惠譽評級 - 紐約-2025 年 12 月 9 日：
惠譽評級已確認安特羅資源公司（Antero）的長期發行人違約評級（IDR）為'BBB-'，並將其高級無擔保債券評級維持在'BBB-'，此評級是在宣佈將收購 HG Energy II, LLC（HG）在西弗吉尼亞州的資產後作出的。評級展望為穩定。
安特羅將以全現金交易的方式支付約 28 億美元收購 HG 的資產。它還將承擔 HG 的天然氣價格對沖。此次收購將部分通過安特羅宣佈的 8 億美元全現金剝離其俄亥俄州 Utica 資產來融資。剩餘金額將通過安特羅新籌集的債務和自由現金流生成來融資。
安特羅的評級反映了其顯著的生產規模、大量的儲備和鑽探庫存、合理的槓桿率以及在收購後支持去槓桿化的 2026 年顯著對沖組合。安特羅在安特羅中游（AM）中擁有 29% 的股份，AM 是該公司的主要中游服務提供商。
關鍵評級驅動因素
臨時槓桿增加： 惠譽預計安特羅收購 HG 的上游業務將使其債務從 2025 年年底的約 12 億美元增加至 32 億美元。根據惠譽對 2026 年油氣價格的假設，該公司的 EBITDA 槓桿將在收購後接近 1.5 倍的負評級敏感性。惠譽預計安特羅的槓桿將在 2026 年年底達到 1.1 倍，並在中週期保持在約 1.0 倍。安特羅計劃在交易後用自由現金流償還債務。
收購增強規模： HG 每天生產超過 8.5 億立方英尺的主要幹氣，這相當於安特羅生產的約四分之一。安特羅在宣佈的交易後，按比例計算的生產量為每天 42 億立方英尺（液體佔 30%），雖然規模較大，但仍顯著低於其'BBB-'同行 EQT 公司（BBB-/穩定；每天 69 億立方英尺；液體佔 6%）和 Expand Energy 公司（BBB-/穩定；每天 73 億立方英尺；液體佔 8%）。惠譽預計安特羅的中週期 EBITDA 將從交易前的 10 億美元增加至 13 億美元。
戰略契合： HG 的土地大部分位於安特羅在西弗吉尼亞州資產的鄰近地區，形成了自然的協同效應。AM 將收購 HG 的中游業務，這對安特羅也可能是輕微的積極因素。惠譽假設安特羅每年將實現約 5000 萬美元的 EBITDA 級別協同效應。此次收購還應帶來顯著的資本支出節省。
剝離限制槓桿： 安特羅預計將在 2026 年第一季度完成其俄亥俄州 Utica 資產的 8 億美元全現金剝離。這在購買 HG 資產後顯著降低了安特羅的槓桿。安特羅預計其俄亥俄州 Utica 資產將在 2026 年生產約 0.15 億立方英尺，併產生約 1 億美元的 EBITDA。惠譽估計，這筆出售將根據我們的價格假設使安特羅的中週期 EBITDA 減少約 5000 萬美元。交易後，安特羅將專注於西弗吉尼亞州的土地。
成本下降： HG 的單位成本遠低於安特羅，後者在液體方面承擔了大量的中游費用。此次收購將降低安特羅的運營成本。根據天然氣液體（NGL）價格的水平，安特羅可能具有比 HG 更優越的經濟性，但它對天然氣和液體價格雙重下跌的脆弱性高於幹氣生產商。HG 的平均淨收入權益也高於安特羅，且資本再投資率低，這進一步降低了安特羅的按比例計算的成本。
對沖加劇： 安特羅將增加對沖生產的比例，這對其財務狀況是積極的。安特羅將在收購完成後承擔 HG 現有的對沖，並將在交易完成前安排額外的對沖。我們預計其按比例計算的 2026 年天然氣交易量中約 54% 將主要通過掉期對沖（不包括基差對沖）。我們估計安特羅在 2027 年的交易量將有 27% 對沖，2028 年將有 19% 對沖。這一政策與安特羅最近的無對沖策略有所不同，該策略僅在 2025 年發生變化。公司的液體生產為安特羅帶來了可觀的收入，將保持無對沖狀態。
中游股權： 安特羅通過其前子公司 AM 保留了對中游活動的接觸，AM 擁有相對穩定的收入，安特羅在 AM 中持有 29% 的股份。AM 為安特羅提供了大量的收集和水處理服務，並且還擁有處理安特羅天然氣的工廠的股份。AM 採用權益法進行會計核算，並定期向安特羅支付股息。惠譽估計，如果 AM 被合併，安特羅的淨回報將顯著提高。由於安特羅的大部分運輸和中游成本是固定的，因此其 EBITDA 利潤率對天然氣和 NGL 價格的同時下跌非常敏感。
同行分析
安特羅在 2025 年第三季度以每天 34 億立方英尺的產量位居美國天然氣生產商之列。這一產量高於 CNX 資源公司（每天 18 億立方英尺），但仍低於 EQT（每天 69 億立方英尺）或 Expand Energy（每天 73 億立方英尺，按合併計算）。安特羅在生產組合中 NGL 的比例顯著高於同行，且實現的平均價格也更高。
