<p>要點：</p>
<ul>
<li>與人工智能相關的債務發行激增，科技公司為數據中心融資</li>
<li>投資級別的擔憂是特定發行人相關，高收益債務的擔憂則是行業普遍存在</li>
<li>英國央行警告人工智能債務帶來的系統性風險</li>
<li>信用基本面總體保持韌性</li>
</ul>
<p>作者：Lucy Raitano</p>
<p>根據摩根士丹利的新研究，投資者對與人工智能相關的債務激增的焦慮在投資級別和高收益債券之間表現不同。</p>
<p>今年與人工智能相關的發行量激增，科技巨頭和新興人工智能公司開始轉向債務市場，以幫助資助全球數據中心的建設，同時也使用股權和現金儲備。但一些投資者對這一趨勢感到不安，與人工智能相關的債券表現不及更廣泛的信用市場。</p>
<p>摩根士丹利在週四晚間發佈的一份報告中表示，投資級別信用的擔憂似乎更具特定發行人相關性，而在高收益債務中，擔憂則更為行業普遍。</p>
<p>投資者變得挑剔，看到機會</p>
<p>Neuberger 投資級別信用團隊的投資組合經理兼高級交易員 Christopher Kramer 在最近接受路透社採訪時表示，科技公司向與人工智能相關的債務發行的劇烈結構性轉變為選擇性投資者創造了機會，儘管仍然會存在&#34;有與沒有&#34;的差別。</p>
<p>他説：&#34;在資產負債表上的信用工作與資產負債表外的信用工作之間的區分仍然至關重要。&#34;</p>
<p>&#34;但證券選擇將成為遊戲的關鍵，我們對此感到興奮，因為市場正在變化。&#34;</p>
<p>他沒有評論 Neuberger 是否投資了最近發行的高質量人工智能債券，該公司管理的資產總額達到 5580 億美元。</p>
<p>英國央行本週再次警告，人工智能基礎設施繁榮中債務的日益重要性可能會在估值修正時加劇潛在的金融穩定風險。同時，人工智能股票的估值仍然偏高。</p>
<p>摩根士丹利表示，整體信用市場看起來基本健康，但與人工智能相關的債務在過去一個月中表現不佳。</p>
<p>發行人風險與行業風險</p>
<p>剔除直接人工智能發行人的一籃子與人工智能相關的行業在 2025 年超越了一籃子非金融債券 15 個基點。但包括直接發行人的與人工智能相關的行業債券籃子在年初至今表現不及同樣的非金融債券籃子 70 個基點，該銀行表示。</p>
<p>摩根士丹利表示，這表明投資者對特定發行人而非行業本身在投資級別市場中感到擔憂。</p>
<p>高收益債務方面的同樣比較顯示，人工智能行業的整體下滑。</p>
<p>與人工智能相關的高收益債券和行業匹配的籃子在 2025 年的大部分時間內大致同步，但自 11 月初以來出現了明顯的分歧，因為來自直接人工智能發行人的高收益債券表現不佳。摩根士丹利表示，這種分歧反映了高收益市場中更微妙的情況，因為其參與者較少且間接暴露。</p>
<p>執行風險讓一些人卻步</p>
<p>Mirabaud 的固定收益投資組合經理兼高級分析師 Al Cattermole 告訴路透社，截至 11 月 25 日，他的團隊選擇不投資最近進入市場的任何與人工智能相關的投資級別或垃圾債券，理由是某些交易中的執行風險和不透明的合同。</p>
<p>他説：&#34;在我們看到數據中心按時按預算交付並提供預期的計算能力，並且仍然有需求之前，這一切都是未經檢驗的。&#34;</p>
<p>&#34;而因為它是未經檢驗的，所以我認為你需要像股權一樣獲得補償……而不是債務。&#34;</p>
<p>（$1 = 0.8030 瑞士法郎）</p>

高盛

<p>高盛的研究強調了投資級債券與高收益債券中投資者對與人工智能相關的債務的不同關注點。投資級債務的擔憂是特定於發行人的，而高收益債務的擔憂則是行業範圍的。儘管與人工智能相關的債務發行激增，這些債券的表現卻不及整體市場。英格蘭銀行警告潛在的金融穩定風險。投資者如 Neuberger 和 Mirabaud 表示謹慎，指出執行風險和需要仔細選擇證券</p>

<p>Key points:</p>
<div class="lb-trans"><p>要點：</p>
</div><ul>
<li>AI-linked debt issuance surges as tech firms fund data centers</li>
<li>Investment grade concerns are issuer-specific, high-yield concerns are sector-wide</li>
<li>Bank of England flags systemic risks from AI debt</li>
<li>Credit fundamentals generally remain resilient</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>與人工智能相關的債務發行激增，科技公司為數據中心融資</li>
<li>投資級別的擔憂是特定發行人相關，高收益債務的擔憂則是行業普遍存在</li>
<li>英國央行警告人工智能債務帶來的系統性風險</li>
<li>信用基本面總體保持韌性</li>
</ul>
</div><p>By Lucy Raitano</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Lucy Raitano</p>
</div><p>Investor anxiety about the surge in AI-related debt is playing out differently across investment grade and high yield bonds, according to new research from Goldman Sachs.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據摩根士丹利的新研究，投資者對與人工智能相關的債務激增的焦慮在投資級別和高收益債券之間表現不同。</p>
