谷歌的 “秘密武器”——TPU 將撐起一個 9000 億美元的超級賽道？

投資者正日益相信，Alphabet 旗下的人工智能芯片可能成為其母公司未來的重要收入來源。這種被視為谷歌 “秘密武器” 的定製芯片，即張量處理單元（TPU），不僅在內部推動其雲計算業務增長，更有望通過向第三方出售，開闢一個價值近萬億美元的新市場。

在這一預期的推動下，Alphabet 股價在第四季度大幅上漲 31%，成為標普 500 指數中表現第十佳的成分股。市場對 TPU 商業化前景的樂觀情緒，源於近期一系列關鍵動態。10 月底，Alphabet 宣佈將向 AI 初創公司 Anthropic PBC 提供價值數百億美元的芯片，此舉推動其股價在兩天內上漲超過 6%。

一個月後，據 The Information 報道，Meta Platforms Inc.正就在 TPU 上投入數十億美元進行談判，消息一出再次引發股價跳漲。DA Davidson 技術研究主管 Gil Luria 估計，如果 Alphabet 能夠認真推進 TPU 的外部銷售，未來幾年內或可佔據 AI 芯片市場 20% 的份額，這將使其成為一個規模約 9000 億美元的業務。

華爾街普遍認為，TPU 是 Alphabet 在激烈 AI 競賽中的核心優勢。即使 Alphabet 從未對外銷售過一枚芯片，更高效的自研芯片也意味着一個性能更優、成本更低的雲服務。然而，一旦其開始向外部客户認真銷售 TPU，其商業版圖將迎來顛覆性改變。

尋求英偉達之外的替代選擇

在當前 AI 芯片市場由英偉達主導的背景下，TPU 為尋求供應鏈多元化的公司提供了極具吸引力的替代方案。

DA Davidson 技術研究主管 Gil Luria 表示：

“如果企業希望分散對英偉達的依賴，TPU 是一個很好的選擇，這讓我們有充分的理由保持樂觀。”

TPU 屬於 “專用集成電路”（ASIC），專為加速機器學習工作負載而定製。這一特性使其在通用性上不及英偉達的芯片，但也帶來了顯著的成本優勢。Homestead Advisers 的股票投資組合經理 Mark Iong 指出，在投資者對 AI 相關支出日益審慎的當下，成本效益成為一個真正的優勢：

“英偉達的芯片成本更高且難以獲得，但如果你能使用 ASIC 芯片，Alphabet 就在那裏，並且遙遙領先於該市場。”

近萬億美元市值的想象空間

分析師們已經開始量化 TPU 對外銷售可能帶來的巨大商業價值。

Gil Luria 估計，如果 Alphabet 能夠認真推進 TPU 的外部銷售，未來幾年內或可佔據 AI 芯片市場 20% 的份額，這將使其成為一個規模約 9000 億美元的業務。

摩根士丹利分析師 Brian Nowak 也觀察到一種 “初露萌芽的 TPU 銷售策略”。他援引公司亞洲半導體分析師的預測稱，2027 年 TPU 的採購量預計將達到 500 萬片，比先前預期高出約 67%；2028 年將達到 700 萬片，較先前預期高出 120%。Nowak 在 12 月 1 日給客户的報告中寫道，雖然大部分需求可能來自 Alphabet 的自用和谷歌雲平台，但這也 “揭示了 Alphabet 銷售更多 TPU 的潛力”。

根據摩根士丹利的估算，每向第三方數據中心銷售 50 萬片 TPU，就可能為 Alphabet 在 2027 年的收入增加約 130 億美元，併為其每股收益貢獻 40 美分。基於分析師的預測，Alphabet 在 2027 年的營收預計約為 4470 億美元，增加 130 億美元將意味着近 3% 的銷售增長。據彭博彙編的數據，過去三個月，市場對該公司 2027 年的營收共識預期已上調超過 6%。

AI 全棧佈局的協同效應

TPU 的價值不僅在於其作為獨立產品的潛力，更在於它與 Alphabet 整個 AI 生態系統的深度協同。

谷歌近期發佈的最新 AI 模型 Gemini 獲得了外界高度評價，該模型經過優化，能夠在 TPU 上高效運行，這進一步證實了 TPU 的內在價值。Mark Iong 對此評論道，“Alphabet 是唯一一家在 AI 的每一層都擁有領先地位的公司”，他指出，從 Gemini 模型、谷歌雲到 TPU 等多個領域，“這賦予了它不可思議的優勢。”

儘管如此，目前尚不清楚 Alphabet 對於向第三方大規模銷售芯片的決心有多大，但其內部優勢已經為其未來的商業決策鋪平了道路。

對 TPU 業務的過高期望，也可能在未來無法兑現時導致投資者失望，尤其是在 Alphabet 股價已大幅上漲的背景下。

目前，Alphabet 的股價約為預期收益的 27 倍，是自 2021 年以來的最高水平，也遠高於其十年平均水平。然而，即便如此，與蘋果、微軟和博通等其他大型科技股相比，其估值仍然更低。

Jensen Investment Management 的投資組合經理 Allen Bond 近期利用股價上漲的機會減持了部分股份。不過，他依然看好公司的整體地位和前景，認為 “TPU 成為收入驅動因素的路徑是可信的”。他表示：

“Alphabet 在 AI 領域正展現出切實的實力和進展，儘管這一點越來越被投資者所認可，但考慮到增長預期，其估值看起來仍然合理。一家在 AI 領域擁有強勁勢頭、交易價格卻低於微軟和蘋果的公司，意味着它仍是核心持倉。”