<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg/query-YXV0bz1jb21wcmVzcyZjcz10aW55c3JnYiZoPTc1MCZ3PTEyNjA?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1125" height="750" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg/query-YXV0bz1jb21wcmVzcyZjcz10aW55c3JnYiZoPTc1MCZ3PTEyNjA"/></p>
<p><em>圖片來源：Pexels</em></p>
<h3><strong>國債喜歡 4% 到 4.1% 的交易區間。暫時突破下方更為可能。但突破上方則更具持續性</strong></h3>
<p>美國 ADP 就業報告顯示 11 月份為負值，減少 32,000 個職位。今年 9 月、8 月和 6 月也出現了負值，而去年沒有出現負值。情況確實放緩了。但國債對疲弱就業敍事表現出了一定的韌性。部分原因是移民淨流入減少，導致對就業創造的需求降低。但更重要的是，未來的驅動力是生產率增長而非就業增長（包括人工智能等因素）。</p>
<p>在數據發佈前，10 年期收益率有所下降，儘管有上述警告，這個 ADP 數字本應進一步推動其下行。但相反，它保持在約 4.06% 的水平。9 月份的進口價格也公佈了（稍有滯後）——非常低迷；無論是環比還是同比，統計上幾乎為零（或接近零）。至少，關税風險並沒有因進口價格上漲而加劇。不過，出口價格上漲至 3.8%——這是大約三年來的最高水平，但遠低於 2021/22 年超過 15% 的水平。總體而言，這些數據大多屬於二線數據，對水平的影響不大。工業生產數據和 ISM 服務業數據也公佈了，但影響不大。</p>
<p>這裏的問題在於市場缺乏足夠的理由突破 4%。與此同時，市場也不願意推動收益率高於 4.1%。週五的 PCE 數據可能會給低於 4% 的陣營帶來提振，特別是如果我們得到 0.1% 的環比結果（並非不可能）。在更可能的 0.2% 結果下，我們將繼續進入下週和 FOMC 會議前的準備期。週四的挑戰者報告也是一個重要數據，可能會產生影響。但上個月的大規模裁員最終被該月的低失業救濟申請所抵消。</p>
<p>在突破之前，我們可能會在 10 年期收益率的 4% 到 4.1% 的交易區間內待一段時間。我們認為突破下方是暫時的（可能持續到年初），而突破上方則更具結構性（無疑是 2026 年的事情）。</p>
<h3><strong>週四的事件和市場展望</strong></h3>
<p>在歐元區方面，數據方面我們只會獲得 10 月份的零售銷售數據。Kocher、Lane、Cipollone 和 de Guindos 等歐洲央行成員將再次發表講話。</p>
<p>關鍵關注點將繼續是美國就業市場指標。我們將獲得挑戰者裁員數字以及每週的失業救濟申請數據。後者迄今為止描繪了相對温和的圖景，與 ADP 薪資數據所示的裁員形成對比。儘管美聯儲處於會議前的溝通禁言期，Bowman 仍計劃談論銀行監管和規制。</p>
<p>在發行方面，西班牙和法國將進行今年最後一次債券拍賣。西班牙將出售 4 年期和 12 年期債券，以及 11 年期的通脹掛鈎債券，總計最高可達 42.5 億歐元。法國則出售 10 年期至 30 年期的長期債券，總計最高可達 55 億歐元。</p>
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自動數據處理

<p>美國國債的交易區間在 4% 到 4.1% 之間，存在突破的潛力。11 月份的 ADP 就業報告顯示就業人數下降，延續了前幾個月的趨勢。儘管就業數據疲軟，但由於移民減少和生產率增長等因素，國債依然表現出韌性。進口價格保持穩定，而出口價格有所上漲。市場在等待關鍵數據，包括個人消費支出（PCE）和失業救濟申請，這些數據可能會影響收益率的波動。歐元區的零售銷售和歐洲央行成員的講話也備受關注。西班牙和法國將進行今年最後的債券拍賣</p>

<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg/query-YXV0bz1jb21wcmVzcyZjcz10aW55c3JnYiZoPTc1MCZ3PTEyNjA" alt="" original-src="https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg?auto=compress&amp;cs=tinysrgb&amp;h=750&amp;w=1260"/></p>
<p><em>Image Source: Pexels</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>圖片來源：Pexels</em></p>
</div><h3><strong>Treasuries love that 4% to 4.1% trading range. Temporary break below more likely. But break above has more legs</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>國債喜歡 4% 到 4.1% 的交易區間。暫時突破下方更為可能。但突破上方則更具持續性</strong></h3>
</div><p>The US ADP employment report printed negative for November, at -32k. It also printed negative in September, August and June this year, whereas there were no negative prints last year. Things have certainly slowed. But Treasuries have built a bit of resilience to the weak jobs narrative. Partly as there are fewer immigrants coming into the country in net terms, requiring less employment generation. But also as its productivity growth rather than employment growth driving things into the future (AI, among others).</p>
<div class="lb-trans"><p>美國 ADP 就業報告顯示 11 月份為負值，減少 32,000 個職位。今年 9 月、8 月和 6 月也出現了負值，而去年沒有出現負值。情況確實放緩了。但國債對疲弱就業敍事表現出了一定的韌性。部分原因是移民淨流入減少，導致對就業創造的需求降低。但更重要的是，未來的驅動力是生產率增長而非就業增長（包括人工智能等因素）。</p>
</div><p>The 10yr yield was lower ahead of the data, and despite the above caveats, this ADP number should have given it a further push lower. But instead it held (at around 4.06%). Import prices also came in for September (a bit of a lag) – very subdued; statistically zero (or close to) whether month-on-month or year-on-year. At least the tariff risk is not being exacerbated by higher import prices. Export prices were up to 3.8% though – that's the highest rate in about three years, but nowhere near as high as the 15+% rates we saw in 2021/22. Overall, these are mostly second-tier data, and do not have a huge impact on levels. Industrial production data and ISM services came in too, but to little effect.</p>
