<p style="text-align: right"><span style="color: #b3b3b3">本文作者：葉慧雯</span></p>
<p style="text-align: right"><span style="color: #b3b3b3">來源：硬 AI</span></p>
<p>12 月 4 日，據花旗和高盛最新發布的研報，在即將於 12 月 11 日盤後發佈的 2025 財年第四季度（F4Q25）財報中，受益於谷歌向外部客户開放 TPU 的使用以及整體 AI 支出的強勁增長，博通預計將再次實現 “擊敗並上調” 的強勁表現。</p>
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<p><strong>AI 收入爆炸式增長：</strong>花旗預計 2026 財年（F26）博通的 AI 收入將同比暴增 147%，達到驚人的 493 億美元。高盛則預計該增速將超過 100%。</p>
<p><strong>核心驅動如日中天：</strong>谷歌正在擴大其 TPU 業務至外部客户，疊加 OpenAI、Anthropic 和 Meta 的需求，成為了推高預期的核心引擎。</p>
<p><strong>泡沫還是盛宴？：</strong>花旗直言這感覺像 “泡沫”（OpenAI 的資本開支將遠超其收入），但在泡沫破裂前，半導體估值仍有上漲空間，只要資金還在追逐 AI。</p>
<p><strong>目標價上調：</strong>花旗重申買入評級，目標價 415 美元；高盛將目標價上調至 435 美元。</p>
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<h2 id="5595c582">業績前瞻：華爾街押注 “超預期” 已成常態</h2>
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<p>對於即將到來的 12 月 11 日財報，機構投資者的胃口已經被吊高，但這並非沒有理由。</p>
<p>花旗研報明確指出，<strong>預計博通 F4Q25 的營收將達到 175 億美元（環比增長 9%），高於市場共識。</strong></p>
<p>這主要得益於 AI 銷售額的持續攀升。在利潤端，花旗預計每股收益（EPS，剔除股權激勵 SBC）為 1.96 美元，同樣高於市場普遍預期的 1.87 美元。值得注意的是，博通在過去連續四個季度均跑贏了市場及花旗自身的預期。</p>
<p>更為關鍵的是指引。花旗預計博通將給出高於市場預期的 F1Q26 營收指引，預計達到 180 億美元（市場共識為 184 億美元，此處花旗預測略保守但仍看好谷歌放量帶來的上行空間），毛利率預計維持在 76.0% 的高位。</p>
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<h2 id="tpu-ai">谷歌 TPU 外供開啓新篇章，AI 收入將呈三位數增長</h2>
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<p>博通作為 “谷歌鏈” 的核心標的，其邏輯正在發生質的飛躍。</p>
<p>根據花旗的詳細拆解，博通 2026 財年的 AI 銷售額預計將同比增長 147%，達到約 493 億美元，佔其總營收的比例將從 2025 財年的 31% 飆升至 53%。</p>
<p><strong>這一增長的核心驅動力來自谷歌</strong>——谷歌不僅在自身業務中大量使用 TPU，更開始將 TPU 資源擴展給外部客户使用。此外，Anthropic、Meta 和 OpenAI 的訂單也是關鍵增量。</p>
<p>高盛的數據也印證了這一趨勢。高盛預計 2026 財年博通 AI 收入為 454 億美元（同比增長 128%），2027 財年將進一步增長至 773 億美元。高盛特別提到，投資者應重點關注谷歌 Gemini 3 發佈後的積極數據點，以及博通 Tomahawk 6 芯片在網絡連接領域的規模化應用。</p>
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<h2 id="open-ai">泡沫破滅之前：OpenAI 的萬億級資本開支狂歡</h2>
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<p>花旗的研報中包含了一個發人深省的觀點：“這感覺像是一個泡沫……但我們不知道它何時會破裂。”</p>
<p>花旗將其與 90 年代末的互聯網泡沫進行了對比。目前，OpenAI 已宣佈了總計 26 吉瓦的算力容量計劃。根據花旗 AI 分析師的測算，每吉瓦的成本約為 500 億美元，這意味着到 2030 年，僅 OpenAI 一家的累計資本支出就可能高達 1.3 萬億美元。</p>
<p>這一數字遠超預期的收入回報。即便假設 OpenAI 的收入到 2029 年增長 14 倍至 1630 億美元，其當年的預期資本支出仍將高達 7000 億美元（相比之下，四大雲巨頭的總資本支出預計為 6000 億美元）。</p>
<p>儘管花旗認為這種 “支出遠超收入” 的模式具有泡沫特徵，但在企業對 AI 服務的需求放緩或 IPO 融資能力枯竭之前，半導體公司的估值仍有繼續走高的空間。現在的策略是<strong>：在泡沫破裂前，繼續做多。</strong></p>
<p>除了 AI 業務的狂飆突進，博通的非 AI 半導體業務也傳來了好消息。這部分業務（佔 F25E 銷售額的 26%）在經歷了從 2023 年 1 月峯值（65 億美元）下跌約 39% 的調整後，目前已穩定在約 40 億美元的水平。</p>
<p>花旗指出，非 AI 業務的復甦將有助於抵消 AI 業務（定位於大規模定製芯片 ASIC）帶來的毛利率稀釋效應。</p>
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<h2 id="2f2ddc31">估值與目標價：僅僅是開始</h2>
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<p>基於對未來兩年盈利能力的極度樂觀，兩家大行均給出了積極的目標價：</p>
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<li>花旗： 重申 “買入” 評級，目標價 415 美元。這是基於 2027 財年預估每股收益（剔除 SBC）的 30 倍市盈率給出的。花旗目前的 F26 和 F27 每股收益預期分別比市場共識高出約 10%。</li>
<li>高盛： 將目標價從 380 美元上調至 435 美元。高盛同樣上調了 F26 和 F27 的每股收益預期（平均上調 14%），並認為市場尚未完全消化 2026 財年 AI 收入翻倍的預期。</li>
</ul>
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<p>下週的博通財報不僅僅是關於過去三個月的總結，更是關於 2026 年 AI 資本開支盛宴是否持續的風向標。只要谷歌和 OpenAI 還在瘋狂燒錢，博通就是這場遊戲中最大的賣鏟人之一。</p>

博通

<p>花旗與高盛報告預測，受谷歌 TPU 開放使用及 AI 支出激增驅動，博通即將發佈的財報將再次超預期，其 AI 收入在 2026 財年有望實現三位數暴增。儘管 OpenAI“資本開支遠超收入” 的模式被指有泡沫跡象，但在需求降温前，博通作為核心供應商將持續受益於資金對 AI 的追逐。</p>

- 博通預計在 2025 財年第四季度財報中將實現強勁表現，受益於 AI 收入增長。  
- 花旗和高盛均上調博通目標價，預計 2026 財年 AI 收入將同比暴增。  
- 機構投資者對博通財報持樂觀態度，預計營收和每股收益均高於市場預期。  

就在下週，“谷歌鏈核心” 博通財報要來了