交易日——失業金申領人數使美聯儲的前景變得不明朗

作者：Jamie McGeever

美國佛羅里達州奧蘭多，12 月 4 日（路透社）-

華爾街三大主要指數週四變化不大，而美元和國債收益率上漲，因一項意外強勁的美國勞動力市場指標質疑美聯儲明年將利率下調到何種程度。

關於這一點，下面會有更多內容。在我今天的專欄中，我關注美國消費者。從某些指標來看，拖欠率令人擔憂地高，因為可負擔性危機正在加劇。但其他指標顯示它們處於低位、持平，甚至下降。也許這個杯子是半滿的，而不是半空的。

如果你有更多時間閲讀，以下是我推薦的一些文章，幫助你理解今天市場上發生的事情。

1. 人工智能能否打破 150 年的趨勢而不導致經濟過熱？：Mike Dolan
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4. 疲弱的日元是定時炸彈：Stephen Jen
5. 獨家報道 - 中國國有銀行吸納美元以減緩人民幣升值，消息人士稱

今天的關鍵市場動態

• 股票：華爾街大致持平，羅素 2000 再次表現優異 - 創下新收盤高點，過去兩週上漲 10%。日本基準指數上漲約 2%，日經指數達到三週高點，東證指數創下歷史新高。
• 行業/股票：六個美國行業下跌，五個上漲。科技、工業上漲 0.5%；消費品、醫療保健下跌 0.7%。Dollar General 上漲 14%，Meta 上漲 3.4%，英特爾下跌 7.5%。
• 外匯：美元回升，最終上漲，但在對日元創下三週低點、對英鎊創下六週低點、對一籃子貨幣創下五週低點之前。
• 債券：國債收益率上漲最多 5 個基點。日本國債收益率創下新高，但 30 年期債券在成功拍賣後有所回落。
• 商品/金屬：油價上漲 1%，銀價下跌 2.5%，為三週以來最大跌幅。

今天的討論要點

• 中國在外匯市場上展現實力

最近人民幣表現強勁，兑美元升至 14 個月高點，7.00/$的水平逐漸顯現。但其令人印象深刻的反彈不應與北京願意放任其不受控制混淆。

週四，中國人民銀行的日常匯率定盤比路透社的預估低 179 個基點 - 自 2022 年 11 月以來最大的弱勢偏差。正如路透社獨家報道的那樣，國有銀行一直在購買美元，但採用了不同的干預策略。北京仍然掌握主動權。

• 申請失業救濟的遊戲

上週申請失業救濟的新美國人數降至 191,000，為 2022 年 9 月以來的最低水平。與本週早些時候報告的 ADP 私營部門就業意外下降形成對比，這表明勞動力市場仍然保持良好。

這是歷史性的。正如經濟學家 Phil Suttle 所指出的，自 1970 年以來，初次申請失業救濟的週數僅有第 9 次降至 20 萬以下。而今天的 191,000 在勞動力中所佔比例遠低於過去。這看起來像是一個需要更多降息的勞動力市場嗎？

• 美聯儲的分歧之聲

除非週五的 9 月 PCE 通脹數據出現異常的上行驚喜，否則美聯儲幾乎肯定會在下週再次降息。但意見的分歧和反對票的數量將比決定本身更引起市場關注。

自 6 月以來，美聯儲貨幣政策委員會（FOMC）沒有進行過一致投票，而 2025 年的反對票數量比 1993 年以來的任何一年都要多。自 2019 年以來，FOMC 會議上沒有出現過三票或更多的反對意見，而自 1990 年以來，這種情況僅發生過九次。下週如果出現 7-5 的分歧，將使即將召開的會議變得非常有趣，尤其是隨着更多鷹派地區美聯儲主席在 2026 年成為投票成員。

美國消費者的拖欠情況是半滿的

多年的高借貸成本和頑固的通脹在美國引發了可負擔性危機，但一些消費者拖欠數據表明經濟形勢可能並沒有那麼嚴峻。

今天，人們談論所謂的 “K 型” 經濟：富人蓬勃發展，而其他人則勉強維持生計。支持這一敍述的人常常指出數百萬消費者在償還債務方面苦苦掙扎，無論是信用卡、汽車、學生貸款還是其他貸款。

