<p>與巴里克展位的代表交談的與會者，地點是 2025 年 3 月 3 日在加拿大安大略省多倫多舉行的加拿大勘探者和開發者協會（PDAC）年度礦業會議。</p>
<p>Carlos Osorio | 路透社</p>
<h3>公司：巴里克礦業（Barrick Mining）</h3>
<p><strong>業務：</strong> 巴里克礦業，前身為巴里克黃金公司，是一家黃金和銅的生產商，專注於黃金和銅的生產與銷售，以及相關活動，如勘探和礦山開發。它在阿根廷、加拿大、科特迪瓦、剛果民主共和國、多米尼加共和國、巴布亞新幾內亞、坦桑尼亞和美國擁有黃金礦的權益。其銅礦位於贊比亞、智利和沙特阿拉伯。其運營包括內華達黃金礦、布倫揚胡魯、赫姆洛、賈巴爾·薩伊德、基巴利、盧洛 - 貢科託、盧姆瓦納、北瑪拉、波爾蓋拉、普韋布洛·維耶霍、通貢、維拉德羅和扎爾迪瓦爾。布倫揚胡魯礦位於坦桑尼亞西北部，距離維多利亞湖南部超過 55 公里，距離姆萬紮市西南 150 公里。賈巴爾·薩伊德銅礦位於沙特阿拉伯吉達東北 350 公里。盧姆瓦納銅礦是一個傳統的露天礦。</p>
<p><strong>市值：</strong> 691.6 億美元（每股 40.38 美元）</p>
<h3>活動投資者：艾略特投資管理公司（Elliott Investment Management）</h3>
<p><strong>持股情況：</strong> 不適用</p>
<p><strong>平均成本：</strong> 不適用</p>
<p><strong>活動投資者評論：</strong> 艾略特是一家多策略投資公司，管理着約 761 億美元的資產（截至 2025 年 6 月 30 日），是同類公司中歷史最悠久的之一。以其廣泛的盡職調查和資源而聞名，艾略特通常在投資前跟蹤公司多年。艾略特是最活躍的活動投資者，積極與各行業和多個地區的公司進行互動。</p>
<h3>發生了什麼</h3>
<p>11 月 18 日，艾略特宣佈在巴里克礦業持有股份，並表示希望看到將北美資產與其在風險較高的亞洲和非洲地區的礦山分開的潛在可能性。最近，巴里克於 12 月 1 日宣佈，董事會已授權公司探索北美資產的潛在分拆。</p>
<h3>幕後</h3>
<p>巴里克礦業是一家總部位於多倫多的全球礦業公司，主要專注於黃金，運營 14 座黃金礦，以及另外三座銅礦。該業務的核心是其北美黃金資產，擁有一些世界上最高質量的礦藏，特別是內華達黃金礦，這是與紐蒙特的合資企業，巴里克擁有 61.5% 的股份並擔任運營商。該公司還在非洲、中東、拉丁美洲和亞洲運營黃金礦。其銅礦組合主要集中在非洲和中東，包括在巴基斯坦的新銅開發項目雷科迪克（Reko Diq）。</p>
<p>隨着近期黃金牛市的到來，巴里克的股票在過去六個月中翻了一番。儘管如此，巴里克的交易仍以其淨資產價值比率的 0.9 倍進行，顯著低於北美同行，後者的交易價格遠高於 1 倍，像阿金科鷹（Agnico Eagle）這樣的頂級同行交易約為 1.5 倍。</p>
<p>投資者購買黃金公司主要是為了黃金價格的暴露，因此他們更傾向於選擇管理團隊最佳、運營效率最高的公司，以便更好地隔離商品的價值。巴里克在同行中並不是頂級運營商，因此他們在九月份與首席執行官突然分道揚鑣，並由前首席運營官馬克·希爾（Mark Hill）擔任臨時首席執行官。</p>
<p>臨時首席執行官為像巴里克這樣的公司中的活動投資者創造了兩個非常有價值的機會。首先也是最重要的是，無論他們是否與公司達成董事會席位的協議，還是僅僅作為一個直言不諱的股東，他們都可以在新首席執行官的選擇中發聲。雖然他們可能並不總是在討論或做出決定時在場，但我們知道沒有哪位首席執行官會在有像艾略特這樣的活動投資者參與的公司中接受職位，除非他們知道艾略特批准了這一任命。</p>
<p>其次，當一家公司有臨時首席執行官時，探索戰略替代方案的時機是有利的，而公司的分拆一直是一個亟待解決的問題。</p>
<p>巴里克的北美業務因公司在高風險地區的曝光而受到影響，分拆這兩者將大大縮小巴里克與阿金科鷹之間的估值差距。</p>
<p>分拆的價值主張非常明確，甚至是管理層討論過的內容。在 5 月發佈的一次演示中，管理層展示了將同行類似的倍數應用於巴里克的北美資產可能解鎖多達 49% 的未實現價值。自那時以來，黃金價格上漲超過 70%，但公司的股票上漲超過 100%，因此大部分收益已經實現，但仍有一些價值可以通過分拆來實現。</p>
<p>艾略特在公司中擔任董事會席位的歷史並不是出於活動投資者的目的，而是當他們認為所提名的董事能夠真正為股東增值時。在這種情況下，公司的分拆是董事會正在認真考慮的事情，而艾略特的存在可能至少對新首席執行官有負面的批准權。</p>
<p>此外，艾略特在其活動中並不衝動。他們可能在巴里克持有股份已經有幾個月，並且已經從公司過去六個月 100% 的增值中獲得了良好的回報。我們不希望他們在這裏升級他們的活動，除非董事會走上了他們未預料到且不同意的道路，或者是公司邀請他們加入董事會以協助未來的任務。</p>
<p>Ken Squire 是 13D Monitor 的創始人兼總裁，這是一家專注於股東行動主義的機構研究服務，同時也是 13D Activist Fund 的創始人和投資組合經理，該基金是一隻投資於激進投資組合的共同基金。</p>

巴裏克礦業

<p>巴里克礦業的股票在六個月內翻了一番，主要受到艾略特投資的積極推動。艾略特宣佈在巴里克的持股，主張將北美資產與風險較高的地區分開。巴里克的董事會正在探索這一分離，這可能會釋放出顯著的價值。巴里克首席執行官的離職和臨時首席執行官的任命為戰略變革提供了機會。艾略特的參與可能會影響新首席執行官的選擇，並推動股票價格進一步上漲</p>

<p>Attendees speak with representatives at the Barrick booth, at the Prospectors and Developers Association of Canada (PDAC) annual mining conference in Toronto, Ontario, Canada March 3, 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>與巴里克展位的代表交談的與會者，地點是 2025 年 3 月 3 日在加拿大安大略省多倫多舉行的加拿大勘探者和開發者協會（PDAC）年度礦業會議。</p>
</div><p>Carlos Osorio | Reuters</p>
<div class="lb-trans"><p>Carlos Osorio | 路透社</p>
</div><h3>Company: Barrick Mining (B)</h3>
<div class="lb-trans"><h3>公司：巴里克礦業（Barrick Mining）</h3>
