受現貨市場走弱及進口供應激增的雙重擠壓，焦煤與焦炭期貨（統稱 “雙焦”）近日遭遇拋售。
12 月 8 日，雙焦延續上週五夜盤頹勢，出現破位下跌。焦煤 2605、2601 合約及焦炭 2601 合約跌幅均超 6%。其中，焦煤主力 2605 合約跌破 1100 元整數關口，01 合約 1000 元支撐位承壓。自 11 月以來，焦煤期貨月跌幅達 17%，焦炭期貨累計跌幅亦達 11%。
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針對此輪大跌，機構分析普遍認為，下游需求季節性回升幅度偏慢是核心誘因。雖然已進入冬季，但 11 月氣温偏高導致電廠日耗低於預期，加之庫存持續積累，迫使煤價加速回歸基本面。此外，進口煤炭的大幅增加也進一步緩解了供給端的壓力，導致現貨價格難以維持高位。
儘管短期價格承壓，但部分機構認為下行空間有限。東方財富證券指出，雖電廠日耗同比偏低，但在 “反內卷” 及安監背景下供給持續優化，預計跌幅可控。國泰海通認為，煤炭板塊週期底部已在 2025 年二季度確認，供需格局顯現逆轉拐點，建議關注高股息資產及長協機制調整帶來的估值提升機會。市場關注點正逐漸轉向後續冬季氣温變化帶來的需求釋放，以及新一年度電煤長協機制對行業盈利的託底作用。
<h2>需求疲軟拖累煤價加速下行</h2>
煤炭價格的快速回落直接源於需求端的持續偏弱。東方財富證券數據顯示，截至 12 月 5 日，秦港煤價較上週和去年同期分別下跌 27 元/噸和 22 元/噸。主要產地價格跌幅更為明顯，榆林 5800 大卡、鄂爾多斯及大同 5500 大卡指數週環比分別下跌 31 元/噸、38 元/噸和 32 元/噸。
電廠耗煤量低於預期是需求疲軟的主要表現。11 月 28 日至 12 月 4 日，沿海及內陸 25 省電廠平均日耗 556 萬噸，同比下降 3.9%，雖然降幅較前一週的 7.2% 有所收窄，但庫存仍在持續積累。截至 12 月 4 日，電廠平均庫存達 13641 萬噸，同比基本持平。
供給端的高位運行進一步加劇了供需失衡。中國煤炭運銷協會在 12 月 3 日的煤炭經濟運行分析會上指出，今年以來煤炭供應維持高位，煤炭消費自 2017 年以來同比首次出現負增長。重點監測企業數據顯示，今年累計煤炭銷量同比減少 2.6%，其中動力煤、焦煤銷量分別下降 3.5% 和 2.2%。
進口煤的持續流入也對國內市場形成壓力。11 月蒙古國煤炭出口量達 935 萬噸，環比增長 31.4%，1 至 11 月累計出口 7909 萬噸，同比增長 2.2%。
<h2>庫存高企壓制價格反彈空間</h2>
港口和產地庫存的持續積累成為壓制煤價的關鍵因素。截至 12 月 5 日，北方四港庫存達 1764 萬噸，較 2024 年同期增加 109 萬噸，雖然增幅較前一週的 242 萬噸有所收窄，但庫存絕對水平仍處高位。
浙商證券數據顯示，截至 12 月 4 日，全社會庫存為 18224 萬噸，周環比增加 32 萬噸，年同比雖減少 576 萬噸，但在需求疲軟背景下，當前庫存水平已對價格形成明顯壓制。秦皇島煤炭庫存 682 萬噸，周環比大幅增加 82 萬噸。
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煉焦煤產業鏈庫存同樣承壓。京唐港煉焦煤庫存 202.94 萬噸，周環比增加 4.9 萬噸，增幅達 2.47%。獨立焦化廠總庫存 798.09 萬噸，可用天數為 12.88 天。
東方財富證券認為，庫存持續積累疊加需求回升緩慢，是煤價加速下跌的直接原因。但考慮到需求旺季仍未到來，以及&#34;反內卷&#34;和嚴格安全監管下供給端的持續優化，預計煤價整體跌幅有限。
<h2>市場對冬季需求存分歧預期</h2>
儘管當前煤價承壓，但券商對後市走向出現明顯分化，核心分歧在於對冬季需求的判斷。
東方財富證券指出，短期來看 12 月氣温較常年同期整體或持平，需求仍有持續上行動力。中國氣象局表示，12 月大部分地區氣温接近常年同期到偏高，僅東北地區中北部、內蒙古東部等地氣温偏低。該機構認為，展望明年，需求仍有增長空間，而供給相對穩定且存在擾動可能，供需形勢或將由相對寬鬆轉向基本平衡或階段性偏緊。
國海通證券判斷煤炭板塊週期底部已在今年二季度確認，供需格局已顯現逆轉拐點。該機構認為，煤價止跌核心看後續冬季需求，若 12 月至 1 月氣温下滑超預期，可能短期推高居民用電需求，帶動電廠耗煤量上升。
浙商證券維持行業&#34;看好&#34;評級，但強調高庫存壓制煤價的現實。該機構認為，雖然保供增產但仍受產能限制，預計供需缺口仍存，局部地區部分時段可能缺煤，庫存短期回升後有望下降，四季度煤價中樞有望抬升。
<h2>長協新機制或託底行業盈利</h2>
2026 年電煤長協合同新機制的出台為市場提供了政策支撐。11 月 19 日，國家發改委發佈 2026 年電煤中長期合同簽訂履約工作通知，明確了合同形式、定價基準和履約監管方式。
國海通證券指出，新一年度的電煤長協合同簽訂要求在上一年基礎上進一步放寬，特別是坑口長協合約更加市場化。定價機制由原本的 770 元/噸港口年度長協上限減去運費，改為月度根據四大指數調整，與港口月度調整機制一致。
該機構認為，電煤長協調整在提高上限的同時也保障了週期底部行業的履約率，更有利於板塊估值提升。中國煤炭運銷協會預計，我國煤炭消費將在&#34;十五五&#34;期間達到峯值，並在經歷約 10 年峯值平台期後才會進入較為明顯的下降階段。

鄂爾多斯

雙焦期貨在現貨走弱與進口激增雙壓下大跌，焦煤主力跌破 1100 元，月內跌逾 17%。需求端因暖冬致電廠日耗偏弱、庫存累積，疊加供應高位與進口猛增加劇失衡。雖短期承壓，但機構認為冬季需求及長協機制將託底，煤價跌幅或有限。

雙焦大跌，發生了什麼？