作者：David Christopher 來源：Bankless 翻譯：山歐巴，金色財經
回顧 2025 年加密貨幣市場的增長軌跡，Hyperliquid 仍然是一箇中心且不可避免的話題。
該交易所憑藉其史詩般的空投和 2024 年底令人印象深刻的價格表現，成功吸引了許多用户在加密貨幣 Twitter 平台上的關注，促使他們重新評估該產品。到 2025 年底，它經歷了輝煌的轉變——在加密貨幣行業的收入排名中位列第四，年收入超過 6.5 億美元，其永續合約交易量一度佔到 70%，成為一個真正的現象級平台。
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數據來源：Token Terminal
如果你沒有密切關注 Hyperliquid 的發展，你可能會認為它的爆炸性成功來得突然。然而，這個公鏈的崛起實際上是精心設計的產品設計、獨特的增長策略和應得的外部認可的結果。
以下將回顧 Hyperliquid 在 2025 年的崛起，並分析為什麼 2026 年將是它真正的考驗。
以下將回顧 Hyperliquid 在 2025 年的崛起，並分析為什麼 2026 年將是它真正的考驗。
2025 年第一季度：加密原生基因的先發優勢
Hyperliquid 的快速增長之年始於其對市場趨勢的準確把握。
在 1 月，當特朗普推出時，Hyperliquid 幾乎同時推出了該代幣的永續合約交易，搶先於其他交易所，確立了其作為 “新發行代幣的市場首發平台” 的地位。誠然，Hyperliquid 能夠迅速響應市場，得益於其相對較少受到大型交易所所謂的 “用户保護” 企業政策的約束。但更重要的是，它的團隊深深紮根於鏈上生態系統，實現了 “信息靈通且洞察力強”——通過敏鋭的鏈上動態感知捕捉機會，並理解率先上市這些代幣的競爭優勢。
這一舉措堅定地確立了 Hyperliquid 的市場聲譽：在傳統領先交易所能夠反應之前，它已成為交易新資產的首選之地。2 月，HyperEVM 正式上線。作為建立在 Hyperliquid 核心交易引擎（HyperCore）之上的通用智能合約層，其上線並未依賴任何自上而下的激勵計劃。這意味着，當它在第二季度步入正軌時，其核心用户羣並不是為了領取獎勵，而是因為他們真正認同公鏈的願景，並希望通過其獨特的功能參與生態系統，例如與 HyperCore 的協同，而不僅僅是尋求激勵利益。2025 年第二季度：強勁突破 Hyperliquid 的增長率遠超市場預期。除了其平台代幣 HYPE 從 4 月的低點飆升近四倍外，該平台的鏈上永續合約交易量到 5 月佔到了驚人的 70%——對於一個沒有風險投資支持或代幣激勵的平台來説，這是一個顯著的數字。隨着加密市場的強勁復甦，Hyperliquid 憑藉其流暢的用户體驗和充足的流動性，成功捕獲了大量訂單，將其總交易量推高至 1.5 萬億美元。同時，HyperEVM 也進入了快速增長期：隨着各種項目的上線，用户通過 Kinetiq、Felix 和 Liminal 等協議探索新的盈利機會，導致其鎖倉總價值（TVL）從 4 月的 3.5 億美元激增至 6 月中旬的 18 億美元。在這個過程中，HYPE 代幣的通縮燃燒機制持續運作。在這次爆炸性增長中，Hyperliquid 保持了其高調：它在國家電視台上亮相，被彭博社分析，併成為美國商品期貨交易委員會（CFTC）政策論壇的核心討論話題。該交易所已成為加密行業不可否認的力量。2025 年第三季度：峯值與市場分歧的出現在第三季度初，發生了一件里程碑式的事件，標誌着 Hyperliquid 的基礎設施已成為生態系統外的一個重要組成部分。Phantom Wallet 繞過了一系列基於 Solana 的永續合約平台，選擇通過 Hyperliquid 的開發者代碼工具進行集成——其核心機制允許外部平台將訂單路由到 HyperCore 並賺取交易費用。在 Phantom Wallet 之後，Rabby 和 MetaMask 等主要錢包也完成了集成，基於開發者代碼工具的眾多移動交易應用程序也正式上線。根據統計，通過這些集成合作，“合作伙伴” 已賺取近 5000 萬美元的交易費用，並促成了高達 1580 億美元的交易量。
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數據來源：Hyperscreener
同年九月，原生穩定幣 USDH 的發行權爭奪戰拉開帷幕。這場競爭讓外界看到了 Hyperliquid 的行業地位和品牌價值。事件的起因相當明確：Hyperliquid 的跨鏈橋持有約 8% 的 Circle 穩定幣 USDC 的供應量。這意味着該平台每年必須向其直接競爭對手 Coinbase 支付近 1 億美元的相關費用，而這些收入無法流回其自身生態系統。顯然，發行原生穩定幣將完全解決這一痛點，並預計每年為 Hyperliquid 節省高達 2 億美元的收入。隨後，Hyperliquid 發佈了招標通知，徵集 USDH 穩定幣的發行者，許多行業巨頭參與了競爭。Ethena 提供了 7500 萬美元的生態系統發展承諾，並承諾帶來大量機構合作資源；Paxos 則利用與 PayPal 和 Venmo 的整合權作為槓桿，甚至説服 PayPal 發推支持 Hyperliquid。