到設計和工程領域的巨大機遇"，遠超消費端 AI 應用的市場空間。新思科技盤中曾漲近 7%，英偉達盤初跌近 2% 後轉漲。

孫正義稱他 “哭着” 清倉英偉達：若非需要資金，原本一股也不會賣。

AI 閉環交易再引爭議：OpenAI 入股 Thrive Holdings，或瞄準更多私募。OpenAI 將獲得其投資方 Thrive Capital 旗下 Thrive Holdings 的股權，但無需支付現金投資，而是以提供技術支持和團隊資源換取 “有意義的” 股權。OpenAI 將從 Thrive Holdings 未來的財務回報中獲得補償，同時獲取其收購公司的數據，以此訓練 AI 模型。

大摩大幅上調谷歌 TPU 產量預測：2027 年達 500 萬塊，每 50 萬塊 “外銷” 或增收 130 億美元。大摩預計，谷歌 TPU 產量在 2027 年和 2028 年將分別達到 500 萬和 700 萬塊，較此前預期分別增長 67%、120%。而這一產量激增可能預示着谷歌將開啓 TPU 芯片的直接對外銷售。更具衝擊力的是，報告測算每 50 萬片 TPU 外銷，便有望為谷歌帶來 130 億美元的額外收入和 0.40 美元的每股收益。

電動車 11 月成績單：鴻蒙智行突破 8 萬輛創新高，小米再破 4 萬輛，理想 i6 和 i8 累計訂單已突破 10 萬輛。比亞迪 11 月新能源汽車銷量 48.02 萬輛領跑，鴻蒙智行以超 8 萬輛領跑創新高，極氪、零跑分別交付超 6 萬和 7 萬輛。小米再破 4 萬輛並推出現車選購。蔚來多品牌戰略交付 3.6 萬輛，同比增 76.3%。理想交付 3.3 萬輛，新款 i6 和 i8 訂單破 10 萬。智己汽車交付實現連續三月破萬。

特斯拉歐洲市場承壓：11 月法國瑞典丹麥註冊量近減半，挪威逆勢暴增 175%。特斯拉 11 月在歐洲多國銷量大幅下滑，法國、瑞典、丹麥註冊量分別暴跌 58%、59%、49%，挪威逆勢激增 175%。更新版 Model Y 未能挽回頹勢，產品線老化致競爭力下降。調查顯示 38% 消費者認為特斯拉品牌新鮮感消退，在設計和質量上落後對手。

國內公司

市場存在誤解？大摩：以往內存漲價週期，小米利潤率 “實際上有所改善”。大摩顛覆了市場普遍認知，通過回溯 “2016-17 年、2019-21 年以及 2022-23 年的週期”，數據清晰地顯示：“當 DRAM 價格變化呈現上升曲線時，小米的智能手機毛利率實際上有所改善。出現這一背離的三大關鍵邏輯是，智能手機廠商成本轉嫁能力、漲價週期時間差紅利與小米高端化護城河，大摩同時提醒漲價週期的長短將決定不同結果。

月產 5000 萬隻！當 Labubu 不再稀缺，泡泡瑪特拿什麼接棒？德銀警告，泡泡瑪特正在遭遇 “可獲得性悖論”（Availability Paradox）。隨着產能極其激進地擴張至年底的月產 5000 萬個，Labubu 正從稀缺的潮流 IP 迅速淪為大眾消費品，對於依賴 “酷” 和 “稀缺” 屬性的潮流玩具而言，這種普及往往是熱度衰退的前兆。如果 Labubu 熱度在 2026 年見頂且無新爆款接力（熊市情景），屆時泡泡瑪特估值壓力將陡增。

大摩：人形機器人 “短期過熱、長期低估”，商業化落地成關鍵勝負手。大摩認為，儘管 2025 下半年中國市場訂單超 20 億元，但交付存在不確定性；長期來看，該行預測 2050 年全球市場規模將達 5 萬億美元，保有量約 10 億台，潛力遠超當前汽車產業。在中國，約 1870 億元政策基金正驅動產業發展，而軟件能力與商業化 ROI 將成為競爭關鍵勝負手。

海外宏觀

美國政府宣佈美英就藥品定價達成原則性協議。美國貿易代表辦公室表示，協議要求英國國民醫療服務體系（NHS）將新藥淨價提高 25%，該協議也確保了英國製藥公司繼續在美國投資。

每個國家都負債累累，那麼誰是債主？希臘前財長：就是 “我們所有人”。希臘前財長 Varoufakis 揭示，國債真正的債主正是我們自己——養老金賬户、儲蓄、甚至央行，人人皆是 “放貸人”。該體系雖創造了繁榮，但量化寬鬆加劇了不平等，且美國年度利息支出高達 1 萬億美元。他警告，全球債務處於歷史高位，一旦信心崩盤，這一脆弱體系或許將引發難以遏制的危機。

Opec+ 堅持原計劃，將於 2026 年一季度暫停增產。分析認為，Opec+ 選擇按兵不動，傳遞的信息很明確：在市場前景迅速惡化之際，穩定比雄心更重要。來自美國的原油供應激增，加上 Opec+ 的增產，已超過需求增長。國際能源署預測 2026 年將出現創紀錄的供應過剩，高盛和摩根大通均預計石油價格將走低。

德銀預警：嚴重供應中斷 + 行業大整合，明年銅市赤字狀態恐將持續。德銀最新報告指出，全球銅市因嚴重供應中斷已進入明確的赤字狀態。在此背景下，嘉能可即將召開的"資本市場日"（CMD）尤為關鍵——其高達 10% 的預期自由現金流收益率和潛在的併購動向成為市場焦點，而力拓則通過聚焦資本紀律和資產剝離展現不同戰略路徑。

倫鈷突破 5 萬美元關口，出口禁令到期後剛果（金）仍未恢復出口。週一倫敦金屬交易所期鈷收漲 1465 美元，報 50035 美元/噸。據報道，鈷出口禁令已於 10 月 15 日失效，但剛果（金）仍然沒有恢復出口，礦企仍在等待向邊境發運鈷產品的許可。

海外公司

亞馬遜谷歌罕見聯手：推出多雲高速互聯服務。亞馬遜 AWS 與谷歌雲罕見聯手，共同推出可快速建立跨雲私有高速鏈路的服務，以應對網絡中斷風險並滿足企業對高穩定性連接的需求。此舉不僅簡化了多雲架構部署，更折射出在 AI 浪潮與流量激增背景下，雲巨頭正通過提升互操作性來加固基礎設施競爭力，目前 AWS 季度收入已達谷歌雲兩倍以上，市場領先地位進一步鞏固。

空客股價重挫 10%，數十架 A320 曝出質量問題，交付或受影響。據報道，空客發現了影響數十架 A320 系列客機機身面板的工業質量問題，並導致交付延遲，而上週末實施的軟件更新影響了約 6000 架 A320 系列客機，進一步增加了投資者對該機型可靠性的擔憂。空客衝刺完成全年 820 架飛機交付目標之際，這可能進一步影響其年底交付計劃的實現。

Jane Street、Citadel Securities、Hudson River Trading 三季度業績強勁，全年有望創紀錄。這幾家公司的強勢表現，進一步侵蝕了華爾街大行在該領域的主導地位。

今日要聞前瞻

經合組織發佈其成員國及其他主要經濟體的最新經濟展望。

歐元區 11 月 CPI。

英偉達將出席瑞銀全球技術與 AI 大會。

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