<div class="lb-trans"><p>在數據發佈前，10 年期收益率有所下降，儘管有上述警告，這個 ADP 數字本應進一步推動其下行。但相反，它保持在約 4.06% 的水平。9 月份的進口價格也公佈了（稍有滯後）——非常低迷；無論是環比還是同比，統計上幾乎為零（或接近零）。至少，關税風險並沒有因進口價格上漲而加劇。不過，出口價格上漲至 3.8%——這是大約三年來的最高水平，但遠低於 2021/22 年超過 15% 的水平。總體而言，這些數據大多屬於二線數據，對水平的影響不大。工業生產數據和 ISM 服務業數據也公佈了，但影響不大。</p>
</div><p>The issue here is a market lacking a good enough reason to break below 4%. And at the same time, there's a reluctance to push on higher above 4.1%. Friday's PCE data might give the sub-4% camp a boost, especially if we were to get a 0.1% MoM outcome (not impossible). On the more likely 0.2% outcome, we'll then roll on into next week and the pre-FOMC run-in. The Challenger report on Thursday is another big one, potentially. But last month's big layoffs were in the end negated by low jobless claims right through that month.</p>
<div class="lb-trans"><p>這裏的問題在於市場缺乏足夠的理由突破 4%。與此同時，市場也不願意推動收益率高於 4.1%。週五的 PCE 數據可能會給低於 4% 的陣營帶來提振，特別是如果我們得到 0.1% 的環比結果（並非不可能）。在更可能的 0.2% 結果下，我們將繼續進入下週和 FOMC 會議前的準備期。週四的挑戰者報告也是一個重要數據，可能會產生影響。但上個月的大規模裁員最終被該月的低失業救濟申請所抵消。</p>
</div><p>We could be in this 4% to 4.1% trading range for the 10yr yield for a bit before we break out. We'd view a break below as temporary (perhaps into the turn of the year), and a break above as more structural (certainly something for 2026).</p>
<div class="lb-trans"><p>在突破之前，我們可能會在 10 年期收益率的 4% 到 4.1% 的交易區間內待一段時間。我們認為突破下方是暫時的（可能持續到年初），而突破上方則更具結構性（無疑是 2026 年的事情）。</p>
</div><h3><strong>Thursday’s events and market view</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>週四的事件和市場展望</strong></h3>
</div><p>Out of the eurozone, in terms of data, we will only get the retail sales figures for October. With Kocher, Lane, Cipollone and de Guindos, there are again a number of European Central Bank members scheduled to speak.</p>
<div class="lb-trans"><p>在歐元區方面，數據方面我們只會獲得 10 月份的零售銷售數據。Kocher、Lane、Cipollone 和 de Guindos 等歐洲央行成員將再次發表講話。</p>
</div><p>Key focus will remain on US job market indicators. We will get the Challenger job cuts numbers as well as the weekly jobless claims figures. The latter have so far painted a relatively benign picture, contrasting with the job cuts signalled by the ADP payrolls data, for instance. While the Fed is in its pre-meeting communication blackout, Bowman is still slated to talk about bank supervision and regulation.</p>
<div class="lb-trans"><p>關鍵關注點將繼續是美國就業市場指標。我們將獲得挑戰者裁員數字以及每週的失業救濟申請數據。後者迄今為止描繪了相對温和的圖景，與 ADP 薪資數據所示的裁員形成對比。儘管美聯儲處於會議前的溝通禁言期，Bowman 仍計劃談論銀行監管和規制。</p>
</div><p>In terms of issuance, Spain and France will conduct their final bond auctions for the year. Spain will sell 4y and 12y bonds as well as 11y inflation-linked bonds, for a total of up to €4.25bn overall. France sells longer bonds from 10y out to 30y maturities for a total of up to €5.5bn.</p>
<div class="lb-trans"><p>在發行方面，西班牙和法國將進行今年最後一次債券拍賣。西班牙將出售 4 年期和 12 年期債券，以及 11 年期的通脹掛鈎債券，總計最高可達 42.5 億歐元。法國則出售 10 年期至 30 年期的長期債券，總計最高可達 55 億歐元。</p>
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<div class="lb-trans"><p><em>更多來自此作者的文章：</em></p>
</div><p>An Expected Christmas Gift From The National Bank Of Poland</p>
<div class="lb-trans"><p>來自波蘭國家銀行的預期聖誕禮物</p>
</div><p>FX Daily: Markets Firm Up The Hassett Trade</p>
<div class="lb-trans"><p>外匯日報：市場鞏固哈塞特交易</p>
</div><p>Rates Spark: Bunds Still Rich, Treasuries Ponderous</p>
<div class="lb-trans"><p>利率快訊：德國國債仍然昂貴，美國國債則顯得沉重</p>
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利率動態：國債在區間內波動，但有望突破