本文作者：鮑奕龍
來源：硬 AI
儘管新易盛在 2025 年第三季度因單一客户訂單延遲而出現收入環比下滑，但這被高盛視為一個短暫的 “插曲”。真正的投資價值和市場預期差潛藏在 2026 年及以後。
12 月 4 日，高盛研究團隊研報認為，新易盛三季度業績下滑的原因是單一客户的 400G/800G 產品交付出現了延遲，這並非行業性或系統性風險。
報告強調，新易盛管理層對增長復甦抱有強烈信心，預計從 2025 年第四季度開始，增長勢頭將恢復，並在 2026 年展現出強勁的同比/環比增長。因此高盛認為，三季度的業績不應被過度解讀。
此外研報指出驅動新易盛增長的核心引擎正在切換，未來由 1.6T 光模塊的加速放量和 ASIC AI 服務器帶來的增量需求共同構成。
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<h2 id="2026">增長引擎切換，2026 年才是 “主升浪”</h2>
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報告的核心論點集中在新易盛未來的增長動力上。這主要由四大支柱構成：
首先是 1.6T 產品進入加速軌道。高盛指出新易盛的 1.6T 光模塊已於 2025 年下半年開始初步放量。隨着生成式 AI 對網絡帶寬提出更高要求，高盛預計，2026 年 800G 和 1.6T 光模塊的出貨量將迎來加速增長。
數據預測，公司 800G 光模塊收入在 2026 年將同比增長 53%，而更高速率的 1.6T 產品將在 2027 年實現驚人的 141% 同比增長。
其次是 ASIC AI 服務器帶來全新需求。
高盛強調，近期芯片正向 ASIC 的多元化發展。這種架構需要高速的多芯片連接，從而直接推動對高速光模塊的需求。
全球雲服務提供商（CSP）的 ASIC AI 服務器預計將在 2026 年下半年開始放量，這將為新易盛的高速率產品線打開全新的市場空間。
第三則是自研硅光技術提升利潤空間。研報指出除了收入端的增長，利潤率的提升同樣是關鍵。新易盛擁有內部的硅光子（SiPh）技術團隊，致力於開發利潤率更高的 SiPh 產品。
數據顯示，公司的整體毛利率預計將從 2024 年的 44.7% 穩步提升至 2026 年的 53.0%，產品結構優化將持續帶來盈利能力的改善。
最後則是產能擴張保障交付。高盛認為泰國工廠的產能擴張，將為滿足未來激增的訂單需求提供堅實保障。
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<h2 id="a09d660b">高盛上調盈利預測，看好未來兩年高增長</h2>
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基於對未來的樂觀判斷，高盛調整了對新易盛的盈利預測。雖然考慮到三季度的表現，將 2025 年的收入預測下調了 6%，淨利潤預測下調 6% 至 94.78 億元人民幣。
然而，更關鍵的是對未來的展望。報告將：
<blockquote>
<ul>
<li>2026 年收入預測上調 10% 至 423.68 億元，淨利潤預測上調 12% 至 184.94 億元。</li>
<li>2027 年收入預測上調 11% 至 543.90 億元，淨利潤預測上調 11% 至 240.95 億元。</li>
</ul>
</blockquote>
這意味着新易盛的收入在 2026 年和 2027 年將分別實現 61% 和 29% 的同比增長。
高盛維持 27 倍的 2026 年預期市盈率，將 12 個月目標價從 450 元上調至 502 元。報告特別指出，27 倍的估值倍數與公司自 2018 年以來 29 倍的平均遠期市盈率水平基本一致，具備合理性。
最後，報告指出了投資者需要警惕的三大潛在風險：
<blockquote>
<ol>
<li>800G 放量不及預期：如果 800G 產品的規模化應用速度慢於市場預期，將影響短期增長。</li>
<li>地緣政治風險：任何可能衝擊光模塊全球供應鏈的地緣政治問題，都可能對公司運營造成影響。</li>
<li>市場競爭加劇：超出預期的激烈競爭可能導致產品價格戰和公司利潤率下滑。</li>
</ol>
</blockquote>

新易盛

高盛預計，隨着生成式 AI 對網絡帶寬提出更高要求，2026 年 800G 和 1.6T 光模塊的出貨量將迎來加速增長。而 ASIC AI 服務器的多芯片連接需求，將推動對高速光模塊的需求。高盛維持 27 倍的 2026 年預期市盈率，將 12 個月目標價從 450 元上調至 502 元。

ASIC 服務器提升光模塊需求，高盛將新易盛目標價上調 11%