然而，由於安特羅承擔了更高的中游成本，其無對沖淨回報與同行相似。安特羅的 EBITDA 利潤率低於同行，且對沖較少，對價格環境的敏感性更高。
惠譽預計安特羅的中週期 EBITDA 槓桿將顯著低於同行。同時，EQT 和 CNX 的財務狀況受益於合併的中游部門，這些部門比上游業務更穩定，能夠承受更高的槓桿。
惠譽的關鍵評級案例假設
-- 2025 年亨利中心天然氣價格為每千立方英尺 3.50 美元，2026 年為 3.50 美元，2027 年為 3.00 美元，2028 年為 2.75 美元，並在中週期；
-- 2025 年西德克薩斯中質油（WTI）價格為每桶 64 美元，2026-2027 年為 58 美元，2028 年為 57 美元，並在中週期；
-- 2026 年按比例計算的產量為每天 42 億立方英尺，預計到 2029 年增加至每天 44 億立方英尺；
2026-2029 年的資本支出為 11 億美元；
不支付股息；
在債務降低到 1.0 倍以下之前不進行回購。
評級敏感性
可能單獨或共同導致負面評級行動/降級的因素
--中期 EBITDA 槓桿超過 1.5 倍；
--財務政策的變化導致持續高絕對債務水平；
--差異趨勢和單位成本結構的惡化。
可能單獨或共同導致正面評級行動/升級的因素
--顯著更大的 EBITDA 規模；
--中期淨回報的改善；
--中期 EBITDA 槓桿低於 1 倍。
流動性和債務結構
在收購後，Antero 應該有足夠的流動性。該公司通常保持零現金餘額，依賴其循環信貸和自由現金流生成來支持流動性。Fitch 估計在交易後，Antero 在其到期於 2029 年的 16.5 億美元循環信貸中大約有 11.5 億美元未提取，如果它利用這些資金來支付部分對價。如果公司在 2026 年第一季度產生顯著的自由現金流，它可以使用這些資金來支付收購費用。Fitch 還預計在 2026-2029 年期間會有正的自由現金流。
發行人概況
Antero 是一家天然氣、天然氣液體和石油生產商。該公司的頁岩上游業務位於美國的阿巴拉契亞盆地。Antero 還持有 Antero Midstream 29% 的股份，後者是該公司的主要中游服務提供商。
引用的主要來源被視為評級的關鍵驅動因素。分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測點擊此處訪問 Fitch 最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，其中匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。Fitch 的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測等數據項均包含在內。ESG 考慮因素
ESG 信用相關性的最高級別為'3'，除非在本節中另有披露。'3'的得分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體管理方式。Fitch 的 ESG 相關性得分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關性得分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Antero Resources Corporation；長期發行人違約評級；確認；BBB-；評級展望穩定
----高級無擔保；長期評級；確認；BBB-
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Antero資源

惠譽評級在安特羅資源收購 HG Energy II 位於西弗吉尼亞州的資產後，確認其 “BBB-” 評級，此次收購金額為 28 億美元。此次收購通過出售俄亥俄州 Utica 資產和新債務融資，增加了安特羅的生產規模和槓桿率。安特羅與 HG 資產的戰略契合以及增加的對沖預計將增強財務穩定性。此次收購將暫時提高債務，但預計將改善 EBITDA 並降低成本，前景保持穩定

惠譽在收購公告後確認 Antero Resources 的'BBB-'評級；展望穩定