<p style="text-align: left">在從年內高點暴跌 40% 後，甲骨文股價有望迎來反彈嗎？摩根大通認為，前提是公司能在今夜發佈的第二財季財報中展示穩健的雲業務增長，並對其龐大的剩餘履約義務（RPO）餘額提供更清晰的披露。</p>
<p style="text-align: left">據追風交易台，摩根大通分析師 Mark Murphy 在最新研究報告中表示，甲骨文股價在 9 月 10 日至 11 月 25 日期間暴跌 40%，而同期標普 500 指數上漲約 4%。這一急劇下跌源於投資者對 OpenAI 項目相對於谷歌 Gemini 上升趨勢的重新評估，以及對與特定實體相關的大規模集中 RPO 餘額價值的質疑，同時對為快速數據中心建設計劃提供資金所需資本成本的擔憂加劇。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dece7a0a-2a89-4382-b135-4f46997f57ac.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="697" height="470" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dece7a0a-2a89-4382-b135-4f46997f57ac.png"/></p>
<p style="text-align: left">Murphy 認為，投資者情緒在兩個方向上都擺動得過於激烈和快速，沒有給合理評估中間路線結果留出空間。<strong>對於即將到來的 Q2 財報，&#34;乾淨的&#34;收入增長表現加上更清晰的 RPO 質量和合約持久性披露，可能足以在短期內支撐股價。</strong></p>
<h2 style="text-align: left">財報關鍵看點：連接長期合約與短期現金流</h2>
<p style="text-align: left">報告指出，Q2 財報的核心在於將&#34;驚人的&#34;長期 RPO 轉化為近中期收入和現金流。Q1 業績顯示，甲骨文可以同時錯過近期收入預期但交付非凡的訂單量，RPO 同比增長數百個百分點，得益於數十億美元的 AI 基礎設施合約，包括<strong>備受關注的 OpenAI 協議。該協議一旦完全啓動，每年可能貢獻數百億美元收入。</strong></p>
<p style="text-align: left">摩根大通預計 Q&amp;A 環節將聚焦於最大 AI 合約的集中度和持續時間<strong>，特別是有多少 RPO 餘額與少數交易對手相關，相對於更廣泛的 AI 實驗室、超大規模雲服務商和大型企業客户羣體。</strong>甲骨文已表示，大型 AI 訓練工作負載的毛利率在早期將低於公司平均水平，隨着利用率和效率提升，毛利率組合將隨時間改善。</p>
<h2 style="text-align: left">分析師日提高門檻：2030 年目標雄心勃勃</h2>
<p style="text-align: left">在甲骨文此前舉辦的 AI 世界/分析師日活動中，公司提出了更明確的 2030 年框架，預計總收入約 2250 億美元，OCI 收入超過 1600 億美元，同時 2026 年橋接計劃要求中等十位數收入增長和更高的調整後營業收入。</p>
<p style="text-align: left">甲骨文還披露，在 Q2 約一個月時間內，簽署了約 650 億美元的額外 RPO，涉及多個大客户（不包括 OpenAI，包括 Meta），推動總 RPO 超過 5000 億美元大關。雖然這有助於緩解集中度擔憂並支持甲骨文已將自己重新定位為頂級 AI 基礎設施提供商的多頭案例，但由於所需數據中心建設規模，這也大幅提高了執行門檻。</p>
<p style="text-align: left">摩根大通認為，2030 年橋接計劃暗示未來幾年將實現異常強勁增長（未來 5 年收入複合年增長率超過 31%），但也包含外圍年份新增收入貢獻的明顯減速，投資者可能會針對 GPU 供應可能比預期更快正常化、AI 模型訓練強度適度化或大型 AI 參與者降低基礎設施雄心等下行情形進行壓力測試。</p>
<h2 style="text-align: left">資本支出與現金流壓力帶來挑戰</h2>
<p style="text-align: left">甲骨文已表示資本支出將大幅增加，年度支出將達到約 350 億美元以支持 OCI 和 AI 基礎設施建設，這將使自由現金流承受相對於投資者通常對甲骨文規模業務預期的壓力。</p>
<p style="text-align: left">AI 基礎設施策略的成功顯然增加了收入機會的規模，但代價是近中期更重的資產負債表和現金流負擔。股價此前隨着 RPO 階躍函數大幅重新評級，現在可能正在嵌入更廣泛的結果範圍，因為投資者意識到滿足這些履約義務所需的巨大規模，以及客户集中度風險。</p>
<p style="text-align: left">摩根大通維持甲骨文&#34;中性&#34;評級，目標價 270 美元（高於當前股價約 50 美元），主要基於對 OCI 更高的多年軌跡評估，部分被承壓的自由現金流預測所抵消。該目標價基於約 37 倍 2026 年企業價值/GAAP 營業收入倍數。</p>
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甲骨文

<p>摩根大通認為，Q2 財報的核心在於將” 驚人的” 長期 RPO 轉化為近中期收入和現金流。備受關注的 OpenAI 協議一旦完全啓動，每年可能貢獻數百億美元收入。預計 Q&A 環節將聚焦於最大 AI 合約的集中度和持續時間，特別是有多少 RPO 餘額與少數交易對手相關，相對於更廣泛的 AI 實驗室、超大規模雲服務商和大型企業客户羣體。</p>

- 甲骨文股價在 9 月至 11 月暴跌 40%，需穩健財報支撐反彈。  
- 摩根大通預計 Q2 財報將聚焦長期 RPO 轉化為現金流。  
- 2030 年目標顯示強勁增長，但資本支出將增加現金流壓力。  

股價暴跌 40% 後或迎反彈？摩根大通：甲骨文 Q2 財報的關鍵在於 “乾淨的” 雲收入增長 +“清晰的” RPO 披露