知名投資人、Gavekal 集團首席執行官 Louis-Vincent Gave 在 12 月 4 日接受採訪時做出驚人預測：美聯儲與財政部合流的大局已定，其長期影響將是美國債券市場的崩潰。
Gave 援引日本國債市場的惡化作為先兆，並將此模式描述為 “土耳其情景”——即犧牲債券和本幣價值，換取名義 GDP 增長。在這種環境下，儲户將拋棄債券，轉而湧入能產生現金流的實體資產（如股票、貴金屬）。
在資產配置上，Gave 指出，零利率環境下資本價值的侵蝕感是驅使投資者追逐風險資產的主要動力。他認為黃金前景取決於亞洲貨幣走勢，特別是被嚴重低估的日元。他推測 2026 年亞洲貨幣可能升值，這將促使亞洲投資者資本回流，削弱對黃金的需求，從而改變近年行之有效的黃金交易邏輯。
此外，Gave 對當前 AI 巨頭如 Anthropic 籌備 IPO 提出了尖鋭質疑，認為這可能預示着資本密集型牛市的轉折點和泡沫的跡象。他觀察到市場風向正在從 “獎勵燒錢” 轉向 “獎勵甩賣” 資產，懷疑 AI 市場已錯過最佳 IPO 窗口。
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以下為採訪要點總結：
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<ul>
<li>現實情況是，無論美聯儲是在 12 月降息，還是在 2026 年進行更多次降息，現在大局已定：我們正在目睹美聯儲和美國財政部的合流。</li>
<li>什麼會先崩潰？是股市、美元還是債券市場？我認為，最有可能的是債券市場。</li>
<li>再次以日本國債市場作為參考：它全年都在下跌，跌勢還在加速，而股票市場則對此不以為意。</li>
<li>大多數人將黃金和白銀視為通脹對沖工具，但它們實際上是對沖零利率的工具。</li>
<li>因此，我認為 2026 年的關鍵問題是：亞洲貨幣會升值嗎？如果會，那麼近年來許多行之有效的交易可能就不再奏效了。</li>
<li>所以我懷疑，我們此刻是否正在從 “市場獎勵花錢” 的階段，轉向 “市場開始獎勵甩賣資產” 的階段。如果是這樣，Anthropic 或 OpenAI 的 IPO 將非常難以實現。</li>
<li>我認為 AI 存在一個內在矛盾：到了這個地步，數字已經如此龐大，以至於要讓這些數字合理化，你必須相信我們正在經歷一場巨大的社會轉型。</li>
</ul>
</blockquote>
以下為訪談內容實錄：
<h2>全球市場 “最脆弱的一環”？美債市場恐步日本後塵</h2>
Louis-Vincent Gave：
關於美聯儲，我認為 11 月份市場出現了一波拋售，是出於對美聯儲將維持緊縮政策的擔憂。現實情況是，無論美聯儲是在 12 月降息，還是在 2026 年進行更多次降息，現在大局已定：我們正在目睹美聯儲和美國財政部的合流。
這會對美元、債券市場以及股票市場產生什麼樣的長期影響，我認為其結果正在慢慢顯現。就債券市場而言，日本目前的情況可以看作一個先兆。在日本，日本央行（BOJ）將利率維持在遠低於應有水平的位置，而長期債券市場已經開始出現拋售，儘管日本政府實際上並未在長端發行債券。日本國債（JGB）市場的長端情況開始變得相當糟糕，這對於美國國債市場本身而言，或許是一個相當不祥的預兆。所以回到你的觀點，什麼會先崩潰？是股市、美元還是債券市場？我認為，最有可能的是債券市場。
那麼美聯儲能做什麼？財政部看跌期權、美聯儲看跌期權、特朗普看跌期權，在 2025 年的不同時間點都以某種方式發揮了作用。2026 年如果債券市場開始覺醒，那可能會驚動全球其他市場和資產。在某個時間點是的，但再次以日本國債市場作為參考：它全年都在下跌，跌勢還在加速，而股票市場則對此不以為意。日元雖然一直在走弱，但總的來説日本經濟狀況良好。這正是我們在研究中稱之為 “土耳其情景” 的模式，即效仿土耳其曾採取的貨幣政策：犧牲債券持有人和本國貨幣的價值，來換取可觀的名義 GDP 增長，從而保持資金流入和經濟運轉。在這種環境下，儲户會尋找實體資產，這些實體資產可以是貴金屬、房地產，也可以是股票，因為股票確實能產生現金流。
