德銀在 9 日的報告中向市場發出警告，儘管投資者普遍押注美聯儲將維持寬鬆傾向，但 2026 年美聯儲的下一步行動極有可能是加息而非降息。這一潛在的政策急轉彎違背了當前的主流共識。
德銀全球宏觀與主題研究主管 Jim Reid 指出，國際市場的風向已在過去幾周內發生劇烈逆轉，歐元區、澳大利亞、新西蘭、加拿大以及日本的市場定價均已指向加息作為下一步行動。尤其是加拿大和澳大利亞，僅在兩週前市場還認為明年降息的可能性更大，這種預期的迅速翻轉顯示了當前宏觀環境的極度不穩定性。
若美國市場跟隨這一國際趨勢，風險資產的定價邏輯與明年展望將被徹底顛覆。德銀策略師強調，當前市場經歷了數十年來在非經濟衰退背景下最快的降息週期，歷史數據顯示，這種情景往往會導致經濟重新加速，進而迫使央行重回加息通道，而在某些案例中，這最終導致了經濟衰退。
儘管市場廣泛預計美聯儲將在明日宣佈再次降息 25 個基點，且標普 500 指數近期不僅創新高且被德銀策略師看高至 8000 點，但該行警告稱，這一樂觀前景高度依賴於美聯儲維持寬鬆立場。考慮到傳統的政策規則顯示利率已處於合理區間的下限，以及明年財政刺激和通脹粘性的雙重壓力，政策敍事發生根本性轉變的門檻可能並不高。
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<h2>全球緊縮預期的多米諾骨牌</h2>
據德銀觀察，全球主要經濟體的利率預期正在經歷一輪顯著的重估。除了即將於下週迎來加息預期的日本外，歐元區及多個主要發達市場的定價機制表明，加息正在成為新的阻力最小方向。加拿大和澳大利亞市場預期在短短兩週內的急劇反轉，為美國市場提供了前瞻性的警示。
在美國國內，圍繞美聯儲政策的市場交易也極大加劇了波動性。報告指出，標普 500 指數創下歷史新高的次日，美聯儲主席鮑威爾表示 12 月降息並非板上釘釘，導致市場出現明顯的鷹派反應；隨後，紐約聯儲主席 Williams 發表鴿派言論，市場才重新計入降息預期。這種對央行官員言論的高度敏感性，凸顯了當前市場對政策路徑預期的脆弱。
對於明年的展望，德銀提醒投資者不要低估加息風險的衝擊力。回顧近年來主要的跨資產拋售潮（如 2015-16 年，2018 年及 2022 年），均與美聯儲的加息週期相吻合。
分析師在報告中特別指出，目前的降息速度在非衰退時期極為罕見。從歷史規律來看，這種政策通常是一把雙刃劍：它雖然在短期內支撐了市場，但也極易引發經濟過熱和通脹反彈，最終迫使央行 “踩剎車” 並重新加息。目前各國央行正如履薄冰，試圖在維持增長與控制通脹之間尋找平衡，但這也意味着政策失誤或急轉彎的風險顯著上升。
<h2>財政衝擊與通脹壓力</h2>
支撐美聯儲可能轉向鷹派的另一大因素來自基本面。德銀美國經濟學家的分析顯示，依據傳統的泰勒規則（policy rules）等政策模型，當前的聯邦基金利率已經處於 “正確水平” 的低端。
這意味着進一步降息的空間不僅有限，而且可能在未來遭遇阻力。分析師指出，明年美國經濟還將面臨來自 “大漂亮” 法案的財政脈衝（fiscal impulse），同時通脹預計將維持在目標水平之上。這種財政擴張與粘性通脹的組合，極易改變當前的政策敍事，使得再度加息成為 2026 年不得不考慮的現實選項。
在這一宏觀背景下，股市的樂觀預期面臨考驗。德銀股票策略師此前給出的 2026 年標普 500 指數目標位為 8000 點，這意味着約 15-20% 的年度漲幅，符合歷史分佈的中位數水平。然而，報告明確指出，這一漲幅實現的前提是美聯儲能夠維持其寬鬆偏好。
一旦美聯儲並未如市場預期的那樣持續降息，而是受迫於經濟數據轉而加息，這一 “負面曲線球” 將直接衝擊風險資產的估值模型。鑑於過去幾周國際市場上發生的劇烈變化，德銀建議投資者不應排除 2026 年美聯儲重啓加息的可能性。

德銀警告稱，目前美聯儲降息速度在非衰退時期極為罕見。從歷史來看，這種政策雖然在短期內支撐了市場，但也極易引發經濟過熱和通脹反彈，最終迫使央行 “踩剎車” 並重新加息。歐元區、加拿大等國際市場預期已轉向加息，預示美國可能跟隨。

顛覆認知！德銀：非經濟衰退下快速降息後，往往更可能迎來重新加息