相關內容： EMEA 2026 保險展望
惠譽評級 - 法蘭克福/倫敦-2025 年 12 月 9 日：惠譽評級表示，德國人壽保險行業因關閉書籍收購而加速整合，預計在 2026 年將進一步加速。我們認為，德國的整合市場正在成熟，而該行業在關閉書籍中有超過 1000 億歐元的負債可能會變得可用。
將遺留書籍出售給清算專家的動機源於管理成本上升，包括 IT 遷移成本，相對於政策數量的下降。此外，出售使人壽保險公司能夠專注於新業務，並可以釋放資本。
對於擁有規模優勢的清算專家而言，關閉書籍的收購將有助於維持業務增長，支持其持續強勁的財務表現。潛在的關閉書籍交易需接受監管審查，重點關注對保單持有人的公平對待和健全的公司治理。
儘管如此，我們相信整合的基本驅動因素將導致明年更多交易。瑞士再保險集團正在 “評估選項”，考慮可能出售其關閉的德國人壽投資組合。鑑於其總資產接近 200 億歐元，我們估計德國市場明年可能會出現高達 250 億歐元的交易。
這將是自 2014 年德國首次關閉書籍交易以來的第二大年度金額，儘管這將繼續受到大型個別交易的影響。2018 年最高的總額為 490 億歐元，幾乎完全是由於 Viridium 集團收購 Generali Deutschland 的關閉書籍投資組合。
Viridium 和 Frankfurter Leben 是德國最大的兩家人壽整合公司，而我們可能會看到更多國際化的、總部位於百慕大的 Athora（保險財務實力評級 A/評級觀察積極）在德國市場上增加其存在。Athora 在荷蘭和英國擁有相當大的業務（後者待監管批准收購養老金保險公司）。惠譽在 2025 年首次給予 Viridium 和 Frankfurter Leben 的保險財務實力評級分別為 ‘A+’ 和 ‘BBB+’，評級展望為穩定。
我們預計清算專家將在中期內保持其資本實力，得益於持續的運營資本生成。我們預計包括整合者在內的德國人壽保險公司將在 2026 年保持強勁的資本狀況，這反映在我們對該行業 2026 年的 ‘中性’ 展望中。
 近年來德國經濟環境疲軟，抑制了保單持有者對人壽儲蓄產品的投資意願。如果德國人壽保險的經營環境出現顯著惡化，該行業可能面臨增加的退保率，這可能導致一些保險公司在其固定收益投資中實現資本損失。然而，考慮到德國過去普遍較低的退保率，我們認為這種情況不太可能發生。 對於德國人壽保險市場，我們預計在 2026 年保費收入將保持穩定，2025 年增長 5%。這一增長主要得益於單筆保費增長 20%，我們預計 2026 年將持平。我們預測 2026 年新年度保費業務將略微增長約 2%，如果圍繞德國經濟的不確定性減弱，可能會出現更強勁的增長。 我們預計到 2026 年，德國人壽保險公司將保持強勁的資本狀況，2025 年底和 2026 年底的償付能力比率平均接近 300%，這得益於市場利率超過平均保證利率。這是扣除保險公司遺留賬簿中的額外數學準備金或利息附加準備金（ZZR）後的數據。大多數德國人壽保險公司將在 2026 年底之前報告其 ZZR 小幅下降，因為參考利率將穩定在 1.57%。 Fitch 分析師在最近的Fitch in Five活動中討論了他們對德國人壽保險行業的展望和人壽合併公司的前景。重播可在這裏觀看。 聯繫人： Dr Christoph Schmitt 總監，保險 +49 69 768 076 121 christoph.schmitt@fitchratings.com Fitch Ratings – Fitch Ratings Ireland Limited 的分支 Neue Mainzer Strasse 46-50 D-60311 法蘭克福 Alberto Messina 高級總監，保險 +49 69 768 076 234 alberto.messina@fitchratings.com Finn Dirks 副總監，保險 +49 69 768 076 103 finn.dirks@fitchratings.com Mark Brown 高級總監，風險 信用評論與研究 +44 20 3530 1588 mark.brown@fitchratings.com 媒體關係：Matthew Pearson，倫敦，電話：+44 20 3530 2682，電子郵件：matthew.pearson@thefitchgroup.com 上述文章最初作為 Fitch Wire 信用市場評論頁面上的一篇文章發佈。原文可在 www.fitchratings.com 訪問。所有觀點均為 Fitch Ratings 的觀點。 所有 Fitch Ratings（Fitch）信用評級均受某些限制和免責聲明的約束。請通過以下鏈接閲讀這些限制和免責聲明：https://www.fitchratings.com/understandingcreditratings。此外，以下鏈接 https://www.fitchratings.com/rating-definitions-document 詳細説明了 Fitch 對每個評級等級和評級類別的評級定義，包括與違約相關的定義。已發佈的評級、標準和方法論可隨時從該網站獲取。Fitch 的行為準則、保密性、利益衝突、附屬防火牆、合規性及其他相關政策和程序也可在該網站的行為準則部分找到。董事和股東的相關利益可在 https://www.fitchratings.com/site/regulatory 獲取。Fitch 可能已向被評級實體或其相關第三方提供其他允許或附屬服務。