他們認為，如果勞動力市場繼續疲軟，收入將受到擠壓，拖欠情況將加速，經濟增長將放緩。在最壞的情況下，經濟可能會陷入全面衰退。

失業率達到四年來的最高水平並且還在上升，這一論點非常有説服力，尤其是現在招聘放緩的趨勢威脅着轉變為大規模裁員。

確實，正如紐約聯邦儲備銀行所指出的，從某些指標來看，消費者拖欠率是 “上升的”。但從其他指標來看，它們要麼處於低位，要麼從疫情後持續上升的趨勢中持平。

“家庭槓桿和債務服務成本在歷史標準下仍然較低，信用卡拖欠率在 2025 年第三季度繼續持平，” 高盛經濟學家 Joseph Briggs 週一表示。

確實，從整體水平來看，家庭債務服務支付佔可支配個人收入的比例在最近幾個季度穩定在 11% 以上。這一比例低於 Covid-19 衰退前的水平，更重要的是，也低於自 1990 年以來三次衰退前的水平。

將這一點與未來一年利率下降和財政刺激的可能性結合起來，美國消費者的前景 - 以及由此延伸到經濟的前景 - 可能比人們擔心的要光明，即使是在收入較低的階層。

應該給予應得的信用

美國未償還的信用卡債務約為 1.23 萬億美元，約佔 5.09 萬億美元家庭總債務的四分之一。而信用卡利率是所有借貸成本中最高的，當前的平均年利率舒適地超過 20%。

然而，信用卡逾期率正在下降。根據美聯儲的數據，截至九月底，整體逾期率為 2.98%，低於去年六月的 3.22%，後者是自 2011 年以來的最高水平。

深入分析後，諮詢公司 Dynamic Economic Strategy 的首席執行官兼創始人約翰·西爾維亞表示，低收入階層的情況甚至有令人鼓舞的跡象。排除通常服務於富裕消費者的前 100 家銀行，約 4000 家美國商業銀行的信用卡逾期率低於 7%，而幾年前的多年來的峯值接近 8%。

“信用卡逾期率是信用週期的敏感指標，” 西爾維亞説。“從小銀行的角度來看，目前沒有直接問題——穩定的經濟增長、上升的房價和較低的兩年期（國債）收益率都是積極的。”

重要的是，較低的利率似乎也在即將到來，美聯儲可能在下週恢復其寬鬆週期。這顯然將通過進一步推動資產價格來惠及最富裕的羣體，但也應該在一定程度上通過降低債務服務成本來幫助所有借款人。

關注工資增長

收入增長對於控制逾期率至關重要，當然，目前的跡象在這方面相對令人鼓舞。根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的數據，平均年名義工資增長仍超過 4%，因此在實際意義上仍然是正的。

當然，通貨膨脹仍然高企，創造就業的速度放緩，人們可以在大量的債務和逾期數據中找到關於消費者健康的有力反駁。

例如，學生貸款違約在去年年底支付暫停 12 個月後激增。這些貸款總額為 1.65 萬億美元，約佔所有非抵押家庭債務的三分之一，負擔越來越重。

如果勞動力市場惡化，債務狀況肯定會變得更加嚴峻。但就目前而言，有理由謹慎樂觀地認為美國消費者正在償還債務，最糟糕的情況可能已經過去。

明天可能影響市場的因素是什麼？

• 日本家庭支出（十月）
• 印度利率決策
• 德國工業訂單（十月）
• 歐元區 GDP（第三季度，修訂版）
• 歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩發言
• 加拿大就業（十一月）
• 美國個人消費支出通脹
• 美國密歇根大學消費者、通脹預期（十二月，初步）

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所表達的觀點僅代表作者本人。這些觀點並不反映路透社新聞的看法，路透社在信任原則下致力於誠信、獨立和無偏見。

美國信用卡逾期率（非前 100 家銀行）

美國債務服務支付佔可支配收入的比例

預計美國逾期率 - 紐約聯儲消費者調查

失業救濟申請和挑戰者灰色

（作者：傑米·麥基弗；）