<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> 這家領先的印刷電路板（PCB）製造商已申請在香港第二上市，公司聚焦人工智能伺服器及智能汽車等高端應用市場，帶動收入保持強勁增長 <h4>重點：</h4> <ul> <li>滬士電子已向港交所提交上市申請，計劃繼深圳後第二上市。僅一週前，同業東山精密亦遞交了上市申請</li> <li>受惠於業務集中於高端 PCB 市場，滬士電子今年上半年收入按年增長 57%，利潤上升 49%，並保持了具競爭力的高毛利率</li> </ul> 陽歌 關於香港 “印刷電路板第一股” 的競逐正浮上水面。PCB 廣泛應用於消費電子、智能汽車以及人工智能運算所使用的高端伺服器，是各類核心電子設備不可或缺的關鍵元件。 就在一名主要競爭對手向香港遞交 IPO 申請一週後，滬士電子股份有限公司（002463.SZ）亦提交了赴港上市申請。滬士電子與該競爭對手東山精密（002384.SZ）同屬印刷電路板行業，且均已於深圳 A 股上市。兩家公司此番赴港，亦追隨近年中國內地 A 股上市企業的腳步，透過引入更具國際化屬性的香港資本市場以擴充融資來源。 然而，兩者之間的相似之處僅止於此。滬士電子的發展方向明確指向未來，重點聚焦應用於智能汽車與人工智能相關場景的高端 PCB 產品。相比之下，東山精密則主要紮根於發展相對成熟的消費電子市場，為智能手機及個人電腦提供 PCB 產品。此外，滬士電子自 1992 年成立以來，一直依靠內生增長穩步擴張；而東山精密最初從事鈑金業務，其規模擴張則主要依賴併購整合。 基於上述差異，滬士電子的核心 PCB 業務增速顯著快於東山精密。上週我們已就東山精密的上市申請作出詳細分析，因此本週將重點聚焦剛剛遞交上市申請的滬士電子。 公司最初立足於距離上海約一小時車程的崑山市，該地以台資電子及電子零組件製造企業高度集中而聞名。滬士電子最早於崑山設立兩座生產基地，並於 2014 年在湖北黃石市新建第三座工廠。 公司目前共擁有五個生產基地，其中最受關注的是兩個新基地——位於江蘇省金壇市的生產項目，以及公司最新投產的泰國生產基地。金壇項目於 2017 年由滬士電子與德國 Schweizer Electronic（SCE.DE）以合資方式成立，專注生產用於智能汽車的 PCB 產品，其後相關股權已逐步由滬士電子收購完成，不過 Schweizer Electronic 可能仍保留少量持股。 位於泰國的生產基地是滬士電子最新設立的生產據點，於 2022 年成立，並在 2024 年正式投產，目前註冊資本為 64.9 億泰銖（約 2.03 億美元）。該基地專注於公司最先進的產品，主要生產用於高速網絡交換機與路由器、人工智能（AI）伺服器的印刷電路板，以及用於智能汽車的 PCB 產品。該設施亦屬於中國製造企業近年推動全球產能多元化佈局的一部分，旨在對沖美國及其他國家日益加強、針對中國製造產品的貿易保護與限制措施帶來的風險。 滬士電子表示，公司早於 2007 年便已開始逐步退出消費電子 PCB 市場，同期將戰略重心轉向競爭較低、增長潛力更高的領域，包括智能汽車及數據通信。公司在上市文件中引述第三方市場數據披露，截至今年 6 月底止的 18 個月內，滬士電子已成為全球最大的數據中心用 PCB 供應商，市佔率達 10.3%。此外，公司亦為用於 L2 級及以上自動駕駛「行車域控控制器」的高端 HDI PCB 市場龍頭，市佔率為 15.2%。 <h4>飛速增長</h4> 上述高增長領域為滬士電子帶來亮眼的業績增速，與東山精密及其他主要涉足成熟消費電子市場的同業相比，形成鮮明對比。2025 年上半年，滬士電子收入按年大增 57%，由去年同期的 54.2 億元升至 84.9 億元（約 12 億美元）；這一強勁表現亦延續了公司 2024 年全年 49% 的高速增長趨勢。 從收入結構來看，數據通信 PCB 無疑為公司最大的增長引擎。該分部於 2025 年上半年收入按年增長 71%，達 65.3 億元，佔公司總收入逾四分之三。此外，智能汽車 PCB 業務於期內收入增長相對放緩，但仍保持穩健增長 23%，升至 14.2 億元，佔總收入約 16.7%。 公司指出，層數達 22 層或以上的高端 PCB 產品銷售目前已佔其總收入超過一半，於今年上半年佔比達 54%，反映公司產品結構持續向高技術、高附加值方向升級。 專注高端市場，使滬士電子在同業中得以保持令人稱羨的毛利率水準。公司毛利率過去三年持續攀升，由 2022 年的 27.9% 提高至今年上半年的 32.3%。作為對比，美國製造商偉創力（FLEX.US）過去 12 個月的毛利率僅為 8.9%；東山精密為 14.3%；另一家內地同業深南電路（002916.SZ）為 25%；僅有勝宏科技（300476.SZ）以 31.6% 的毛利率，略高於滬士電子。 從估值角度看，幾家主要同行的預測市盈率其實非常接近。滬士電子深圳上市股份今年以來股價累升約 80%，目前對應的預測市盈率約為 18 倍，略高於東山精密及勝宏科技約 17 倍，亦稍高於偉創力的 16 倍；而深南電路則顯著偏高，達 28 倍。 滬士電子的盈利表現同樣亮眼。公司 2025 年上半年 淨利潤按年增長 49%，由去年同期的 11.4 億元升至 16.8 億元。同時，公司亦具備強勁的造現能力，期內現金結餘由 15.4 億元增至 27.4 億元。因此，從財務狀況來看，公司短期內並不急切需要透過香港 IPO 融資補充現金；但所募資金仍可作為擴充泰國產能，以及佈局其他中國以外的生產基地。 </div></div>

東山精密

滬士電子已向港交所提交上市申請，計劃在香港進行第二上市。公司專注於人工智能伺服器和智能汽車等高端應用市場，推動收入強勁增長。今年上半年，滬士電子收入同比增長 57%，利潤增長 49%。此次上市申請與其競爭對手東山精密的申請相隔僅一週，標誌着香港 “印刷電路板第一股” 的競逐日益激烈。

滬士電子攜高端 PCB 遞表 為港股科技板塊注入新動能

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