<div id="readability-page-1">關注我們的讀者應該知道，我們是國內最開始寫缺電的，前段時間一直在梳理電源和變壓器的邏輯和產業技術的升級。這篇文章來講吓今天很火的板塊 -- 燃氣輪機，早上傑瑞股份直接漲停，根據公開消息，自 2025 年 5 月起，傑瑞已連續公告兩個 1 億美元訂單，疊加租賃合同，總訂單體量達 2.5-3 億美元（約 20 億人民幣），客户為北美頂尖科技巨頭，未來擴產規劃下存在增量訂單彈性，這應該是市場看好的原因。 <h2>什麼是燃氣輪機</h2> 燃氣輪機（Gas Turbine）是以連續流動氣體為工質，將熱能轉化為機械功的高速旋轉葉輪式動力機械設備，作為裝備製造業的 “皇冠上的明珠”，其技術水平直接反映國家工業實力，在能源供給體系中佔據核心地位。燃氣輪機發電憑藉靈活高效、清潔可靠的特性，已成為主流發電方式之一，核心優勢體現在四方面：環保性能突出，採用液體或氣體燃料，燃燒充分且無灰渣排放，尾氣可通過注水或注汽工藝實現淨化處理；運行靈活性高，冷備用狀態至滿載負荷切換時間短於 20 分鐘，啓停響應迅速、成功率高，適用於調峯保電場景；空間利用率高，無需單獨建設儲煤場及煤炭輸送系統，大幅節省佔地面積；發電質量優異，機組僅通過旋轉運動工作，電調反應速度快，輸出電力波動小。分類維度上，按透平進口温度可分為 E 級、F 級、H/J 級等，當前市場主流為 H/J 級產品，透平進口温度達 1600℃等級；按功率規模可劃分為微型、小型、中型及大型四類，其中前三者歸為輕型燃氣輪機，大型燃氣輪機單獨列為重型類別。 根據全球能源監測（GEM）的數據，GE Vernova、西門子能源（Siemens Energy）、三菱重工（Mitsubishi Heavy Industries）三大廠商佔據全球在建燃氣電廠燃氣輪機市場三分之二的份額，其中 GE Vernova 以近 55GW 的在建燃氣輪機裝機容量位居全球首位。亞洲市場方面，GEM 數據顯示，GE Vernova 在建燃氣發電容量的三分之二以上集中於亞洲地區，其在該區域燃氣輪機市場的份額達 38%，三菱重工以 17% 的佔比緊隨其後，西門子能源則以 16% 的份額位列第三。 <h2>燃機的優勢</h2> 對比核電：建設週期更匹配數據中心需求 世界核能協會（WNA）2024 年 8 月發佈的《2024 年世界核電廠運行實績報告》顯示，2023 年實現供電的核反應堆，平均建設週期長達 115 個月（約 9 至 10 年），這一數據不僅高於 2021 年的 88 個月和 2022 年的 89 個月，也顯著超出近年來的平均水平。 與之形成鮮明對比的是燃氣電站的建設效率。國金數字未來實驗室的統計數據表明，美國 2020 年後投產的功率 500MW 及以上的燃氣電站，建設週期均控制在 4 年以內，多數項目甚至可在 3 年內完成。當前 AI 數據中心的建設週期通常為 2 至 4 年，燃氣電站的建設進度與數據中心高度契合，同時其發電功率也能完全滿足數據中心的用電需求。 值得一提的是，美國燃氣電站建設技術已十分成熟。主流的新一代 F 級、H 級、J 級燃氣輪機自 2010 年起便已啓動規模化建設，相關技術已完成商業化驗證，無需經歷漫長的技術孵化週期，可快速投入實際應用。 對比光伏與風電：審批更快、供電更穩定 伯克利實驗室（BERKELEY LAB）的研究指出，燃氣電站因具備佔地面積小、建設週期短、清潔高效等優勢，近年來在美國的併網許可審批效率大幅提升。2023 年，美國新增燃氣電項目申請併網許可的平均等待時間已降至 10 個月左右。而光伏與風電項目的審批流程則相對繁瑣，平均等待時間需 30 個月以上，燃氣電站在建設響應速度上的優勢尤為明顯。 從供電穩定性來看，光伏與風電發電受自然條件影響較大，存在明顯的季節性和週期性波動，難以實現持續穩定供電。但 AI 數據中心具有極高的商業價值，對供電可靠性要求嚴苛，需要 365 天 24 小時不間斷的穩定電源支撐。燃氣輪機發電不受自然環境限制，能持續輸出穩定電力，更契合數據中心的運行需求。 對比柴油機發電：綜合性能更具優勢 相較於柴油機發電，燃氣輪機發電在多個核心性能指標上表現更優。在啓動速度方面，燃氣輪機從啓動到滿負荷運轉僅需 20 分鐘，若處於熱態啓動狀態，響應速度更快，1 分鐘內即可快速出力供電，能有效應對數據中心的突發用電需求。 部署靈活性上，相同功率條件下，燃氣輪機具有體積小、重量輕、佔地面積少的特點，更便於根據數據中心的場地條件進行佈局安裝。在運維與環保層面，燃氣輪機結構相對簡單，運動部件數量少，運行可靠性更高，日常維護費用低於柴油機；同時其操作便捷，可實現無人值守遠程監控，維護工作量小，運行成本可控，且碳排放水平更低，符合綠色發展需求。 成本優勢 平準化度電成本（LCOE，Levelized Cost of Energy）是衡量發電項目綜合經濟效益的核心指標，其計算方式為項目生命週期內的成本現值與生命週期內發電量現值的比值，通常以兆瓦時（MWh，1MWh=1000KWh）為單位，可直觀反映不同發電方式的成本差異。 