銅價創歷史新高，高盛：全球市場進入 “循環融漲” 行情？

銅價正因美國關税預期與全球供應結構性緊張的疊加影響，經歷一場由跨市場套利驅動的價格重構。高盛大宗商品專家警告，基於關税預期的套利交易正在形成 “庫存抽乾—價差擴大—加速囤貨” 的自我強化循環，推升全球銅價進入歷史高位區間。

倫敦金屬交易所（LME）銅期貨在突破感恩節盤整區間後持續上行，創下新高。具體數據顯示，LME 銅價一度上漲近 1%，至每噸 11294.50 美元；美國紐約商品交易所（Comex）銅期貨漲幅則一度擴大至 1.6%。交易員為規避潛在的特朗普時代關税，正競相將銅運入美國，持續推高美歐兩地價差。

這一套利行為加劇了本就脆弱的供需格局。一方面全球礦山生產頻受干擾，另一方面美國進口需求急劇上升，持續抽走其他地區的現貨庫存。今年以來，LME 銅價累計漲幅已達 30%。Mercuria 資深交易員 Kostas Bintas 警告，若此趨勢延續，美國以外市場，尤其是亞洲，可能很快面臨銅陰極的實質性短缺，進而觸發價格的新一輪加速上漲。

高盛專家解讀"循環上漲"機制

高盛大宗商品專家 James McGeoch 將當前市場動態定義為 “循環上漲”。他指出，倫敦金屬交易所（LME）庫存持續收緊，疊加美國 COMEX 市場套利交易活躍，共同推動了 LME 遠期貼水結構走強。這一貼水結構反過來又進一步刺激了 COMEX 市場的套利行為，形成 “庫存收緊 - 貼水加深 - 套利增強” 的自我強化循環。他稱：

我一直在關注倫敦金屬交易所（LME）的銅價，11100 美元的關口已經三次觸及，感覺就像一根蓄勢待發的彈簧。

McGeoch 進一步分析稱，市場早已將目光投向 2026 年上半年可能出現的供應緊張局面。目前多個主要銅礦正面臨生產挑戰，包括 Grasberg 礦供應受限、Kakalua 庫存下降、Codelco 運營摩擦、Collahuasi 產出疲軟以及 QB 項目維持較低開採率等。

在此背景下，美國憑藉其關税政策預期，正以 “戰略儲備” 為由吸引全球庫存回流。交易商則通過其資產負債表為這一流動提供支持，客觀上加劇了全球其他地區現貨市場的緊張格局。

美國成為銅市場主導力量

Mercuria 金屬和礦業研究負責人 Nick Snowdon 表示，美國正成為當前銅市場的邊際定價者。該公司的 Bintas 今年 3 月曾預測，受美國進口需求推動，銅價可能觸及每噸 1.2 萬至 1.3 萬美元。

Bintas 表示，如果銅價衝至 12000 美元或 15000 美元，上海期貨交易所價格將存在滯後反應。他預計，到 2026 年第一季度，運抵美國的銅規模可能超過 50 萬噸。他特別強調：“當中國市場在春節假期後重啓時，可能面臨銅陰極供應嚴重短缺的局面。”

高盛大宗商品專家 James McGeoch 指出，一年前幾乎無人預見美國將主導銅市場格局。無論出於偶然或戰略設計，美國現已掌握關鍵籌碼。他強調，大宗商品是實物資產，交易邏輯不只存在於 Excel 模型中，始終包含現實供需的複雜博弈。

長期結構性需求支撐價格

投資者湧入銅市場，不僅是為了利潤豐厚的美國套利交易，更是押注於 “下一個 AI 算力浪潮” 及全球電網升級所驅動的長期結構性需求。

曾在高盛領導大宗商品研究近 30 年、現任凱雷集團能源路徑團隊首席戰略官 Jeff Currie 今年早些時候表示，銅是他"30 年交易生涯中見過的最令人信服的交易"。

當前的供需失衡局面預計將在未來幾個季度持續，尤其在全球主要銅礦供應持續受限、美國基礎設施建設需求保持強勁的背景下，銅市場的緊張態勢或進一步加劇。

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