</div><p>There has been a surge in AI-linked issuance this year, as big tech firms and new AI players started turning to debt markets to help fund the global data centre build-out, alongside using equity and cash reserves. But some investors have been jittery about the trend, and AI-linked bonds are underperforming the broader credit market.</p>
<div class="lb-trans"><p>今年與人工智能相關的發行量激增，科技巨頭和新興人工智能公司開始轉向債務市場，以幫助資助全球數據中心的建設，同時也使用股權和現金儲備。但一些投資者對這一趨勢感到不安，與人工智能相關的債券表現不及更廣泛的信用市場。</p>
</div><p>In a note released late on Thursday, Goldman Sachs says the worries appear to be more issuer-specific when it comes to investment grade credit, while in high yield, the concern is more sector-wide.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利在週四晚間發佈的一份報告中表示，投資級別信用的擔憂似乎更具特定發行人相關性，而在高收益債務中，擔憂則更為行業普遍。</p>
</div><p>INVESTORS GET CHOOSY, SEE OPPORTUNITY</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者變得挑剔，看到機會</p>
</div><p>Christopher Kramer, portfolio manager and senior trader on the investment grade credit team at Neuberger, told Reuters in a recent interview that the dramatic structural shift to AI-linked debt issuance by big tech companies creates opportunities for selective investors, though there will still be &#34;haves and have nots&#34;.</p>
<div class="lb-trans"><p>Neuberger 投資級別信用團隊的投資組合經理兼高級交易員 Christopher Kramer 在最近接受路透社採訪時表示，科技公司向與人工智能相關的債務發行的劇烈結構性轉變為選擇性投資者創造了機會，儘管仍然會存在&#34;有與沒有&#34;的差別。</p>
</div><p>&#34;Doing the credit work on the 'on balance' sheet versus 'off balance' sheet continues to be paramount,&#34; he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>他説：&#34;在資產負債表上的信用工作與資產負債表外的信用工作之間的區分仍然至關重要。&#34;</p>
</div><p>&#34;But security selection is going to be the name of the game and we're excited just from the standpoint that the market's changing.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;但證券選擇將成為遊戲的關鍵，我們對此感到興奮，因為市場正在變化。&#34;</p>
</div><p>He did not comment on whether Neuberger, which manages assets amounting to $558 billion, had invested in any recent issuance of top quality AI bonds.</p>
<div class="lb-trans"><p>他沒有評論 Neuberger 是否投資了最近發行的高質量人工智能債券，該公司管理的資產總額達到 5580 億美元。</p>
</div><p>The Bank of England again warned this week that the growing role of debt in the AI infrastructure boom could heighten potential financial stability risks if valuations correct. Meanwhile AI stock valuations remain stretched.</p>
<div class="lb-trans"><p>英國央行本週再次警告，人工智能基礎設施繁榮中債務的日益重要性可能會在估值修正時加劇潛在的金融穩定風險。同時，人工智能股票的估值仍然偏高。</p>
</div><p>Goldman Sachs says the overall credit market is looking fundamentally healthy, but the underperformance of AI-related debt has grown over the past month.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利表示，整體信用市場看起來基本健康，但與人工智能相關的債務在過去一個月中表現不佳。</p>