所以回到你的問題，如果債券被拋售，會壓垮股市嗎？我不確定。在一定範圍內，比如你早些時候提到的 4%-4.1% 的債券收益率，如果我們升到 4.5%、4.75%，這會壓垮股市嗎？可能不會，因為這種融資成本的增加雖然不是好事，但它對大多數公司的實際懲罰有多大？可能沒有那麼大。
<h2>“零利率陷阱” 下的全球資產選擇</h2>
主持人：
你認為我們在 2025 年看到的這種動態——一位韓國市場評論員如此描述投資者的心理，他們就是無法忍受投資組合中持有現金，而投資風險資產在 2025 年確實是正確的策略——明年會有所不同嗎？
Louis-Vincent Gave：
這取決於是什麼樣的風險。今年表現最好的資產之一是所有貴金屬，比如白銀和黃金。我認為白銀今年上漲了 100%，黃金上漲了 55%。這又回到了我們一個長期的主題，大多數人將黃金和白銀視為通脹對沖工具，但它們實際上是對沖零利率的工具。
關於你提到的韓國儲户，有趣的是，當你觀察全球黃金購買的發生地時，會發現它們集中在日本和韓國，也就是零利率的地區。在美國和歐洲你沒有看到大規模的黃金購買，因為那裏是正利率。所以，當人們看着自己的銀行賬户，發現利率為零，尤其是在像日本或美國那樣通脹率同時達到 3% 的情況下，你會感覺到你的資本價值正在被侵蝕。所以你必須對此做些什麼。接下來的問題就是，我該如何應對眼前資本被侵蝕的狀況？是投入股市、貴金屬，還是加密貨幣？在這裏，不同的人會有不同的風險承受能力。我確實認為，這一直是全球各地股市的一個重要驅動力。
主持人：
你認為這種情況會持續嗎？關於黃金，你現在推薦嗎？
Louis-Vincent Gave：
關於黃金的問題，近年來黃金的大買家一直是世界各國的央行，這些買家基本上對價格不敏感；其次是日本、韓國的散户投資者，這些羣體的購買量非常巨大。而西方世界並未真正參與其中。所以風險在於這些買家停止購買。他們為什麼會停止購買？我認為唯一的原因是他們的貨幣開始升值。
現在，當你審視當今世界，退後一步思考，會發現最大的異常是什麼？對於你關於熊市的問題，現在世界上最錯誤的定價是什麼？我認為目前世界上定價最離譜的是所有亞洲貨幣。因為日元匯率在 155 時，日本也便宜得離譜。所以，我們生活在一個亞洲貨幣成為巨大異常值的世界裏，它們便宜得不可思議。
因此，我認為 2026 年的關鍵問題是：亞洲貨幣會升值嗎？如果會，那麼近年來許多行之有效的交易可能就不再奏效了，因為日本人、韓國人都會開始將資本匯回本國，購買本國資產，尋求本幣的收益率。如果日元開始升值，日本的房地產投資信託基金（REITs）就會上漲。所以我回答你的問題有點像耶穌會牧師，用另一個問題來回答。但關於黃金，你必須對亞洲貨幣有一個看法，因為今天的買家是亞洲人。如果你像我一樣認為 2026 年將是亞洲貨幣升值的一年，那麼你可能需要開始稍微減少對黃金的押注了。
<h2>從 “獎勵燒錢” 到 “獎勵甩賣”，AI 巨頭 IPO 面臨天價估值考驗</h2>
主持人：
關於人工智能）這件事，我們最新看到的是，大型 AI 公司 Anthropic 正準備可能在明年進行 IPO。這是 AI 泡沫的跡象嗎？因為事情似乎就是這樣運作的：早期投資者鎖定利潤，套現離場。還是説我太憤世嫉俗了？
Louis-Vincent Gave：
當涉及到金融市場時，我認為你再憤世嫉俗也不為過，尤其是作為一名報道金融市場的記者。當你觀察牛市，特別是資本密集型的牛市時——我們別自欺欺人，AI 是極其資本密集的——其歷史規律是，首先會經歷一個市場獎勵你花錢的階段。還記得美國頁岩油繁榮時期的切薩皮克能源公司、1999 年光纖熱潮中的朗訊科技（Lucent），他們花的錢越多，股價就重估得越高。
