ROI-Asia 的股票正在乘着改革的浪潮，但未來可能會面臨艱難的挑戰：Raychaudhuri

（這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家。）

作者：Manishi Raychaudhuri

香港，12 月 5 日 - 亞洲股市終於開始反擊。今年，該地區的旗艦指數上漲超過 25%，超過了標準普爾 500 指數（.SPX）大約 16% 的漲幅，隨着一波治理改革和新一輪國內資金的湧入，開始縮小與美國長達十年的估值差距。然而，亞洲股票相對於美國的估值仍然非常低，這意味着仍有上漲空間。但這可能需要該地區的政府解決一些政治上具有挑戰性的改革。最近北亞股票的上升很大程度上反映了一種所謂的 “重新評級”。MSCI 亞太指數（不包括日本）（.MSVPMXAJ）的市淨率（PB）從 2025 年初的 1.8 上升到今天的 2.1。

對人工智能的熱情發揮了作用，但一個關鍵的催化劑是公司治理改革。

北亞的監管機構推動更加關注股東價值。他們鼓勵公司將多餘現金返還給投資者，縮減資產負債表並提高股本回報率（ROE）。中國在 2023 年 1 月率先行動，國有資產監管機構 SASAC 對國有企業（SOEs）的關鍵績效指標（KPIs）進行了改革。經營利潤率和淨收益被 ROE 和經營現金流取代，隨後在一年後增加了 “市場價值管理”。上市的中國公司被鼓勵效仿。

中國證券監管機構 CSRC 隨後尋求改善投資者的回報。首先，在 2023 年 8 月，它限制了上市公司的控股股東在公司在過去三年沒有支付顯著股息的情況下在二級市場出售股份。然後在 2023 年 12 月放寬了回購規則，並在 2024 年 3 月敦促公司建立回購計劃。在日本，減少該國異常高的長期低估股票的推動在 2023 年 3 月加速。東京證券交易所要求公司，特別是那些交易低於賬面價值的公司，披露資本效率改善計劃。東京證券交易所隨後增加了 “曝光和羞辱” 的元素，發佈每月披露此類計劃的公司名單，從而隱含地突顯那些沒有披露的公司。韓國在 2024 年 2 月跟進，推出了自己的提升估值計劃。金融服務委員會宣佈了 “企業價值提升計劃”，敦促公司優先考慮股東回報以換取税收優惠。政府在去年 7 月進一步修訂了商業法，增加了一系列改善公司治理的要求。

結果不盡相同。中國的平均股息支付比率在過去三年中大幅上升，而日本的則變化較小。韓國的股息最初大幅上漲，但隨後下降。

相比之下，回購在該地區顯示出更一致的模式。過去三年，所有北亞市場都增加了股票回購，其中日本的回購量遠高於其他國家。

利用國內資金

各國政府也介入，引導國內儲蓄投資於股票。在中國，低利率和崩潰的房地產行業已經開始推動國內投資者轉向股票。政府在 1 月進一步鼓勵國有保險公司將 30% 的保費收入投資於股票。雖然仍處於初期階段，但效果顯著：保險公司的股票配置從年初的 12% 上升到第三季度的 15.5%，推動了中國 CSI300 指數 14% 的反彈。國內投資的最大成功故事是印度。自 2014 年推出基本銀行賬户的計劃以來，儲蓄的金融化開始了，旨在為每個家庭提供金融服務的機會。最終，這為通過系統投資計劃（SIPs）向共同基金進行鉅額、穩定的國內投資鋪平了道路，現在每月超過 30 億美元。相比之下，韓國的努力，如降低銀行對股權投資的風險權重，未能重新引導國內儲蓄。市場仍然由外資驅動。根據諮詢公司 ETFGI 的數據，自 2023 年以來，外資機構投資者的淨流入創下 177 億美元的歷史新高，而國內資金則持續流出美國股票和 ETF。然而，韓國股票在 2025 年上半年激增，表明一些政策措施開始見效。

改革的最艱難考驗

一些政治敏感的措施現在將成為政府決心的試金石。在中國，60% 的家庭財富仍然集中在房地產上，這個行業在經歷了劇烈的下滑後仍在尋找隧道盡頭的光明。穩定這個市場可能是説服許多儲户投資其他國內風險資產的前提，但這可能涉及一些具有挑戰性的措施，例如放寬城市 “户口” 或居住許可證。在印度，零售投資的繁榮帶來了新的問題，即社交媒體 “金融影響者” 的激增，其中只有 2% 註冊了證券監管機構。保護投資者免受他們的快速致富建議的影響，同時又不扼殺股市參與，將是一項挑戰。最後，在韓國，政府上週同意降低股息的所得税，並考慮降低遺產税。高額的遺產税似乎促使大型企業的家族所有者——所謂的財閥——抑制其公司的市場價值。更為關鍵的是拆解財閥複雜的交叉持股結構，以減少其不成比例的控制。然而，考慮到財閥的政治影響力，這可能是最難實施的改革。亞洲的政府和監管機構在推動改革以提升公司估值方面已經取得了良好的開端。然而，我們曾見過類似的估值追趕在之前的情況下失敗，因此真正的考驗現在開始。

（這裏表達的觀點是 Emmer Capital Partners Ltd 創始人兼首席執行官 Manishi Raychaudhuri 的觀點，他曾擔任法國巴黎銀行證券亞太股權研究部的負責人。）喜歡這篇專欄嗎？請查看路透社的開放興趣（ROI），這是您獲取全球金融評論的必備新來源。ROI 提供引人深思、數據驅動的分析，涵蓋從掉期利率到大豆的所有內容。市場變化比以往任何時候都更快。ROI 可以幫助您跟上。請在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。

亞洲（不包括日本）的市淨率相對於標準普爾 500 指數接近二十年來的最低水平

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（撰稿：Manishi Raychaudhuri 編輯：Marguerita Choy）