惠譽評級 - 紐約-2025 年 12 月 10 日：
惠譽評級已確認新市場公司的長期發行人違約評級（IDR）為'BBB'。惠譽還確認了該公司的高級無擔保債券、循環信貸額度和定期貸款均為'BBB'。評級展望為穩定。
新市場公司的'BBB'評級得益於其穩定的盈利能力、強勁的自由現金流（FCF）生成以及保守的資本配置策略。惠譽預計，新市場公司展現出的成本轉嫁能力和財務靈活性將使其能夠承受持續的需求疲軟或高企的輸入成本。
穩定的展望反映了惠譽對 EBITDA 槓桿在預測期內保持在 1.5 倍或以上的預期。
關鍵評級驅動因素
穩定的盈利能力： 新市場公司受益於由緊密的客户關係、漫長的資格認證過程和高昂的產品失敗成本所形成的進入壁壘。該公司是石油添加劑行業四大領先生產商之一。該領域的銷量通常與 GDP 增長保持一致，並受到車隊規模、總行駛里程以及更嚴格的排放標準和更高燃油效率車輛的採用等因素的影響。
利潤率受到油價的影響，當油價下跌時利潤率擴大，而當油價上漲時利潤率收縮。這導致油價變動與新市場公司將成本轉嫁給客户之間存在三到六個月的滯後。新市場公司通過實施與上升的輸入成本相關的價格上漲，持續展現出定價能力。
保守的槓桿和資本配置： 惠譽預計該公司將保持保守的資產負債表，EBITDA 槓桿在預測期內保持在 1.5 倍左右或略高。隨着新市場公司繼續調整其投資組合以應對電動車的滲透，惠譽預計將採取有紀律的、平衡的資本配置。這在 2024 年收購美國太平洋公司（AMPAC）的短期貸款和 2025 年 10 月收購 Calca Solutions, LLC（Calca）的適度規模和可管理的資金中得到了體現。惠譽預計將在到期前全額償還 1 億美元的 2026 年定期貸款餘額，同時進行適度的股息支付、可管理的增長資本支出和機會性股票回購。
穩定的自由現金流生成： 新市場公司由於穩定的 EBITDA 利潤率、適度的股息和可管理的資本支出，歷史上產生了強勁的正自由現金流。原材料成本降低和潤滑油添加劑的穩定定價，加上高利潤率的 AMPAC 和 Calca 業務，部分抵消了預期的市場疲軟，並支持了惠譽的穩定盈利能力預測。預計中 20% 範圍內的利潤率將提供足夠的自由現金流，以舒適地資助資本支出和增長計劃。
缺乏多樣化： 儘管 AMPAC 和 Calca 的收購增加了一些多樣化，但新市場公司仍然高度依賴石油添加劑。特種材料大約佔 EBITDA 的 10%，惠譽預計這一比例將隨着時間的推移逐漸變化。持續的高油價可能會壓縮石油添加劑的利潤率，而在這一市場的集中度則提高了行業層面的風險，源於監管環境或消費者行為的變化。儘管近年來市場總體穩定，但行業動態的廣泛變化可能會對新市場公司的業務和信用狀況施加壓力。
電動車滲透率上升： 惠譽將電動車（EV）的崛起視為對新市場公司基於石油的添加劑的長期威脅，但預計通過保守的資本結構和投資組合多樣化來降低風險。某些渠道可能會使公司免受向電動車的世俗趨勢的影響，例如風力渦輪機、商用重型車輛和混合動力車輛。從長遠來看，增加對電動車的供暖和製冷產品的曝光，以及為多速電動車引入變速器油，可能有助於公司減輕與電動車相關的風險。
同行分析
新市場公司的評級反映了其穩定的盈利能力、穩健的 EBITDA 利潤率和強勁的自由現金流生成。公司面臨的風險包括缺乏多樣化和規模，以及向電動車的採用趨勢，這對公司的產品構成長期威脅。該公司歷史上以保守的 EBITDA 槓桿運營，像許多'BBB'類別的同行一樣，預計在整個預測期內將保持在惠譽的槓桿敏感度範圍內。
Westlake Corporation（BBB/穩定）提供相對更多的商品化產品，但其運營具有更高程度的垂直整合和產品多樣化，這使其免受新市場公司產品所特有的現金流風險。新市場公司相對狹窄的產品組合和缺乏垂直整合對其正面評級勢頭構成阻力，而其保守的財務政策將為公司在'BBB'級別提供堅實的財務緩衝。
惠譽的關鍵評級案例假設
--有機收入每年增長 1%-2%；
--惠譽計算的 EBITDA 利潤率保持在低至中 20% 的範圍內；
--定期貸款在 2026 年到期前全額償還；
--資本支出在 2026 年之前適度上升以支持計劃中的增長項目，隨後逐漸減少；
--每年約 1 億美元的股息；
--惠譽假設多餘的現金流用於適度的股票回購和偶爾的附加收購。
評級敏感性
可能導致負面評級行動/降級的因素（單獨或共同）
-- EBITDA 槓桿持續超過 2.5 倍，可能由顯著的行業產能增加驅動，壓制運營利潤率；
-- 比預期更激進的資本部署政策，導致併購和資本支出項目的執行風險加大。
可能單獨或共同導致正面評級行動/升級的因素
-- 進一步擴大規模和多樣化進入更廣泛的終端市場；
-- 承諾以低於 1.5 倍的 EBITDA 槓桿率持續運營。
流動性和債務結構
截至 2025 年 9 月 30 日，NewMarket 手頭有 1.02 億美元現金，並且其循環信貸額度約為 8.08 億美元。Fitch 預計，由於資本支出要求較少和債務到期可控，預計在預測期內將保持足夠的流動性。
發行人概況
NewMarket 主要開發和製造高度配方的潤滑劑和燃料添加劑，旨在改善燃油經濟性並減少機動車排放。其兩個運營部門為石油添加劑和特種材料。
作為評級關鍵驅動因素的實質性重要來源的參考，分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測，點擊此處訪問 Fitch 最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，該文件匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。Fitch 的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測等數據項均包含在內。ESG 考量，ESG 信用相關性的最高級別為 3 分，除非在本節中另有披露。3 分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體管理方式。Fitch 的 ESG 相關性評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關性評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
NewMarket Corporation；長期發行人違約評級；確認；BBB；評級展望穩定
----高級無擔保；長期評級；確認；BBB
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