最終，Native Markets 脱穎而出。該團隊擁有強大的核心陣容，包括備受尊敬的 HYPE 生態系統貢獻者 Max Fiege、前 Uniswap Labs COO MC Lader 和 Paradigm 研究員 Anish Agnihotri。為什麼這個資金相對較少的小團隊能夠戰勝行業巨頭？答案在於他們與 Hyperliquid 的共同理念：致力於自力更生，與生態系統目標保持一致，並致力於構建一個真正有機的生態系統——這與 Hyperliquid 自身的發展路徑非常相似。USDH 發行權爭奪戰的影響早已超越了 Hyperliquid 生態系統的邊界。不久之後，MegaETH 宣佈啓動其原生穩定幣計劃；11 月，sui 公鏈也推出了類似的解決方案。然而，USDH 的誕生也標誌着 HYPE 價格在九月中旬達到歷史峯值的時刻——市場競爭的壓力從那時起開始顯現。由 Binance 創始人趙長鵬支持的交易所 Aster，以及以太坊 Layer 2 永續合約平台 Lighter，都以空前的空投活動積極進入市場。市場交易量開始分流，Hyperliquid 的市場份額隨之下降；截至目前，其永續合約交易量的市場份額已降至 17.1%。
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數據來源：@uwusanauwu | Dune Analytics
<h2>2025 年第四季度：生態系統成熟與成長的煩惱</h2>
十月，備受期待的 Hyperliquid 改進提案 3（HIP-3）正式生效。該提案允許開發者在 HyperCore 上無須許可地啓動交易市場，這不僅促進了交易所的業務擴展，也加速了它們的去中心化進程。
任何質押 500,000 HYPE 代幣的用户都可以獨立啓動一個定製的交易市場，例如：基於 Unit Trade.xyz 和 Felix 協議的股票永續合約；基於 Ethena 協議的以利息抵押品（sUSDE）結算的永續合約市場；以及基於 Ventuals 協議的合成資產交易市場，跟蹤 SpaceX 和 Anthropic 等私營公司的股票價格。然而，儘管 HIP-3 成功推出，HYPE 的價格仍然比 9 月份的峯值下跌了近 50%。除了整體市場環境疲軟和來自競爭對手的壓力外，還有兩個事件成為關鍵的轉折點。首先，本季度 Hyperliquid 經歷了兩年多以來的首次自動清算（ADL）事件。在 10 月 10 日的市場崩盤中，高槓杆頭寸的保證金耗盡遠遠超過了清算引擎和 Hyperliquid 流動性池（HLP）的承載能力。該協議在 12 分鐘內觸發了超過 40 次的自動清算機制，強行減少了一些盈利頭寸以重新平衡交易賬本。雖然一些人認為受影響的交易者最終仍處於 “獲利了結” 狀態，但其他人質疑實際的清算規模是否遠遠超過了覆蓋壞賬所需的規模。誠然，整個系統最終保持了償付能力，沒有需要任何外部資金，但與市場一樣，Hyperliquid 可能需要一些時間來從這一事件中恢復。其次，團隊持有的代幣將在 11 月開始解鎖。儘管實際解鎖的規模低於市場預期，但代幣解鎖帶來的拋售壓力仍然是導致 HYPE 表現疲軟的重要因素。目前，代幣拋售相對有限——只有 23% 的解鎖代幣流入了場外（OTC）市場，40% 被重新質押——但未來的解鎖速度仍不明確。在我看來，核心團隊可能仍在權衡選擇，試圖制定一個既能保護貢獻者權益又能維持健康生態系統的解鎖計劃。然而，對於一個以透明和誠實著稱的平台，這種不確定性無疑會引發市場焦慮。永續合約的試驗場雖然當前市場條件和交易活動有所下降，但在分析 HYPE 表現疲軟的原因時，我們不能忽視一個重要背景：Hyperliquid 的崛起恰逢永續合約領域競爭格局的劇烈變化。Lighter 和 Aster 只是鏈上競爭對手的一個縮影。儘管它們的交易量可能因 “空投挖礦” 而被誇大，但它們確實為用户提供了可行的替代方案。在場外市場，繼 Coinbase 之後，Robinhood 也即將進入永續合約領域。隨着永續合約逐漸成為主流，競爭對手將會越來越多。換句話説，Hyperliquid 已經處於行業的 “試驗場” 中心，而這一測試將在 2026 年加劇。核心問題不在於其在 2025 年的表現是否會出色——答案顯然是肯定的。真正的關鍵在於，隨着市場參與者數量的增加和競爭的加劇，Hyperliquid 的發展模式——依賴於開發者代碼工具和像 HIP-3 這樣的去中心化倡議來推動增長——是否仍能保持其領先優勢。Hyperliquid 的成功在於其腳踏實地的方式，精煉優質產品並構建更強大的生態系統，拒絕投機取巧的策略。其持續的行業領導地位取決於對這一核心原則的堅定承諾。

在 2025 年，Hyperliquid 成為加密貨幣市場的重要參與者，行業收入排名第四，超過 6.5 億美元。其永續合約交易量達到了 70%，這得益於其戰略市場定位和創新產品設計。Hyperliquid 的增長得益於其先發優勢、與主要錢包的整合以及強大的用户基礎。該平台的成功在主要媒體的報道和 CFTC 政策論壇的討論中得到了體現。2026 年預計將是 Hyperliquid 持續成功的關鍵考驗

Hyperliquid 與永續合約之年