國際能源署（IEA）的數據顯示，2020 年美國燃氣發電項目的平準化度電成本為 45 美元/兆瓦時，在各類發電方式中處於較低水平。美國能源信息署（EIA）進一步預測，到 2028 年，美國燃氣發電的平均 LCOE 將降至 42.72 美元/MWh，較 2020 年實現穩步下降，突出的經濟性為其在 AI 數據中心領域的應用提供了有力支撐。 <h2>HRSG--餘熱鍋爐</h2> HRSG 即餘熱鍋爐（Heat Recovery Steam Generator），是燃氣 - 蒸汽聯合循環發電系統中的核心設備，主要功能是回收燃氣輪機排氣中的高温餘熱，將其轉化為蒸汽驅動蒸汽輪機發電，從而提升整體能源利用效率。目前市場對這塊的挖掘還並不是很深入。 其核心原理為：燃氣輪機做功後排出的高温煙氣（通常温度 400-600℃）進入 HRSG，通過受熱面將熱量傳遞給內部的給水，使給水加熱、汽化產生飽和蒸汽或過熱蒸汽，這些蒸汽可驅動蒸汽輪機發電或用於工業供熱，實現 “燃氣發電 + 餘熱利用” 的梯級能源利用模式，讓聯合循環系統效率較單一燃氣輪機發電提升 15%-20%。 HRSG 通常與燃氣輪機配套使用，是提升燃氣發電經濟性、降低單位發電量碳排放的關鍵設備，尤其適配數據中心對高效、穩定供電的需求。 <h2>HRSG 目前的市場行情</h2> 據產業信息調研瞭解，目前可適配供應北美核心重型燃機三家大廠的 HRSG 產能缺口在 50% 左右，該產能缺口還會持續放大，在 2027 年三家重型燃機廠產能投放出來時產能缺口會達到巔峯。在價格層面，目前燃機主機價格從底部已經上漲一倍以上，輔機 HRSG 價格漲幅相對弱勢，預期輔機 HRSG 價格在 2026 年起會隨着供需缺口的放大而顯著上漲。 這裏多提一點，其實 AI 鏈的很多東西都在缺，除了大家熟悉的出海鏈的光模塊（比如旭創的 1.6T），根據我們的調研，明年國產鏈的幾個核心供應商，也是處於滿產滿銷的狀態，這個我們後面再專門寫。 <h2>HRSG 適配出海北美大廠壁壘</h2> 1、技術標準與認證壁壘 北美市場對 HRSG 設備的技術性能、安全標準、能效要求極為嚴苛。美國機械工程師學會（ASME）認證是進入北美市場的基本門檻，設備需滿足其在材料、設計、製造、檢驗等環節的嚴格標準。需要嚴格獲得主機廠商的生產體系認證，否則無法出貨。 2、定製化技術壁壘 北美大廠對 HRSG 的適配性要求極高，需根據具體燃氣輪機型號、運行工況、環境條件等進行定製化設計和製造，技術難度大。 3、關税與貿易政策 北美地區的關税政策、貿易協定等可能對 HRSG 出口產生影響。美國可能對特定國家或地區的進口產品徵收高額關税，增加成本和市場風險。基本 HRSG 需在海外有產能才可順利供應北美。 <h2>國內核心 HRSG 出海企業價值展望</h2> 國內 HRSG 業務的出海，目前來看也是比較樂觀。下面是博盈特焊的公開信息： BYTH 越南一期項目規劃了 4 條 HRSG 產線，越南二期項目規劃了 8 條 HRSG 產線，其中單條產線對應 2 台 HRSG 產能，均為適配 0.5GW 重型燃機，銷售於北美燃機大廠承包商。其中越南一期在今年 11 月已經滿產，越南二期預期 4 條會在 2026 年上半年滿產，剩下 4 條在 2026 年下半年滿產，至年末具備 12 條產線產能產出。此外，公司目前據有場地總覆蓋量可達 20 條產線，不排除後續會進一步擴產。 類似的還有西子潔能： 在海外項目落地方面，西子潔能打造了多個標誌性工程：巴基斯坦必凱 2×9HA 大型聯合循環電站 HRSG 項目（當時全球容量最大的聯合循環電廠裝備）順利實現商業運行，確立了其在全球高端 HRSG 領域的地位；尼日利亞 12 台 9E 燃機餘熱鍋爐項目作為全球最大的天然氣自備電站訂單，目前產品已遠銷東南亞、中東、非洲、南美洲等 50 多個國家和地區。 <h2>HRSG 價值量測算分析</h2> 目前行業 HRSG 的定價模式與燃機類似，均為 “成本 + 盈利率” 模式，據產業調研信息看，目前海外 HRSG 單條產線的平均價值量在 1000-1200 萬美金/條（漲價前），目前行業平均淨利率在 20-30% 左右，當然，預計隨着 HRSG 供需缺口的放大，行業平均淨利率有望突破 30%，來到 30-40% 的水平，仍需邊走邊看。 在北美缺電背景下，燃機產業鏈景氣度預計持續高漲，我們後續會持續跟蹤相關產業鏈。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 </div>

傑瑞股份

傑瑞股份因連續獲得兩個 1 億美元訂單及租賃合同，總訂單達 2.5-3 億美元，股價漲停。燃氣輪機作為裝備製造業的核心設備，因其環保、高效、靈活等優勢，成為主流發電方式。全球市場由 GE Vernova、西門子能源、三菱重工主導。

電力出海 -- 燃氣輪機和 HRSG