AI 應用利好，Salesforce 料本季營收勁增超 10%，上調全年指引，盤後跳漲 | 財報見聞

雲計算和客户關係管理（CRM）軟件巨頭 Salesforce 傳來人工智能（AI）產品應用的好消息，雖然上一財季營收略低於預期，但本財季營收指引意外強勁，體現了公司説服客户購買其 AI 產品的努力。

Salesforce 的指引意味着，本財季營收將實現將近兩年來首次兩位數增長，比華爾街預期更快回歸 10% 以上，這部分得益於收購數據集成軟件製造商 Informatica。衡量已簽約但尚未履約待確認收入的關鍵財務指標——當前剩餘履約義務（CRPO）也保持兩位數增勢。

分析師評論稱，CRPO 的指引表明企業客户支出疲軟，而 Salesforce 旗下 AI 平台 Agentforce 和數據平台 Data 360 的成功應用讓他們樂觀地預計，從 2026 年下半年開始，這兩款產品有望成為更大的銷售推手。

財報公佈後，收漲 1.7% 的 Salesforce 股價本週三盤後跳漲，盤後漲幅一度達到約 8%。截至週三收盤，Salesforce 股價今年以來累跌 28.6%。這顯示，作為軟件即服務（SaaS）的鼻祖，Salesforce 非但沒有從 AI 轉型中受益，反而因近來的 AI 泡沫擔憂遭到打擊。

美東時間 12 月 3 日週三美股盤後，Salesforce 公佈截至 2025 年 10 月 31 日的公司 2026 財年第三財季（下稱三季度）財務數據，並提供第四財季（四季度）和全財年的業績指引。

1）主要財務數據：

營收：三季度營業收入 102.6 億美元，同比增長 8.6%，公司指引為 102.4 億至 102.9 億美元，分析師預期 102.8 億美元，前一季度同比增長 9.8%。

EPS：非 GAAP 口徑下，稀釋後三季度每股收益（EPS）為 3.25 美元，同比增長近 34.9%，公司指引為 2.84 至 2.86 美元，分析師預期 2.86 美元，前一季度同比增長 13.7%。

營業利潤率：三季度 GAAP 口徑下營業利潤率為 21.3%，同比提高 1.3 個百分點，前一季度同比提高 3.7 個百分點；非 GAAP 口徑下營業利潤率為 35.5%，同比提高 2.4 個百分點，前一季度同比提高 0.6 個百分點。

2）業務數據和財務指標：

訂閲與支持：三季度營收 97.3 億美元，同比增長逾 9.5%，前一季度同比增 10.6%。

CRPO：當前剩餘履約義務（CRPO）為 294 億美元，同比增長 11%，分析師預期 291 億美元，前一季度同比增長 11%。

3）業績指引：

營收：三季度營收指引為 111.3 億至 112.3 億美元，同比增長 11.3% 至 12.3%，分析預期 109.1 億美元，全財年指引為 414.5 億至 415.5 億美元，此前指引 411 億至 413 億美元，同比增長 9% 至 10%。

EPS：三季度非 GAAP 口徑下稀釋後 EPS 為 3.02 至 3.04 美元，分析師預期 3.03 美元，全財年 EPS 為 11.75 至 11.77 美元，此前指引為 11.33 至 11.37 美元。

營業利潤率：全財年 GAAP 口徑下營業利潤率為 20.3%，此前為 21.2%，非 GAAP 口徑下營業利潤率為 34.1%，持平此前的 34.1%。

三季度營收略低於預期但 EPS 大超預期

財報顯示，Salesforce 三季度營收同比增長近 9%，較前一財季的將近 10% 的增速略為放緩，且略低於分析師預期。營收總額將近 102.6 億美元，大致處於公司自身指引區間的中端，略低於分析師預期。

但三季度 Salesforce 的 EPS 盈利大超預期。非 GAAP 口徑下 EPS 同比激增近 35% 至 3.25 美元，較公司指引區間的中值高 14%，較分析師預期高出 13.6%。

關鍵財務指標 CRPO 訂單規模同比增長 11% 至 294 億美元，略高於分析師預期，增速持平前一季。

三季度 Salesforce 的 AI 相關業務表現亮眼。Salseforce 的 CEO Marc Benioff 點評業績時特別提到，當季 Agentforce 和原名數據雲的 Data 360 平台業務年化經常性收入（ARR）將近 14 億美元，同比增長 114%。