有關允許或附屬服務的詳細信息，首席分析師在 ESMA 或 FCA 註冊的 Fitch Ratings 公司（或該公司的分支）提供的服務可在 Fitch Ratings 網站上該發行人的實體摘要頁面找到。 在發佈和維持其評級以及製作其他報告（包括預測信息）時，Fitch 依賴於其從發行人和承銷商以及 Fitch 認為可信的其他來源獲得的事實信息。Fitch 根據其評級方法對所依賴的事實信息進行合理調查，並在可用的情況下從獨立來源獲得該信息的合理驗證，以確保其準確性。Fitch 的事實調查方式和所獲得的第三方驗證的範圍將根據被評級證券及其發行人的性質、被評級證券的發行和銷售所在的司法管轄區的要求和實踐、相關公共信息的可用性、對發行人及其顧問的管理層的訪問、現有第三方驗證（如審計報告、約定程序信、評估、精算報告、工程報告、法律意見和其他第三方提供的報告）的可用性、與特定證券或發行人所在司法管轄區的獨立和合格的第三方驗證來源的可用性以及其他各種因素而有所不同。Fitch 的評級和報告的用户應理解，增強的事實調查或任何第三方驗證都無法確保 Fitch 在評級或報告中所依賴的所有信息都是準確和完整的。最終，發行人及其顧問對他們提供給 Fitch 和市場的資料的準確性負責。在發佈其評級和報告時，Fitch 必須依賴於專家的工作，包括獨立審計師對財務報表的審計和律師對法律和税務事務的意見。此外，財務和其他信息的評級和預測本質上是前瞻性的，包含對未來事件的假設和預測，這些事件本質上無法被驗證為事實。因此，儘管對當前事實進行了任何驗證，評級和預測可能會受到在評級或預測發佈或確認時未預見的未來事件或條件的影響。Fitch Ratings 根據相關標準和/或行業標準對報告的財務數據進行常規的、普遍接受的調整，以提供同一行業或資產類別實體的財務指標一致性。本報告中的信息按 “原樣” 提供，不附帶任何形式的陳述或保證，Fitch 不保證報告或其任何內容將滿足報告接收者的任何要求。Fitch 評級是對證券信用 worthiness 的意見。該意見和 Fitch 所做的報告基於 Fitch 不斷評估和更新的既定標準和方法論。因此，評級和報告是 Fitch 的集體工作成果，沒有任何個人或個人組對評級或報告負有單獨責任。評級不涉及因信用風險以外的風險而導致的損失風險，除非特別提及。Fitch 不參與任何證券的發行或銷售。所有 Fitch 報告均為共享作者。Fitch 報告中提到的個人參與了該報告的工作，但並不對其中的意見承擔單獨責任。提到這些個人僅為聯繫目的。提供 Fitch 評級的報告既不是招股説明書，也不是發行人及其代理在證券銷售過程中向投資者彙編、驗證和呈現的信息的替代品。評級可能因任何原因在 Fitch 的單獨裁量下隨時更改或撤回。Fitch 不提供任何形式的投資建議。評級不是買入、賣出或持有任何證券的推薦。評級不對市場價格的充分性、任何證券對特定投資者的適用性或與任何證券相關的支付的免税性質或應税性進行評論。Fitch 從發行人、保險公司、擔保人、其他債務人和承銷商那裏收取評級證券的費用。這些費用通常在每個發行中從 1,000 美元到 750,000 美元（或適用貨幣等值）不等。在某些情況下，Fitch 將對特定發行人發行的所有或部分證券，或由特定保險公司或擔保人承保或擔保的證券，收取單一年度費用。這些費用預計在 10,000 美元到 1,500,000 美元（或適用貨幣等值）之間。Fitch 的評級的分配、發佈或傳播不構成 Fitch 同意在與美國證券法、英國 2000 年金融服務與市場法或任何特定司法管轄區的證券法相關的任何註冊聲明中使用其名稱作為專家。由於電子出版和分發的相對效率，Fitch 研究可能在電子訂閲者處比印刷訂閲者早最多三天可用。僅限於澳大利亞、新西蘭、台灣和韓國：Fitch Australia Pty Ltd 持有澳大利亞金融服務許可證（AFS 許可證號 337123），授權其僅向批發客户提供信用評級。Fitch 發佈的信用評級信息不打算被根據 2001 年公司法定義為零售客户的人士使用。Fitch Ratings, Inc.在美國證券交易委員會註冊為國家認可的統計評級機構（'NRSRO'）。雖然某些 NRSRO 的信用評級子公司在 NRSRO 的表格 NRSRO 的第 3 項中列出，因此被授權代表 NRSRO 發佈信用評級（見 https://www.fitchratings.com/site/regulatory），但其他信用評級子公司未在 NRSRO 表格中列出（'非 NRSRO'），因此這些子公司發佈的信用評級並不是代表 NRSRO 發佈的。然而，非 NRSRO 人員可能參與確定由 NRSRO 發佈或代表 NRSRO 發佈的信用評級。版權 &amp;copy 2025 由 Fitch Ratings, Inc.、Fitch Ratings Ltd.及其子公司所有。33 Whitehall Street, NY, NY 10004。電話：1-800-753-4824，(212) 908-0500。未經許可，禁止全部或部分複製或轉發。保留所有權利。

蘇黎世保險(ADR)

惠譽評級預測，由於封閉式收購，德國人壽保險行業將在 2026 年加速整合。不斷上升的管理成本和監管審查推動了資產處置，使保險公司能夠專注於新業務。蘇黎世保險集團正在考慮出售其封閉的德國人壽保險組合。儘管德國經濟環境疲弱，保費收入預計將保持穩定，資本狀況依然強勁。惠譽對該行業 2026 年的展望為中性，償付能力第二條款比率接近 300%

惠譽評級：德國壽險行業的封閉賬本整合預計將在 2026 年加速