</div><p><strong>Business:</strong> Barrick Mining, formerly Barrick Gold Corporation, is a gold and copper producer, which is engaged in the production and sale of gold and copper, as well as related activities, such as exploration and mine development. It has ownership interests in producing gold mines in Argentina, Canada, Cote d'Ivoire, the Democratic Republic of Congo, the Dominican Republic, Papua New Guinea, Tanzania and the United States. Its copper mines are in Zambia, Chile and Saudi Arabia. Its operations include Nevada Gold Mines, Bulyanhulu, Hemlo, Jabal Sayid, Kibali, Loulo-Gounkoto, Lumwana, North Mara, Porgera, Pueblo Viejo, Tongon, Veladero and Zaldivar. Its Bulyanhulu operation is located in northwest Tanzania, over 55 kilometers south of Lake Victoria and 150 km southwest of the city of Mwanza. The Jabal Sayid copper operation is located 350 km northeast of Jeddah in the Kingdom of Saudi Arabia. The Lumwana copper mine is a conventional open pit operation.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>業務：</strong> 巴里克礦業，前身為巴里克黃金公司，是一家黃金和銅的生產商，專注於黃金和銅的生產與銷售，以及相關活動，如勘探和礦山開發。它在阿根廷、加拿大、科特迪瓦、剛果民主共和國、多米尼加共和國、巴布亞新幾內亞、坦桑尼亞和美國擁有黃金礦的權益。其銅礦位於贊比亞、智利和沙特阿拉伯。其運營包括內華達黃金礦、布倫揚胡魯、赫姆洛、賈巴爾·薩伊德、基巴利、盧洛 - 貢科託、盧姆瓦納、北瑪拉、波爾蓋拉、普韋布洛·維耶霍、通貢、維拉德羅和扎爾迪瓦爾。布倫揚胡魯礦位於坦桑尼亞西北部，距離維多利亞湖南部超過 55 公里，距離姆萬紮市西南 150 公里。賈巴爾·薩伊德銅礦位於沙特阿拉伯吉達東北 350 公里。盧姆瓦納銅礦是一個傳統的露天礦。</p>
</div><p><strong>Stock Market Value</strong>: $69.16 billion ($40.38 per share)</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>市值：</strong> 691.6 億美元（每股 40.38 美元）</p>
</div><h3>Activist: Elliott Investment Management</h3>
<div class="lb-trans"><h3>活動投資者：艾略特投資管理公司（Elliott Investment Management）</h3>
</div><p><strong>Ownership:</strong> n/a</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>持股情況：</strong> 不適用</p>
</div><p><strong>Average Cost:</strong> n/a</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>平均成本：</strong> 不適用</p>
</div><p><strong>Activist Commentary:</strong> Elliott is a multistrategy investment firm that manages about $76.1 billion in assets (as of June 30, 2025) and is one of the oldest firms of its type under continuous management. Known for its extensive due diligence and resources, Elliott regularly follows companies for years before making an investment. Elliott is the most active of activist investors, engaging with companies across industries and multiple geographies.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>活動投資者評論：</strong> 艾略特是一家多策略投資公司，管理着約 761 億美元的資產（截至 2025 年 6 月 30 日），是同類公司中歷史最悠久的之一。以其廣泛的盡職調查和資源而聞名，艾略特通常在投資前跟蹤公司多年。艾略特是最活躍的活動投資者，積極與各行業和多個地區的公司進行互動。</p>
</div><h3>What's happening</h3>
<div class="lb-trans"><h3>發生了什麼</h3>
</div><p>On Nov. 18, Elliott announced a position in Barrick Mining and expressed its interest in seeing a potential separation of North American assets from its mines in riskier regions across Asia and Africa. Most recently, on Dec. 1, Barrick announced that the board has authorized the company to explore a potential separation of the North American assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>11 月 18 日，艾略特宣佈在巴里克礦業持有股份，並表示希望看到將北美資產與其在風險較高的亞洲和非洲地區的礦山分開的潛在可能性。最近，巴里克於 12 月 1 日宣佈，董事會已授權公司探索北美資產的潛在分拆。</p>