這意味着，Saleseforce 的 AI 和數據雲平台 ARR 環比增長將近 17%，同比保持了進入 2025 年來三位數的翻倍增勢。

四季度營收將近兩年來首次增超 10% CRPO 增速三年多來最高

業績指引顯示，Salesforce 四季度的營收將加速增長，而且增速超出分析師預期，將回歸兩位數大增。

以指引區間中值計算，Salesforce 預計四季度營收將增長 11.8%，那將是七個季度以來首次單季營收增速超過 10%，而分析師預期營收意味着將增長 9.1%，只是較三季度略為加快。

Salesforce 財報還提到，四季度的 CRPO 預計將同比增長約 15%。增速超過分析師預期的 10%。

若達到這一指引，就意味着 Salesforce 的 CRPO 將創 2023 財年第二財季以來三年多最高同比增速。而且，營收較華爾街預期更快達到兩位數增長。三個月前華爾街見聞提到，市場預期顯示 Salesforce 的營收增長可能要到 2029 財年才能重返兩位數。

本次指引更強勁得到了 Informatica 業務的支持。Salesforce 披露，三季度完成了對 Informatica 的收購，營收指引中，有 3 個百分點的增長來自 Informatica，CRPO 的相關指引中，Informatica 貢獻了 4 個百分點增長。

Salesforce 還上調了年度營收指引區間，這是自公佈 2026 財年業績以來第二次調高這一指引。

本次 Salesforce 將指引區間的低端提高 3.5 億美元、升幅 0.85%，區間的高端提高 2.5 億美元、升幅 0.6%。不過，按最新指引，本財年營收在最好的情況下也只增長約 10%，遠未重現昔日榮光。Salesforce 的收入增速在景氣年份曾接近 20%。

AI 轉型與估值背離 泡沫擔憂蔓延至軟件層

財報公佈前，媒體指出 Salesforce 的估值已跌入 2004 年上市以來最低谷，基於未來 12 個月預期收益的市盈率降至約 19 倍，遠低於其十年內的平均水平 47 倍，也低於標普 500 指數約 22 倍的市盈率，大幅低於許多大型軟件同行的估值水平。

目前，Salesforce 不再基於其 AI 未來被評判，而是基於其 AI 風險被打分。摩根士丹利追蹤的 SaaS 板塊今年內已下跌 12%，普遍受到 AI 顛覆擔憂的壓制。投資者越來越擔心，AI 將衝擊這類按用户對應用程序收費的公司，自動化將接管部分工作並減少企業客户的員工數量。

評論認為，Salesforce 正經歷 AI 敍事與市場定價的嚴重脱節。公司管理層描繪的願景是：到 2030 年末，藉助 AI、數據和自動化將實現超過 600 億美元的年收入。但市場給出的現實是：股價持續流失價值，估值降至公司上市以來最低水平，因為現在越來越多投資者聽到 AI 時聯想的是 “泡沫”，而不是 “增長空間”。

當前的宏觀環境使市場焦慮更顯合理。媒體指出，各國央行和分析師正在公開對 AI 泡沫、數據中心過度建設以及過多槓桿追逐過多宏大構想表示擔憂。

英偉達和超大規模雲服務商（hyperscaler）仍被視為這輪 AI 基建浪潮的純粹贏家，而增長放緩、試圖即時轉型的大型 SaaS 公司則處於尷尬境地，它們既不夠火爆、無法搭上狂熱的順風車，也不夠沉悶，難以成為避風港，卻突然便宜到 “歷史低點”。

Salesforce 確實擁有自己的 AI 產品，尤其是去年 10 月推出的 Agentforce，它可以實現一些工作負載的自動化。但投資者目前並不指望這些產品能帶來多少財務貢獻，因此 Salesforce 在 AI 時代能否蓬勃發展仍存疑。華爾街的觀望態度也印證了這一點，過去 12 個月裏，市場對該公司明年盈利和營收的普遍預期一直沒有改變。

花旗分析師 Tyler Radke 在上週的報告中寫道：“儘管 Agentforce/Data Cloud 擁有大量潛在客户，Agentforce 的實際應用仍然有限。我們期待看到更廣泛的推廣和商業化成果，然後再考慮（對 Salesforce）採取更積極的態度。”