《大行》大摩：「豆包」AI 手機 OEM 選項有限建生態系統難度大 重申增持騰訊、阿里及美圖

摩根士丹利發表報告表示，就字節跳動旗下「豆包」擬推出智能手機 AI 助理的，雖然理想中的「豆包」生態系看起來很豐富，但執行上存在挑戰。該行認為應用程式類股份仍是 AI 投資的首選，重申對騰訊 (00700.HK)、阿里巴巴 (09988.HK) 與美圖 (01357.HK) 的「增持」評級。

昨日字節跳動釋出一段展示影片，展示新款「豆包」智能手機 AI 助理，該助理已整合進中興 (00763.HK) 的樣本手機作業系統。「豆包」智能手機 AI 助理能夠讀取使用者螢幕、存取智能手機應用程式，並完成複雜任務。這引發部分對 C 端應用程式可能失去流量入口的擔憂。但該行認為「豆包」助理的推廣存在挑戰。大型智能手機 OEM 與超級應用程式更傾向於開發自有人工智能助理 (own AI assistants)，而非依賴字節跳動。該行認為中國的超級應用程式更具主導性。

大摩表示持續看好中國應用程式在 AI 投資上的機會，包括騰訊 (最佳 AI 應用代理)、阿里巴巴 (最佳 AI 基礎設施) 及美圖 (AI 多模態受益者)。

「豆包」智能手機 AI 助理是節跳動開發了深度嵌入智能手機作業系統的豆包 AI 助理，並釋出展示影片。在展示中，AI 助理展現了以下能力，包括互動功能：使用者可透過語音、耳機或手機上的 AI 側鍵啓動「豆包」助理。雙擊 AI 側鍵即可開始與 AI 助理的語音或視訊通話。助理能以疊加格式讀取螢幕內容。多模態生成：使用者可要求助理完成簡單的照片編輯任務，例如移除背景。

手機代理：助理能存取已安裝的應用程式，完成比價、下單、餐廳預訂、遠端車輛控制與會議排程等任務。記憶功能：在使用者授權下，「豆包」助理會在本地環境讀取並儲存螢幕資訊，以便個人化任務。專業模式：此模式下助理具備更強的推理能力，可完成跨應用的複雜任務，如根據社交媒體上的偏好規劃行程並訂票。

大摩認為上述存在推廣挑戰。該行認為 OEM 合作存在重大障礙。「豆包」助理的落地需要與不同智能手機 OEM 進行深入的技術合作與商業談判，因為它涉及作業系統層級的修改，重新定義智能手機的價值主張，並削弱 OEM 在供應鏈中的議價能力。

至於主要智能手機 OEM (如蘋果公司 (AAPL.US)、華為及小米 (01810.HK)) 具備強大技術能力，更可能是自有 AI 助理，而非與字節跳動合作。該行認為字節跳動可合作的 OEM 選項非常有限。在中國市場，建立「豆包」生態系統的難度很大。

投資觀點方面，大摩認為應用程式仍是 AI 投資首選，儘管市場擔心「豆包」助理可能成為流量入口，削弱 C 端應用程式，但該行仍看好中國應用程式。原因在於中國的超級應用程式 (如微信、淘寶、美團 (03690.HK)(擁有高度集中的流量，且更具主導性，它們傾向於自身 AI 助理以確保流量。

大摩稱重點看好以下內地 AI 應用公司：(1) 騰訊：公司是中國最佳 AI 應用代表。微信在所有超級應用中功能最廣、用户基數最大、使用頻率最高。騰訊即將推出下一代 AI 模型混元 2.0，將進一步強化其 AI 地位。(2) 阿里巴巴：公司是中國最佳 AI 基礎設施代表，預期其雲端收入在 2027 財年第三季將加速增長，受益於強勁的產業需求與中國企業市佔率提升。

(3) 美圖：持續觀察到美圖的月度營運數據改善，以及海外市佔率擴張，並伴隨 AI 基礎模型能力升級。該行認為美圖的價值在於「最後一哩服務」，這是 AI 助理無法取代的。