</div><h3>Behind the scenes</h3>
<div class="lb-trans"><h3>幕後</h3>
</div><p>Barrick Mining is a Toronto-based global mining company focused predominantly on gold, operating 14 gold mines, as well as three additional cooper mines. The core of this business is its North America Gold assets, which consists of some of the highest quality deposits in the world, specifically Nevada Gold Mines, a joint venture with Newmont in which Barrick owns 61.5% and serves as its operator. The company also operates gold mines in Africa, the Middle East, Latin America, and Asia. Its copper portfolio is centered around Africa and the Middle East, including Reko Diq, a new copper development project in Pakistan.</p>
<div class="lb-trans"><p>巴里克礦業是一家總部位於多倫多的全球礦業公司，主要專注於黃金，運營 14 座黃金礦，以及另外三座銅礦。該業務的核心是其北美黃金資產，擁有一些世界上最高質量的礦藏，特別是內華達黃金礦，這是與紐蒙特的合資企業，巴里克擁有 61.5% 的股份並擔任運營商。該公司還在非洲、中東、拉丁美洲和亞洲運營黃金礦。其銅礦組合主要集中在非洲和中東，包括在巴基斯坦的新銅開發項目雷科迪克（Reko Diq）。</p>
</div><p>With the recent bull market for gold, Barrick's stock has more than doubled over the past six months. Despite this, Barrick continues to trade at 0.9 times its price to net asset value ratio, a significant discount to North American peers, who trade well above 1x, with best-in-class peers like Agnico Eagle trading at approximately 1.5x.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着近期黃金牛市的到來，巴里克的股票在過去六個月中翻了一番。儘管如此，巴里克的交易仍以其淨資產價值比率的 0.9 倍進行，顯著低於北美同行，後者的交易價格遠高於 1 倍，像阿金科鷹（Agnico Eagle）這樣的頂級同行交易約為 1.5 倍。</p>
</div><p>Investors buy gold companies primarily for gold price exposure, and from there prefer the companies with the best management teams that operate the companies most efficiently to best isolate the value of the commodity. Barrick has not been a top operator amongst its peers and, as a result, they abruptly parted ways with their CEO in September and replaced him with Mark Hill, the former COO, as interim CEO.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者購買黃金公司主要是為了黃金價格的暴露，因此他們更傾向於選擇管理團隊最佳、運營效率最高的公司，以便更好地隔離商品的價值。巴里克在同行中並不是頂級運營商，因此他們在九月份與首席執行官突然分道揚鑣，並由前首席運營官馬克·希爾（Mark Hill）擔任臨時首席執行官。</p>
</div><p>An interim CEO creates two very valuable opportunities for an activist in a company like Barrick. First and most importantly, they get to have a voice in who the new CEO will be regardless of whether they settle with the company for a board seat or just remain an outspoken shareholder. While they may not always be in the room when the discussions are had or the decision is made, we know of no CEO who would take a job at a company with an activist like Elliott engaging unless they knew that Elliott approved of the hiring.</p>
<div class="lb-trans"><p>臨時首席執行官為像巴里克這樣的公司中的活動投資者創造了兩個非常有價值的機會。首先也是最重要的是，無論他們是否與公司達成董事會席位的協議，還是僅僅作為一個直言不諱的股東，他們都可以在新首席執行官的選擇中發聲。雖然他們可能並不總是在討論或做出決定時在場，但我們知道沒有哪位首席執行官會在有像艾略特這樣的活動投資者參與的公司中接受職位，除非他們知道艾略特批准了這一任命。</p>
