在市場對 AI 資本開支可持續性爭論不休之際，大摩亞洲近期完成的亞洲半導體產業鏈調研揭示了 AI 驅動下的供需極限狀態。
據追風交易台，摩根士丹利最新發布了一份基於亞洲實地調研的報告，報告指出英偉達的市場主導地位比市場認知更加穩固，客户未來 12 個月最大焦慮是 “無法獲得足夠的英偉達產品”，尤其是 Vera Rubin 芯片；
其次，存儲芯片短缺已達到&#34;30 年來最嚴重水平之一&#34;，雲計算買家的搶購潮正在導致 PC 和服務器 OEM 廠商產品匱乏；
此外，大摩還表示，博通為谷歌設計的 TPU 供應鏈預期上調，但這部分增長來自於對其他客户訂單的替代。
大摩基於此次調研上調了英偉達和博通的目標價和盈利預期，其認為 AI 強度正在考驗整個半導體生態系統的極限，從前端晶圓到後端封裝以及存儲器都面臨供應緊張。
<h2>英偉達的護城河：客户的 “採購焦慮症”</h2>
儘管市場上充斥着關於競爭對手崛起的敍事，但供應鏈的現實是殘酷的。大摩調研顯示，英偉達的市場主導地位並未動搖，反而是客户對供應短缺的恐慌在加劇。大摩表示：
<blockquote>
在未來的 12 個月裏，客户最大的焦慮在於他們能否採購到足夠的英偉達產品……儘管每個人都想要替代方案，且某些替代方案在特定應用上經濟性尚可，但我們從行業接觸中得到的確信是：對於大多數應用場景，英偉達仍擁有最佳的經濟效益。
</blockquote>
數據對比極具説服力：英偉達剛完成 510 億美元的數據中心季度營收，約為谷歌 TPU 營收的 14 倍，其單季度環比增長 100 億美元本身就相當於 TPU 營收的 3 倍。即便在&#34;TPU 佔多數&#34;的工作負載中，英偉達仍貢獻了可觀份額，可能佔據數據中心營收的大部分。
基於產業鏈驗證，大摩上調英偉達目標價從 235 美元至 250 美元，同時上調盈利預期。儘管將估值倍數從 27 倍下調至約 26 倍 CY27 市盈率 (仍高於半導體行業但低於大型 AI 同行博通)，但基於新的 MW 每股收益預期 9.57 美元 (高於此前的 8.66 美元)，新目標價為 250 美元。
<h2>定製芯片的暗流：博通受益，Meta 策略調整</h2>
在英偉達之外，定製芯片（ASIC）市場並非風平浪靜。調研顯示，谷歌 Tensor 處理器 (TPU)——由博通設計和銷售——的供應鏈預期正在上調，這一積極信號在 Gemini 獲得好評之前就已出現。大摩從模擬公司、存儲公司和 ODM 合作伙伴處均聽到 TPU 訂單上調的消息，更大幅度的上調預期集中在 CY27 及以後。
然而，大摩提出了重要警示：部分 TPU 增長實際上是替代了博通其他 ASIC 客户的預期訂單。具體而言，Meta 的 MTIA 芯片量產計劃 (原定 2H26) 已被推遲，部分被 Meta 使用 TPU 所替代。業內認為 Meta 和 OpenAI 使用 TPU 部分是為了熟悉 ASIC 使用，最終遷移到內部 ASIC 方案。
更重要的長期風險是，谷歌正與聯發科合作開發自己的 TPU 變體，這可能對博通構成威脅。調研顯示，谷歌正在推進明年量產一款尚有功能問題待解決的芯片，顯示其尋求替代方案的緊迫性。
基於這些發現，大摩上調博通目標價從 409 美元至 443 美元，維持 41 倍估值倍數但納入更高預期，基於 CY27 MW 每股收益 (含股權激勵) 10.79 美元。大摩將博通 FY2026 ASIC 營收預期上調至 272.1 億美元，FY2027 預期上調至 594.75 億美元，顯著高於此前預期。
<h2>存儲芯片危機：短缺達到 30 年來最嚴重水平</h2>
這是報告中最令人警醒的部分。如果説 AI 算力短缺是意料之中，那麼存儲芯片的全面緊缺則可能成為接下來市場的最大瓶頸。
大摩報告顯示：
<blockquote>
在覆蓋存儲週期的 30 年裏，我們從未見過如此嚴峻的局面。當最大的雲計算買家正處於類似淘金熱的採購狂潮中時，世界其他地方似乎正面臨產品匱乏……一旦現有庫存耗盡，幾乎看不出有任何能力能以任何價格進行補貨。
</blockquote>
大摩表示，當最大的雲計算買家處於搶購心態時，世界其他地區似乎陷入產品饑荒。所有市場都可能出現生產線停產的情況，表明這是真實的供應緊張，而非人為製造。DDR4 緊張狀況持續存在，未來幾個月開始影響汽車市場。
對於 NAND，企業級市場 (特別是基於 QLC 的產品) 感受最為強烈，但消費市場也存在不同程度的緊張。高帶寬存儲器 (HBM) 方面，雖然 1Q 長期合約續約存在價格下行壓力，但利潤仍然很高。當前動態是 DDR5 利潤對 HBM 產生向上拉動，而非相反。對於 HBM4，大摩認為美光將參與英偉達供應鏈，儘管初始份額相對較小。

博通

英偉達

大摩表示，AI 強度正在考驗整個半導體生態系統的極限，從前端晶圓到後端封裝以及存儲器都面臨供應緊張。調研顯示，客户未來 12 個月最大焦慮是 “無法獲得足夠的英偉達產品”，尤其是 Vera Rubin 芯片；博通為谷歌設計的 TPU 預期上調，但這部分增長來自於對其他客户訂單的替代，而存儲芯片短缺已達到 “30 年來最嚴重水平之一”。

- 大摩調研顯示，英偉達市場主導地位穩固，客户對產品短缺焦慮加劇。  
- 存儲芯片短缺達到 30 年來最嚴重水平，雲計算買家搶購導致產品匱乏。  
- 大摩上調英偉達和博通目標價，預期 AI 強度考驗半導體生態系統極限。  

大摩亞洲調研：客户最大焦慮是買不到足夠英偉達芯片，存儲短缺是 “30 年最嚴重之一”