</div><p>ISSUER RISK VS SECTOR RISK</p>
<div class="lb-trans"><p>發行人風險與行業風險</p>
</div><p>A basket of AI-related sectors that strips out direct AI issuers has outperformed a basket of non-financial bonds by 15 basis points in 2025. But a basket of AI-related sector bonds that includes direct issuers has underperformed the same non-financials basket by 70 bps year to date, the bank said.</p>
<div class="lb-trans"><p>剔除直接人工智能發行人的一籃子與人工智能相關的行業在 2025 年超越了一籃子非金融債券 15 個基點。但包括直接發行人的與人工智能相關的行業債券籃子在年初至今表現不及同樣的非金融債券籃子 70 個基點，該銀行表示。</p>
</div><p>Goldman says this shows investors are worried about specific issuers rather than the sector itself in the investment grade market.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利表示，這表明投資者對特定發行人而非行業本身在投資級別市場中感到擔憂。</p>
</div><p>The same comparison on the high yield side shows a broader drawdown for the AI-sector.</p>
<div class="lb-trans"><p>高收益債務方面的同樣比較顯示，人工智能行業的整體下滑。</p>
</div><p>AI-linked high-yield bonds and a sector-matched basket moved broadly in tandem for most of 2025, but have diverged sharply since early November, as high-yield bonds from direct AI issuers underperformed. Goldman says this divergence reflects a more nuanced picture in high-yield given its smaller cohort and indirect exposures.</p>
<div class="lb-trans"><p>與人工智能相關的高收益債券和行業匹配的籃子在 2025 年的大部分時間內大致同步，但自 11 月初以來出現了明顯的分歧，因為來自直接人工智能發行人的高收益債券表現不佳。摩根士丹利表示，這種分歧反映了高收益市場中更微妙的情況，因為其參與者較少且間接暴露。</p>
</div><p>EXECUTION RISK PUTS SOME OFF</p>
<div class="lb-trans"><p>執行風險讓一些人卻步</p>
</div><p>Al Cattermole, fixed income portfolio manager and senior analyst at Mirabaud, which manages assets amounting to around 30 billion Swiss francs ($37.4 billion), told Reuters that as of November 25, his team chose not to invest in any of the AI-linked investment-grade or junk bonds that recently hit the market, citing execution risk and opaque contracts in some deals.</p>
<div class="lb-trans"><p>Mirabaud 的固定收益投資組合經理兼高級分析師 Al Cattermole 告訴路透社，截至 11 月 25 日，他的團隊選擇不投資最近進入市場的任何與人工智能相關的投資級別或垃圾債券，理由是某些交易中的執行風險和不透明的合同。</p>
</div><p>&#34;Until we see data centres being delivered on time and on budget and providing the computing power that they are intended to - and there still being the demand for it - it is untested,&#34; he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>他説：&#34;在我們看到數據中心按時按預算交付並提供預期的計算能力，並且仍然有需求之前，這一切都是未經檢驗的。&#34;</p>
</div><p>&#34;And because it's untested, that's why I think you need to be compensated like an equity...not debt.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;而因為它是未經檢驗的，所以我認為你需要像股權一樣獲得補償……而不是債務。&#34;</p>
</div><p>($1 = 0.8030 Swiss francs)</p>
<div class="lb-trans"><p>（$1 = 0.8030 瑞士法郎）</p>
</div>

高盛表示，人工智能信貸問題在投資級和高收益債券市場中的表現有所不同