</div><p>Second, when a company has an interim CEO, it is an advantageous time to explore strategic alternatives, and a breakup of this company has always been the elephant in the room.</p>
<div class="lb-trans"><p>其次，當一家公司有臨時首席執行官時，探索戰略替代方案的時機是有利的，而公司的分拆一直是一個亟待解決的問題。</p>
</div><p>Barrick's North American operations have been sullied by the company's exposure to higher-risk regions and separating the two would go a long way to close the valuation gap between Barrick and Agnico Eagle.</p>
<div class="lb-trans"><p>巴里克的北美業務因公司在高風險地區的曝光而受到影響，分拆這兩者將大大縮小巴里克與阿金科鷹之間的估值差距。</p>
</div><p>The value proposition for a breakup is clear and even something management has discussed. In a presentation released in May, management demonstrated that applying a peer-like multiple to Barrick's North American assets could unlock as much as 49% of unrealized value. Since then, the price of gold has appreciated by over 70% but the company's stock has appreciated by more than 100%, so much of that gain has been realized but there is still some value to be realized from a breakup.</p>
<div class="lb-trans"><p>分拆的價值主張非常明確，甚至是管理層討論過的內容。在 5 月發佈的一次演示中，管理層展示了將同行類似的倍數應用於巴里克的北美資產可能解鎖多達 49% 的未實現價值。自那時以來，黃金價格上漲超過 70%，但公司的股票上漲超過 100%，因此大部分收益已經實現，但仍有一些價值可以通過分拆來實現。</p>
</div><p>Elliott has a history of taking board seats at companies not for activist's sake, but only when they feel that the director they are putting on the board could genuinely add value for shareholders. In this case, the breakup of the company is something that is being seriously considered by the board, and Elliott, just by its existence, is likely to have at least negative approval power over the new CEO.</p>
<div class="lb-trans"><p>艾略特在公司中擔任董事會席位的歷史並不是出於活動投資者的目的，而是當他們認為所提名的董事能夠真正為股東增值時。在這種情況下，公司的分拆是董事會正在認真考慮的事情，而艾略特的存在可能至少對新首席執行官有負面的批准權。</p>
</div><p>Moreover, Elliott does not act impetuously in its activism. They have likely had a position in Barrick for many months at this point and have already received a great return from the company's 100% appreciation in the past six months. We would not expect them to escalate their activism here unless either the board goes down a path they didn't expect and don't agree with, or it is at the company's invitation to join the board to assist with the tasks ahead.</p>
<div class="lb-trans"><p>此外，艾略特在其活動中並不衝動。他們可能在巴里克持有股份已經有幾個月，並且已經從公司過去六個月 100% 的增值中獲得了良好的回報。我們不希望他們在這裏升級他們的活動，除非董事會走上了他們未預料到且不同意的道路，或者是公司邀請他們加入董事會以協助未來的任務。</p>
</div><p><em>Ken Squire is the founder and president of 13D Monitor, an institutional research service on shareholder activism, and the founder and portfolio manager of the 13D Activist Fund, a mutual fund that invests in a portfolio of activist investments.</em></p>
<div class="lb-trans"><p>Ken Squire 是 13D Monitor 的創始人兼總裁，這是一家專注於股東行動主義的機構研究服務，同時也是 13D Activist Fund 的創始人和投資組合經理，該基金是一隻投資於激進投資組合的共同基金。</p>
</div>

巴里克礦業的股票在 6 個月內上漲了超過一倍。為什麼艾略特的激進主義可能會推動股價進一步上漲