然後，在某個時間點，出於某種原因，市場風向會轉變。你不再因為花錢而受到獎勵，反而因為甩掉在繁榮時期高價收購的資產而受到獎勵。我懷疑我們現在是否正在經歷這種轉變，以及 Anthropic 是否已經錯過了 IPO 的窗口期。
讓我解釋一下。還記得幾周前的甲骨文嗎？甲骨文宣佈將斥資 3000 億美元建設數據中心，市場對此反應熱烈，甲骨文的市值立即增加了 3000 億美元，皆大歡喜。但隨後市場開始質疑：“他們要如何支付這筆錢？” 甲骨文的信用違約互換（CDS）利差急劇擴大，所有人都意識到他們無法為此融資。兩週之內，其股價跌回了宣佈這筆資本支出之前的水平，甚至更低。另一個例子是軟銀，它在兩週內下跌了 40%，基本上是因為軟銀表示要賣掉英偉達的股份，把所有資金投入 OpenAI。市場開始認為，這根本不合邏輯。
所以我懷疑，我們此刻是否正在從 “市場獎勵花錢” 的階段，轉向 “市場開始獎勵甩賣資產” 的階段。如果是這樣，Anthropic 或 OpenAI 的 IPO 將非常難以實現，因為這些公司在私募股權市場的估值已經達到了千億美元級別。為了讓最後一輪的投資者賺錢，你必須以非常高的估值將它們 IPO。市場對此是否有胃口，我認為是一個懸而未決的問題。
主持人：
是的，這一直很令人困惑。如果把視野拉遠，看整個 AI 敍事，市場一度不喜歡那些資本支出數字不夠亮眼的公司，然後如果它們花錢太多，市場又會擔憂，這種循環令人困惑。但許多賣方分析師卻説：“不，我們才剛剛開始，我們正處於 AI 週期的早期階段。” 那麼，2026 年圍繞 AI 的敍事會是什麼？你認為我們仍處於早期階段，只是金融市場跑得太快了嗎？
Louis-Vincent Gave：
要知道，賣方分析師説我們處於早期階段，別忘了他們的工作就是通過承銷證券來賺錢。所以他們當然會説：“不不，你們會喜歡這些證券的，請多買一些。” 這正是他們的商業模式。所以我們對此或許不應該感到太驚訝。
我認為，當你審視圍繞 AI 的數字時，這些數字已經令人咋舌。貝恩資本（Bain Capital）最近發佈的一份研究報告指出，要使當前的資本支出數字合理化，AI 需要迅速將年收入提升到 2 萬億美元。作為參照，全球整個廣告業——也就是為這一切買單的人，包括曼聯球衣上的廣告和在線廣告——每年的總收入是 1 萬億美元。要讓 AI 的投資説得通，它需要迅速創造出兩倍於全球廣告業的收入。
所以這些數字是極具挑戰性的。你可能會説，這將會發生，因為 AI 將取代全球 10%、20% 甚至 30% 的勞動力。好吧，但如果我們走到那一步，我們就會面臨一大堆其他問題。比如，我們的福利國家體系並不是為 20% 的失業率而構建的，我們的社會也不是。所以我認為 AI 存在一個內在矛盾：到了這個地步，數字已經如此龐大，以至於要讓這些數字合理化，你必須相信我們正在經歷一場巨大的社會轉型。

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Gavekal 集團首席執行官 Louis-Vincent Gave 警告，美聯儲與財政部合流的大局已定，其長期影響將是美國債券市場的崩潰。黃金前景取決於亞洲貨幣走勢，特別是被嚴重低估的日元。Anthropic 籌備 IPO 可能預示着資本密集型牛市的轉折點和泡沫的跡象，市場風向正在從 “獎勵燒錢” 轉向 “獎勵甩賣” 資產。

- Gave 預測美聯儲與財政部合流將導致美國債券市場崩潰。  
- 他以日本國債市場為例，認為儲户將轉向實體資產。  
- Gave 對 AI 巨頭 IPO 表示質疑，認為市場風向已轉變。  

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