流媒體之王 “吞下” 好萊塢百年老店：奈飛同意以 720 億美元收購華納兄弟

奈飛已達成協議，將以歷史性的合併方式收購華納兄弟探索公司，此舉將全球主導性的付費流媒體平台與好萊塢最古老、最負盛名的製片廠之一合二為一。

根據週五宣佈的交易條款，華納兄弟股東將獲得每股 27.75 美元的現金和奈飛股票。該交易的股權總價值為 720 億美元，企業價值約為 827 億美元。據彭博社報道，知情人士透露，協議中包含一項 50 億美元的分手費條款，若監管機構未批准交易，該筆費用將支付給華納兄弟探索公司。收購案本身預計將在未來 12 至 18 個月內完成交割。

作為交易完成的前提條件，華納兄弟將完成其有線電視頻道資產的剝離計劃，包括 CNN、TBS 和 TNT，這意味着奈飛將專注於接收其影視製片廠及 HBO Max 流媒體服務資產。這筆收購將使奈飛獲得《黑道家族》、《哈利·波特》及《老友記》等龐大的內容資產庫，此次合併後實體的用户基數預計將達到 4.5 億，穩固其對華特迪士尼和派拉蒙等競爭對手的領先地位。

週五美股盤前，受此消息影響，華納兄弟美股抹去早前跌幅，上漲 1.5%。然而，這一巨型併購已在華盛頓引發強烈反響，面臨來自監管機構及立法者的嚴峻挑戰，同時也擊退了包括派拉蒙 Skydance 和康卡斯特在內的其他競購者。

奈飛股價盤前下跌 1%，此前該公司同意以 827 億美元收購華納兄弟資產。

奈飛此次每股 27.75 美元的報價，確立了其在競購戰中的勝出地位。此前，在完成出售前整體估值超過 600 億美元的華納兄弟探索公司，引起了多方覬覦。據知情人士透露，奈飛主要以現金形式支付，其報價優於競爭對手派拉蒙 Skydance 每股 26 至 27 美元的區間。彭博智庫分析指出，若按此前每股 30 美元的潛在報價計算，華納資產的股權估值曾一度看高至 750 億美元。

此次交易結構設計的核心在於資產剝離。華納兄弟探索公司將在交易交割前剝離其傳統線性電視業務，這使得奈飛能夠規避日漸衰退的有線電視資產，精準吸納高價值的 HBO Max 流媒體業務及並在加州伯班克擁有大型製片廠的華納兄弟實體。

雙方此次談判進展迅速，華納兄弟探索公司 CEO David Zaslav 與奈飛聯席 CEO Ted Sarandos 之間密切的個人關係在其中起到了關鍵作用。儘管面臨監管不確定性，Zaslav 仍傾向於對抗政府可能阻止交易的嘗試。

華納兄弟於今年 10 月在此前收到多方意向後正式尋求出售。據彭博週四報道，奈飛進入了獨家談判階段。

促成此次出售的背景是傳統電視業務的持續萎縮。隨着觀眾加速向流媒體轉移，華納兄弟最近一個季度的有線電視網絡部門收入下降了 23%，用户取消訂閲且廣告商流失。儘管面臨挑戰，成立於 1920 年代的華納兄弟仍擁有超過 390 億美元的銷售額，與奈飛 2024 年全年的營收規模相當。

在達成最終協議前，圍繞華納兄弟探索公司的競標過程異常激烈。整個競購過程頗具爭議，派拉蒙曾指責華納兄弟的出售流程不公且偏向奈飛。派拉蒙稱這筆出售過程 “有污點”，而兩屆奧斯卡得主簡·方達則用更強烈的詞形容其對行業的影響：“災難性”。

派拉蒙 Skydance 曾對整個公司提出全現金收購方案，承諾包括收購 CNN 和 HBO 在內的所有資產，並向華納董事會保證其方案在美國監管審批中將更為順暢。媒體巨頭康卡斯特也曾競標製片廠和流媒體服務，但其現金加股票的組合方案競爭力相對最弱。

派拉蒙 Skydance 及其 CEO David Ellison 曾對競標形勢表示悲觀，併發起了猛烈的遊説攻勢。David Ellison 及其父親、甲骨文聯合創始人 Larry Ellison 原本計劃通過斥資 600 億至 700 億美元收購華納資產來建立媒體帝國。

在交易達成前夕，派拉蒙 Skydance 曾向華納兄弟探索公司董事會發出措辭嚴厲的信函，指責華納采取"短視流程，預設結果以偏袒單一競標者"，並暗示可能發起敵意收購。信中還質疑參與評估的高級官員存在利益衝突，擔憂他們在奈飛勝出後將在合併實體中謀求職位。

這筆交易雖已簽約，但面臨着巨大的監管逆風。合併後的實體將控制約 4 億流媒體訂户和一家主要製片廠，這引發了重大的反壟斷擔憂。

反對聲浪已在華盛頓浮現。加州共和黨眾議員 Darrell Issa 致信監管機構，明確反對任何潛在的奈飛交易，稱其可能損害消費者利益；猶他州共和黨參議員 Mike Lee 也表達了類似擔憂。此外，派拉蒙 Skydance 此前聘請了特朗普時期的司法部反壟斷負責人 Makan Delrahim 領導法律團隊，並在與特朗普政府官員的對話中強調，應基於反壟斷理由阻止奈飛的收購。

為應對監管審查，奈飛已聘請資深電信律師 Steve Sunshine。奈飛方面的核心抗辯邏輯是，在 YouTube 及各類社交媒體形式興起的背景下，流媒體市場存在大量替代品，因此收購不會賦予其壟斷定價權。知情人士稱，華納兄弟探索公司 CEO David Zaslav 可能願意在聯邦法院與政府對簿公堂，以推動交易完成。

對於奈飛而言，這筆交易是其發展史上最重要的里程碑。這家近三十年前靠郵寄 DVD 起家的公司，2024 年收入已達 390 億美元，市值約 4370 億美元。此前，奈飛在沒有龐大歷史內容庫或製片廠資產的情況下，通過外部版權授權和激進的原創內容策略成長為好萊塢最有價值的公司。

收購成立於 1920 年代、銷售額同樣超過 390 億美元的華納兄弟，填補了奈飛在傳統片庫上的空白。交易完成後，奈飛將擁有 HBO 電視網絡及其熱門劇集如《黑道家族》和《白蓮花度假村》，以及涵蓋《哈利·波特》系列的龐大影視檔案。華納兄弟的標誌性內容將為奈飛提供強大的護城河，助其在流媒體混戰中保持絕對優勢。